标普：上海建工拥有坚实基础应对艰难之年

香港，2024年4月29日—标普全球评级今日表示，上海建工集团股份有限公司（上海建工）拥有从容应对艰难状况的能力。该公司正改善营运资金管理，助力去年实现了自由经营性现金流入。虽然我们认为中国楼市持续低迷以及激烈的竞争将制约盈利增长，但该公司今年有更多的缓冲空间以应对困境。 这反映我们对该中国建筑工程企业的稳定评级展望（BBB/稳定/--）。 继2023年收入增长6.5%之后，我们预计上海建工今年的业务扩张将小幅放缓。中国房地产行业的持续压力将抑制该公司房屋建设板块的增长，而该板块是公司的主要收入来源。 我们还预计公司在选取住房建设项目方面将更为谨慎，以控制现金回款风险。过去几年该公司已逐步缩减房地产开发业务，还通过合伙方式降低该板块风险。因此，2023年该业务线收入同比下滑37%。我们预计2024年该板块收入将保持在低位。2023年该公司新签合同额同比下降4.4%，而来自上海的贡献有所增加。 公司稳固的在手订单将为2024年稳健的收入增长提供支持。2023年上海建工的在手订单增长8.2%至4,920亿元人民币，约为2023年施工板块收入的1.9倍。加上良好的项目执行能力，这应能支撑上海建工2024年收入增长3%-5%。我们的预测还考虑了新兴板块的适度增长，如生态环境、水利电力等。 同时，优化业务组合和严格成本控制有助于上海建工缓解市场竞争带来的利润率压力，从而支撑稳定的盈利能力。低利润率房地产开发业务的敞口缩小，加上有效的控制成本措施，使得去年EBITDA利润率大致保持稳定。我们预计这一趋势将在2024年持续下去，高利润率板块比重将增加。民营开发商应收账款拨备的减少亦有助于缓解风险。 上海建工在营运资金管理方面的努力仍将是未来24个月杠杆率的主要驱动因素。由于楼市疲软以及房屋建设的竞争不断加剧，该公司2023年EBITDA复苏状况略低于我们的预期。然而，去年其债务对EBITDA比率从2022年的4.1倍改善至2.7倍，优于我们预期的3.4倍。这主要得益于应收账款回款和存货周转加速，使得自由经营性现金流增加。我们将此归因于项目组合向核心本土市场的倾斜，以便稳定收入和现金流。 我们认为该公司将继续保持对应收账款和存货周转的严格管控。过去几年上海建工逐步缩小了住房建设板块的民营开发商敞口。同时，来自上海的新签合同贡献从2021年的61%提升至71%。鉴于上海市政府的融资状况优于大多数其他地方政府，未来1-2年现金回款也可能进一步改善。 此外，政府对政府和社会资本合作项目（PPP）的收紧将导致项目执行放缓。因此，我们预计今年该公司投资相关项目的额外营运资金需求较低。随着盈利增长放缓和自由经营性现金流入，我们预计债务将小幅下降，2024年债务对EBITDA比率将下降至2.3-2.6倍。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级