惠誉授予烟台国丰集团 'BBB+' 的首次评级，展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 07 Dec 2020: 本文章英文原文最初于2020年12月7日发布于：Fitch Assigns Yantai Guofeng Investment Holdings First-Time 'BBB+' Ratings; Outlook Stable 惠誉评级已授予烟台国丰投资控股集团有限公司（Yantai Guofeng Investment Holdings Group Co., Ltd.，烟台国丰集团）'BBB+'的长期外币及本币发行人违约评级，展望稳定。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予烟台国丰集团评级，评级反映了烟台市政府对集团的管控权及所有权、过往支持记录以及集团若违约将对烟台市政府造成的社会政治和融资影响。 烟台国丰集团是烟台市主要的国有资本投资和管理平台，代表烟台市政府管理，经营和投资国有产权并开展资本和产业投资。烟台市是山东省按地区生产总值(GRP)计算的第三大城市。 关键评级驱动因素 法律地位、政府持股和控制程度为“很强”：烟台国丰集团是根据中国《公司法》注册的国有独资有限责任公司，由烟台市政府通过地方国有资产监督管理委员会全资拥有。烟台市国资委通过任命集团董事会、批准年度预算和重大投资计划、监督经营业绩和进行年终评估等方式，对烟台国丰集团实施强有力的管控。此外，烟台市政府还对集团的融资计划和债务进行密切监控。惠誉预计，市政府在需要时为烟台国丰集团提供特别支持的可能性很高。 政府支持记录及预期支持力度为“强”：烟台市政府一直通过股权转让和财政补贴方式为烟台国丰集团提供支持。自2017年以来，烟台市政府不断将其在烟台市主要企业，包括万华集团、泰和新材、冰轮集团及张裕集团中所持有的股权划转至烟台国丰集团，从而构成了集团的主要资产基础及营收来源。 该等资产对烟台国丰集团的营收贡献巨大，控股公司层面的投资收益在2018年上涨了150%，一年后在此基础上又增长215%。旨在支持企业发展和战略性产业的集团层面财政补贴在2018年和2019年分别增加了23.4%和39.32%。惠誉预计，地方政府将继续为烟台国丰集团提供支持，以助其履行国有产权经营，投资和管理的公共职能。 违约带来的社会政治影响为“中等”：烟台国丰集团代表烟台市政府持有关键战略资产的股权，这些资产在烟台市的经济发展进程中发挥着重要作用。惠誉预计，政府或会进一步注入其它重要国有资产，以逐步扩大集团的政策性功能。烟台国丰集团若违约可能会改变政府在各个重要国有企业（均为烟台市的大型用人单位）中的控股股权。惠誉预计，烟台市政府将通过行政或财政手段为集团提供切实支持，以确保其持续运营能力，即使发生违约，集团仍将继续承担其政策性职能。极端情况下，政府还可能指定其他政策性政府相关企业提供替代服务。 违约带来的融资影响为“很强”：按合并总资产计算，烟台国丰集团是烟台市规模最大的国有企业，约占该市2019年地区生产总值的17%。集团募集资金支持烟台市重点项目和战略产业的发展。若因政府未能提供支持导致这家市属最大国企违约，可能意味着政府陷入财务困境，这将损害其声誉并制约地方政府及其他政府相关企业的借贷能力。 独立信用状况为‘bb+’：惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》，基于烟台国丰集团作为一家战略控股公司的定位，对其母公司层面的独立信用状况作出评估。惠誉评定集团母公司层面的营收稳定性为“中等”，经营风险为“较强”。烟台国丰集团是烟台市主要的国有资本投资和管理平台，面临的同业竞争压力较小。除财务费用外，母公司的经营成本有限，因此，集团的成本结构稳定且可预见性较强。母公司的收益与其主要子公司的业绩密切相关，但多元化的业务结构和子公司的市场领先地位降低了潜在需求波动的风险，同时提高了他们的议价能力。 烟台国丰集团的财务状况较弱，因其相对于债务的股息收入较低。由于资本支出不断加大，集团母公司层面债务近年来大幅攀升。惠誉预计，短期内母公司层面净债务与调整后EBITDA (包括投资收益) 的比率将上升，随后由于投资收益提高和债务增长正常化而趋于改善。不过，惠誉的评级案例预测，至2024年，集团的杠杆率将保持在10倍以上。惠誉认为，潜在政府支持及其与烟台市政府的强关联性将有助于缓解再融资风险。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予烟台国丰集团评级。惠誉认为，地方政府在需要时为集团提供特别支持的意愿强烈。评级还考量了烟台市政府对集团的控制权和支持记录、集团的公共服务职能（例如，国有产权投资）以及集团若违约将为政府带来的影响等因素。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： 惠誉上调对烟台市政府向烟台国丰集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用评估意见； 独立信用状况持续大幅改善将引发正面评级行动。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 惠誉下调对烟台市政府向烟台国丰集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用评估意见； 烟台国丰集团违约带来的社会政治影响或融资影响显著趋弱以致政府向其提供支持的意愿减弱，或政府稀释在该公司中的持股或控制程度降低均将导致负面评级行动。 来源：惠誉评级