标普：因海域金矿的资本开支较高，招金矿业的评级缓冲持续较窄

香港，2023年3月29日—未来两年，海域金矿较高的投资将阻碍招金矿业股份有限公司（招金矿业）降杠杆，并使其信用状况承压。 因此，在海域金矿为公司带来显著的产量和利润贡献之前，招金矿业的评级缓冲空间依然较窄。 我们对招金矿业的评级（BB+/稳定/--）与其母公司山东招金集团有限公司（招金集团）的评级挂钩。招金集团的杠杆水平高于招金矿业。2023-2024年，招金集团的EBITDA利息覆盖倍数或将继续徘徊在2.0倍（触发评级下调的阈值）附近。集团的盈利水平主要来自招金矿业。 我们预计，2023年和2024年招金矿业年矿产金产量将小幅增加至19.5-21.0吨；未来两三年，在海域金矿达产后，产量可进一步提升。按公司计划，该矿将在2023年晚些时候投产。 2023年和2024年，招金矿业的盈利能力将保持大致稳定，之后有望提升。基准情景下，我们预计未来两年黄金价格将从2022年的峰值回归正常水平，尽管我们预测的价格低于现货价格。同期招金矿业的单位生产成本可能也会从2022年的高位下降。我们预计原材料成本压力将逐步缓解。我们也预计，该公司将继续通过采购管理（包括采取直接采购的方式）和采用节能技术来控制成本。 基于我们的预测，招金矿业2023-2024年EBITDA利润率将处在27%-30%区间（2022年为28%）。未来几年，随着品位高、成本低的海域金矿产量增加，招金矿业的利润率应能提升。 我们预计，2023年和2024年招金矿业的年EBITDA为人民币20亿-22亿元，而资本支出将维持在约人民币26亿元的高位。海域金矿有望从2025年起成为招金矿业最大的利润和产量贡献来源，因此该公司的杠杆水平最早将从该年开始下降。 由于产量回升和创纪录的金价，我们估计2022年招金矿业的EBITDA为人民币22亿元，增长10%。矿产金产量（19.2吨）已从2021年的低谷基本反弹至2021年前的水平。 相关研究 - 海域矿产量大幅上升之前，招金矿业的评级缓冲将保持狭窄，2022年8月24日 - Zhaojin Mining Industry Co. Ltd., Aug. 1, 2022 - 因运营逐步恢复，确认招金矿业的“BB+”评级，展望稳定，2022年5月13日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级