惠誉确认中融新大'B-'的评级; 移除评级负面观察名单; 展望负面

Fitch Ratings-Hong Kong-28 December 2018: 本文章英文原文最初于2018年12月20日发布于：Fitch Affirms Zhongrong Xinda at 'B-'; off RWN; Outlook Negative 惠誉评级已将中融新大集团有限公司（中融新大）的所有评级自负面观察名单中移除，并确认该公司'B-'的长期外币发行人违约评级及高级无抵押评级。展望负面。 由于公司流动性受限以及在未来12个月内偿还100亿元人民币到期债务的能力存在不确定性，惠誉曾于2018年7月18日将中融新大的评级列入负面观察名单。鉴于公司已偿还到期债务，且于2018年12月4日发行15亿元人民币在岸债券，因此评级观察已被取消。负面展望反映了公司能否在未来12个月内持续利用市场资金满足其再融资需求的不确定性。 关键评级驱动因素 完成在岸债券发行：中融新大表示，公司于2018年12月4日发行了一笔15亿元人民币的在岸债券，收益将用于债务再融资。该债券的期限为三年，可逐年回售，这意味着债券的实际到期日可能是2019年12月4日。债券发行的完成表明公司有能力在债券市场融资，故惠誉将其自评级负面观察名单中移除。但是，鉴于债券的有效期限是在未来12个月内，公司将继续依靠短期再融资偿还到期债务。 流动性改善；限制因素犹存：中融新大的流动性自2018年6月末以来已有所改善。当时，公司持有136亿元人民币短期债务，47亿元人民币可用现金及43亿元人民币可用银行授信额度。此后，中融新大利用运营资金和长期银行借款偿还了48亿元人民币的债券。惠誉预期，截至12月末，公司的流动性状况将进一步改善，届时，将持有123亿元人民币短期债务，62亿元人民币可用现金及45亿元人民币可用银行授信额度（假定授信额度与公司提供的11月末额度相同）。 核心运营保持稳定：中融新大的业务完整性保持不变。由于物流业务收入减少，尽管焦煤加工业务的强劲表现部分抵消了这一影响，公司2018年前9个月的总收入仍同比下降6.2%。受焦煤产品销售价格上涨的推动，毛利润较去年同期提高6.1%，利润率增长90个基点。惠誉预期，中融新大2018年的EBITDA利润率将达到6.8%，并在2019年和2020年分别回落至6.5%和6.3%（2017年利润率为6.1%）。鉴于公司管理层预计短期内不会有任何重大支出，惠誉预期，假定年资本支出预算为10亿元人民币，公司的自由现金流将在2018-2019年转正。 财务状况疲弱：中融新大收购恒丰银行有限公司10.5%的股权及营运资金流出和资本支出增加后，公司的营运现金流（FFO）调整净杠杆在2017年底飙升至9.8倍。惠誉预计，中融新大的净杠杆率将在未来三年保持在9.5倍左右，但前提是其不会处置金融资产和长期股权投资。由于利息支出增加，公司的FFO固定费用覆盖率可能从2017年的2.1倍下降至2018-2021年的1.6倍。 资产出售后的潜在去杠杆化：截至2018年9月末，中融新大持有252亿元人民币金融资产和长期股权投资。公司管理层表示，拟于2019年出售约20亿元人民币的部分金融投资项目的讨论已在进行中。但公司的及时变现能力可能受到目前市场状况的限制。由于时间方面的不确定性，惠誉并未将该等出售纳入评级考量。 与星展银行发生贷款争议：因卷入一笔2.90亿元人民币的银行贷款纠纷，中融新大于2018年7月被星展银行上海分行起诉。公司于12月6日发布公告声明称，已与星展银行达成和解协议，且该贷款不被视为违约。因此，惠誉预期，该争议不会触发中融新大将于2020年10月到期的5亿美元离岸债券的交叉违约条款。 评级推导摘要 中融新大的评级受到其作为中国最大独立焦煤加工企业及山东省最大物流公司之一的强大市场地位的支持，但疲弱的财务状况及流动性紧张构成制约因素。与'B'评级的同业公司相比，中融新大在杠杆率和覆盖方面的财务指标与宏华集团有限公司 (B-/稳定) 接近，但次于海隆控股有限公司(B+/稳定)和山东玉皇化工（集团）有限公司(B/负面)。尽管如此，与这三家同业公司相比，中融新大的运营规模较大，自由现金流生成能力更强。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2018-2021年的销售额为713-694亿元人民币 - 2018-2021年的EBITDA利润率为 6.8%-6.1% - 2018-2021年的年度资本支出为10亿元人民币 - 鉴于管理层正在寻求制定明确的开发方案，惠誉尚未将公司秘鲁铁矿石矿的资本支出或收入贡献纳入评级考量 评级敏感性 可能单独或共同导致稳定展望的未来发展因素包括： - 有迹象表明到期债务成功实现再融资，且流动性状况得到持续改善 可能单独或共同导致负面评级行动的未来发展因素包括： - 流动性状况恶化 - FFO固定费用覆盖率持续低于1.5倍 流动性 对再融资的依赖程度较高- 截至2018年9月底，中融新大持有102亿元人民币短期债务，其中包括32亿元人民币债券（含10亿元人民币可投资债券）。相比之下，公司还拥有52亿元人民币现金和43亿元人民币可用银行授信额度- 由于承诺授信在中国银行业中并不常见，该等授信额度为非承诺授信额度。 完整评级行动列表 中融新大集团有限公司 - 确认'B-'的长期发行人违约评级; 展望负面，移除评级负面观察名单 - 确认'B-' 的高级无担保评级及'RR4'的回收率评级，移除评级负面观察名单 Zhongrong International Resources Co., Ltd. - 确认公司票息率7.25% 、2020年到期的5亿美元高级无担保票据'B-' 的评级及'RR4'的回收率评级，移除评级负面观察名单 来源：惠誉评级