标普：扬子国投的展望调整至负面，“BBB+”评级获确认；随后应其要求撤销评级（完整评级公告）

- 南京扬子国资投资集团有限责任公司（扬子国投）获得南京市政府特别支持的可能性依然极高。 - 但是，市政府的财政收入或长期较弱，导致其债务负担持续较重。 - 因此，我们将扬子国投的评级展望从稳定调整至负面。 - 我们确认扬子国投的长期主体信用评级及其债务的长期债项评级“BBB+”。随后，应该公司要求撤销上述评级。 新加坡，2024年7月11日—标普全球评级7月9日宣布采取上述评级行动。随后应公司要求，撤销评级。 扬子国投获得南京市政府特别支持的可能性依然极高。扬子国投是主导江北新区开发的最重要地方政府融资平台（LGFV），江北新区定位为江苏省唯一的国家级新区。扬子国投还是南京市负责从国家开发银行统贷棚户区改造借款，再将贷款划拨给各区的棚户区改造平台的唯一平台。该公司发挥的这些作用对南京市政府非常重要。此外，扬子国投与南京市政府持续保持不可分割的关联性，公司由江北新区管委会代表市政府全资所有和控制，政府为扬子国投持续提供财政支持。 南京房地产市场疲软，给该市的财政收入带来负担。收入长期较弱，未来两年或导致政府高债务负担进一步加重，尽管南京市放慢投资并一直想办法增加收入。 我们评估扬子国投的个体信用状况为“b”。这反映该公司在江北新区进行举债投资，导致其杠杆水平非常高，同时利息覆盖倍数疲弱。由于股东及关联方的回款周期较长，并且江北新区内商业化业务增长乏力，这些导致扬子国投的盈利能力和现金流较弱。 未来两年扬子国投的债务增速有望放缓，虽然降杠杆幅度可能并不明显。我们预测，未来两年该公司的债务每年将增加6%-7%。扬子国投2023年的经标普调整后债务上升11%，调整后债务包含永续债和外部担保。 扬子国投表示，南京市政府仅许可2024年公司的报告债务增加6%。该公司对支出更为谨慎，对项目的经济可行性和相关融资的审核更加严格。我们预期，扬子国投今年的资本支出和新增营运资金合计为200亿元，较2023年减少20%。 与此同时，我们预计未来两年扬子国投的收入每年将增长8%-9%，延续2023年的趋势，2023年该公司的政府相关收入增长了22%，商业化业务的收入下降了7%。尽管市场整体下行对南京市的财政状况造成冲击，但是扬子国投仍实现收入持续增长；2023年江北新区的土地销售收入下降9.4%至138亿元。 政府有意愿为扬子国投的经营业绩和现金流提供支持，该公司的政府相关收入增加即是证明。我们将一级土地开发、基础设施和保障性住房开发产生的收入划归为政府相关收入。我们认为，扬子国投的房地产租赁/管理、公用事业和金融服务业务则属于更偏市场化业务。 中国城投政策的转变不会严重影响扬子国投的融资能力。该公司仍在以低息和合理期限获得多元化的境内信贷资源。其债券风险溢价低于江苏省平均水平。随着在建项目增多，银行信贷额度也在增加，其中来自大型国有银行的信贷份额在不断扩增。截至2024年3月底，扬子国投的未使用银行信贷额度高达2,170亿元人民币（虽尚未承诺授信），相当于其债务规模的近90%。 扬子国投优先无抵押债券的评级与公司主体信用评级等同。尽管该公司的优先偿还债务（priority debt，标普定义）超过了触发债项评级下调的50%界限，我们认为公司获得特别政府支持的可能性极高，从而抵消了优先偿还债务的风险。 撤销评级时扬子国投的评级展望为负面，反映出南京市重点国企的收入受土地出售疲软和房地产行业下行持续冲击的可能性在加大，尽管各国企在放缓投资并努力扩大收入来源。收入长期乏力可能导致南京市未来两年的债务负担进一步加重。 我们预计扬子国投仍有极高可能获得政府特别支持。尽管该公司杠杆水平较高，但政府支持使得其仍然能够获得低成本融资来开展大型投资。 如果未来两年南京市的债务负担恶化程度超过我们预期，我们则可能下调扬子国投的评级。 如果我们认为扬子国投获得南京市政府特别支持的可能性下降，或者我们将扬子国投的个体信用状况下调至“b-”，我们也可能下调其评级。 如果我们评估为扬子国投提供特别政府支持的是江北新区而非南京市政府，上述因素则可能触发扬子国投的评级下调多级，但这一情况不太可能发生。 如果南京的经济持续强劲增长，使得预算表现优于我们当前预期，或者其重点国企实现重大转型，从而可在未来两年持续去杠杆，我们则可能将展望调整至稳定。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级