惠誉确认安徽交控的评级为'BBB+'；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-18 June 2020: 本文章英文原文最初于2020年6月11日发布于：Fitch Affirms Anhui Transportation at 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认安徽省交通控股集团有限公司（安徽交控）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB+'，展望稳定。 惠誉同时确认安徽交控票息率4.875%、2021年到期的3.5亿美元有担保票据的评级为'BBB+'。该票据由安徽交控的香港全资子公司安徽省交通控股集团（香港）有限公司发行，由安徽交控提供无条件、不可撤销的担保，构成该公司的直接、非次级、无条件、无抵押债务，并与该公司所有其他现有和将来的无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为"很强"：惠誉对此评级因素的评估结果是基于，安徽交控虽然具有普通商法赋予的法律地位，但受政府有力控制且由政府全资拥有。安徽交控是一家根据中国公司法注册的国有有限责任公司，由安徽省政府100%持股并直接控制，其交通项目的进度和质量受安徽省交通运输厅审查，其年度预算和规划须报安徽省人民政府国有资产监督管理委员会（安徽省国资委）审批。 政府以往支持力度为“强”：惠誉预计政府支持力度将继续强劲。过去五年安徽交控每年获得政府注资约20亿~30亿元人民币，约占惠誉计算的该公司同期每年资本支出的20%。政府注资主要是交通运输部提供的车辆购置税补助。2019年安徽交控获得补贴3.85亿元人民币，约占其营收的1%、净收入的12%。 违约带来的社会政治影响为“中等”：安徽交控是安徽省统一负责开发省内高速公路网的政府相关企业，且一直是省内主要的客运和物流服务提供商。2019年安徽交控新建通车41公里，负责运营省内92%的收费公路。2019年收费公路运营和管理板块的资产占安徽交控总资产的81%以上，该板块占公司净收入的68%。惠誉认为，若安徽交控无法履行其业务结构下的职能，将对安徽省的交通产生不利影响，但该公司业务存在被当地民营公司或其他政府相关企业取代的可能性。 违约带来的融资影响为“强”：以2019年末债务和资产总规模衡量，安徽交控是安徽省国资委下属最大的政府相关企业。安徽交控若违约将广泛损害安徽省政府及该公司在投资者、国内商业银行以及国有银行间的声誉，进而可能导致安徽省政府及当地政府相关企业（比如安徽交控）的融资渠道收窄及融资成本上升。 疫情下杠杆率有所上升：为防控新冠肺炎疫情，2月17日至5月5日期间中国收费公路免收车辆通行费，惠誉的基准方案预计安徽交控的杠杆率将因此在2020年短暂上升，随后将在中期内稳定回落。政府出台的收费公路免收车辆通行费政策将令安徽交控损失约三个月的收费公路营收——2019年收费公路营收约占该公司营收的54%。据安徽交控初步统计，自2020年5月6日收费公路恢复收取车辆通行费以来直至5月中旬期间，其直接管理的40条收费公路的车流量较2019年同期增长了10%。惠誉的评级方案已考虑收费公路暂停收费、中期内车流量回升放缓以及安徽交控资本支出承压加剧这几个因素。 独立信用状况有所改善：惠誉已根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》把对安徽交控经营成本的评估结果从“较弱”调整为“中等”，原因是该公司金融服务业务的增长受控并与经营成本评估结果为“中等”的同业水平相当。安徽交控金融服务业务的比重仍很小，约占公司总资产的1%，而惠誉认为该业务相关运营风险与之前的假设相比不会上升。此外，安徽交控执行审慎的减值和坏账相关政策，可见其风控力度充分，这缓解了经营成本大幅上升的风险。 安徽交控'bb+'的独立信用状况还考虑了该公司“中等”的营收稳定性和运营风险以及较弱的财务风险和杠杆率。惠誉在其评级方案场景下预计，未来五年安徽交控的杠杆率（以惠誉计算的该公司净债务与EBITDA之比衡量）将约为8.0倍，这考虑到疫情下安徽交控的营收出现萎缩且债务有所增加。惠誉还考虑到，银行授信额度以及近乎垄断的市场份额支撑下的强劲流动性增强了安徽交控的营收稳定性。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： 如果惠誉上调对政府以往支持和预期支持力度的评估结果以及对安徽交控若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果，或大幅上调安徽交控的独立信用状况至与惠誉对安徽省政府内部评估结果相差四个子级以内的水平，则惠誉可能上调安徽交控的评级。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 如果惠誉大幅下调对安徽交控若违约将带来的社会政治影响及融资影响的评估结果以及对政府以往向安徽交控提供合规资源的评估结果，或政府稀释对该公司的持股，则惠誉可能下调该公司的评级。 如果惠誉关于安徽省政府向安徽交控提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法发生变化，则惠誉亦可能调整安徽交控的评级。 惠誉若对安徽交控的发行人违约评级采取评级行动，亦将对该公司美元票据的评级采取相似幅度的评级行动。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级公共融资发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理 (ESG) 方面的考虑因素 ESG信用相关度（如有）评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Anhui Transportation Holding Group (H.K.) Limited ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB+ Anhui Transportation Holding Group Company Limited; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB+; RO:Sta ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB+; RO:Sta 来源：惠誉评级