标普：煤价疲软有助华润电力实施大规模资本支出计划

新加坡，2020年4月7日—标普全球评级4月3日表示，华润电力控股有限公司（华润电力；BBB/稳定/--）的评级受到煤价疲软的支撑。煤价走低可助该公司在未来12-18个月内实施其大举增加的资本支出计划。 华润电力2019年的业绩超出我们预期。该公司的经营性资金流（FFO）与债务比率从2018年的17.7%改善至19.1%，且优于我们预估的14%-16%。主要原因在于，尽管该公司收入下降了11.9%，但息税及折旧摊销前利润率（EBITDA margin；未经从被投资方处所得派息的调整）从2018年的29.7%升至33.7%。EBITDA利润率升幅中有一半是因为单位燃料成本下降了7.6%。另一半主要归因于高利润的可再生能源所带来收入的比重提高，以及削减与剥离煤炭业务相关的固定成本。因而，华润电力2019年的EBITDA上升3.6%至250亿港元。该公司的净债务增加60亿港元至969亿港元，增幅亦低于我们预计的80亿港元。 煤炭成本走低以及可再生能源业务的增长，应能超过未来12个月经济下滑带来的影响，使华润电力得以积累收益和现金流。中国的电力需求增速在2019年和2015年分别降至4.5%（前一年为8.5%）和2.8%（前一年为4.2%），而当时煤炭价格下挫，前述情况就有明显体现。我们的基本假设是，2020年煤价将出现中间个位数下滑。除此之外，由于风电的优先调度政策不变，华润电力大举投运风电也可为公司带来显著的收入增长。 我们认为，煤炭成本下降的传递效应不太可能对华润电力造成显著冲击。这是因为我们预计煤价将缓慢走低，而不会骤然下跌。在这种情况下，我们认为独立发电企业（IPP）不会愿意冒着损害盈利能力的风险而过于激进地追求发电量。贴水处于一般水平，使独立发电企业得以修复上一次煤价登顶给其资产负债表带来的损伤。我们还预计，与目前大幅削减的计划发电量相关联的“基准+浮动”机制将追踪交易电量。另外，贴水从2018年的9.7%收窄到2019年的8.1%，主要反映出多数直销电力合同的期限较长，并因而延缓了煤炭成本下降的传递效应。2019年华润电力的市场交易电量占到净发电总量的66%，符合我们预期。 不过，华润电力的个体信用状况在未来12个月内提升的可能性有限。原因在于，该公司不太可能在削减债务的同时扩张可再生能源资产，因而其FFO与债务比率可能升至25%以上。华润电力2020年的预算资本支出为240亿港元（2019年为227亿港元）。其中大部分用于计划今年投运的3.5吉瓦风电项目（2019年为1.9吉瓦）。华润电力以这种前所未有的步速增加支出和产能，是为了在2020年年底前获得电价补贴资格。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级