惠誉公布成都空港兴城投资集团‘BB’的首次发行人违约评级；并授予其债券评级（完整评级公告）

Fitch Ratings-Hong Kong-11 July 2019: 本文章为最初于2019年7月11日发布的评级行动评论的中文译本：Fitch Publishes Chengdu Airport Xingcheng Investment's First-Time 'BB' IDR; Rates Bonds 惠誉评级已公布成都空港兴城投资集团有限公司（空港兴城投资集团）‘BB’的长期外币及本币发行人违约评级，展望稳定。惠誉同时授予其拟发行高级无抵押美元票据'BB(EXP)'的预期评级。 拟发行债券将构成空港兴城投资集团的直接、无条件、非次级及无抵押债务，并与公司现有及未来无抵押、非次级债务受偿顺序相同。票据发行所得收益将用于一般性企业用途。拟发行票据的最终评级将取决于惠誉所收到的最终文件与已获得信息的一致程度。 空港兴城投资集团是位于中国西南地区的成都市双流区的重要城市建设开发平台。公司主要从事安置房、棚户区改造及其他城市基础设施建设，包括成都空港高技术产业园，西南航空港经济开发区和成都军民融合产业功能区。双流区也是成都市机场的所在地。 空港兴城投资集团的评级由惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评定得出，反映了双流区政府作为公司的唯一股东对其强有力的管控和大力支持。惠誉的评级还考虑了空港兴城投资集团作为当地主要城市建设开发平台对该地区的战略重要性。公司如违约将带来中等社会政治影响及很强的融资影响，因此，双流区政府有意愿在需要时为其提供支持。 关键评级驱动因素 法律地位、政府持股和控制程度为“很强”：空港兴城投资集团是依据中国的《公司法》成立的国有有限责任公司。双流区政府通过成都市双流区国有资产监督管理和金融工作局（区国有资产监督管理和金融工作局）持有公司全部股权，并对公司施加强有力的控制。公司的高级管理层由双流区政府委任，重大投资和融资计划须由区政府批准，其运营及财务表现受到区政府的密切监督。 政府支持记录及预期为“强”：双流区政府一直持续为空港兴城投资集团提供现金注资、资产注入及运营补助等多种形式的支持。2014年至2018年期间，累计注资总额达到126亿元人民币，相当于公司2018年股东权益的52%。2017年至2018年的平均年度运营补贴约为1亿元人民币，相当于全年收入的10%左右。 违约带来的社会政治影响“中等”：空港兴城投资集团承担了安置房建设、棚户区改造以及城市基础设施开发项目等多种公共服务。但是，鉴于该地区还有其他政府相关企业可以部分履行相关职能，而不会导致严重的服务中断，因此，惠誉将公司违约带来的社会政治影响评定为中等。 违约造成的经济影响为“很强”：空港兴城投资集团是区国有资产监督管理和金融工作局下属的最大国企，占当地国有企业总资产的逾40%。公司截至2018年末的总债务相当于当地政府直接债务的1.5倍，同时，还为当地其他国企提供了54亿元人民币的担保。公司大部分债务投向公共服务性质的城市基础设施项目。惠誉认为，若公司违约将严重损害当地政府的声誉及融资能力。 不高于‘b’的独立信用状况：空港兴城投资集团超过90%的收入来自当地政府的项目，这些项目的利润率及付款安排均已预先确定，因此，惠誉将公司的收入防御性及运营风险评定为‘中等’。截至2018年末，其净调整债务与惠誉调整后的EBITDA比仍然维持在36.4倍的较高水平，且惠誉预计这一比率在未来两至三年内不会显著改善，因此，惠誉认为其财务状况依然较弱。尽管如此，当地政府持续的资本和资产注入可以部分缓解公司的再融资风险。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评定空港兴城投资集团的评级。惠誉认为，当地政府在公司需要时为其提供特别支持的意愿很强。惠誉在评级中还考虑到双流区政府对公司的管控和支持、空港兴城投资集团在当地城市开发中的公共服务职能，以及作为当地资产和债务规模最大的国企，其违约可能会对政府和当地其他国有企业的带来的影响。 评级敏感性 如果惠誉认为双流区政府向空港兴城投资集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力发生变化，则可能会触发对公司的评级行动。 如果惠誉评估该公司违约带来的社会政治影响加强，从而导致政府为公司提供合法支持的意愿增强，则可能触发正面评级行动。如果惠誉评估空港兴城投资集团违约带来的社会政治影响或融资影响大幅减弱、政府支持预期下降或政府股权稀释，则公司评级可能被下调。 空港兴城投资集团独立信用状况的变化也会对评级造成影响。 对空港兴城投资集团采取的任何评级行动将导致对其拟发行美元票据的类似评级行动。 来源：惠誉评级