惠誉授予阿里巴巴拟发行美元票据'A+'的评级

Fitch Ratings - Hong Kong - 04 Feb 2021: 本文章英文原文最初于2021年2月2日发布于：Fitch Rates Alibaba's Proposed US Dollar Notes 'A+' 惠誉评级已授予阿里巴巴集团控股有限公司（Alibaba Group Holding Limited，阿里巴巴，A+/稳定）拟发行美元高级无抵押票据'A+'的评级。 拟发行票据将至少与阿里巴巴所有其他现有和未来的无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序，因此其评级与阿里巴巴'A+'的高级无抵押评级一致。拟发行票据将包括一档可持续债券。 拟发行高级无抵押票据（可持续发展债券除外）募集的资金将用于一般公司用途，包括满足营运资金需求、偿还境外债务以及可能对补充性业务进行收购或投资。根据阿里里巴巴的可持续金融框架（已获独立顾问出具第二方意见），该公司可持续发展债券募集的资金将用于为其合资格项目提供资金或进行再融资。 关键评级驱动因素 回升势头强劲；变现能力有所改善：阿里巴巴强劲的产品供应及顾客契合推动其国内核心商业业务在受到新冠肺炎疫情的负面影响后强劲回升，这有利于该公司的评级。市场地位的增强及变现能力的改善亦对阿里巴巴的评级起到支持作用。 在截至2020年12月末的季度里，阿里巴巴中国零售市场年度活跃消费者同比增长10%，且该公司在欠发达地区的渗透率持续上升。阿里巴巴中国零售商业客户管理收入（同比增长20%）的增速亦恢复至疫情前的水平。天猫线上实物商品交易总额（GMV）同比增长19%，超过中国实物商品在线销售总额13%的增速。 数字化进程加速：惠誉预计，疫情下消费者将加速转向网购且企业将加速采用云服务。艾瑞咨询预计，2019至2022年间中国网购GMV的年复合增长率将为12%，2019至2023年间中国云服务市场的增长率将为35%。阿里巴巴占据的市场领先地位将令其位于上述趋势的主要受益者之列。在截至2020年3月的财年里（2020财年），阿里巴巴中国零售市场的总GMV相当于中国在线零售总额的62%。此外，Canalys数据显示，2020年第三季度阿里巴巴占中国云基础设施服务营收的份额约为41%。 地缘政治影响有限：惠誉认为，美国可能对阿里巴巴实施的禁令对该公司的影响较小，原因是该公司源自美国市场的营收有限。阿里巴巴亦承诺遵守美国的政策和监管规定。阿里巴巴最近暂停了在印度的UCWeb浏览器业务及其他新业务，这给该公司带来的财务影响将有限。在香港二次上市促进了阿里巴巴的普通股交易，而得益于强劲的自由现金流及可观的净现金头寸，阿里巴巴无需高度依赖外部融资来获得扩张所需资金。 盈利和现金生成能力稳健：惠誉预计，阿里巴巴将保持较高的盈利能力和强劲的自由现金流生成能力。新零售业务、本地生活服务、物流服务、数字媒体及娱乐业务和其他新业务的经营亏损将继续令该公司的整体利润率承压。但是，2021财年第三季度阿里巴巴云业务录得正值的调整后EBITA，菜鸟网络的物流服务亦生成了正值的经营性现金流。 此外，得益于强劲的市场地位、庞大的业务规模、蓬勃发展的数字经济以及经营效率的提升，阿里巴巴核心商业业务的盈利能力应能保持稳健，这将弥补其新业务的亏损并有利于其稳健的总体利润增长和现金生成。阿里巴巴披露的数据显示，在截至2020年12月的12个月里，该公司的调整后EBITA增长了21%，调整后EBITA利润率为26%（一年前为28%）。 保守型资本结构：阿里巴巴的评级继续受益于其保守型资本结构——FFO杠杆率低于1倍且净现金头寸庞大。基于交易平台的核心商业业务仍将是阿里巴巴资本支出、业务扩张、战略投资、收购、认购额外股份以及股份回购计划所需资金的主要来源。惠誉预计，阿里巴巴的自由现金流将继续足以覆盖其并购支出。此外，该公司的并购策略趋于审慎。 蚂蚁科技集团股份有限公司（蚂蚁集团）进行首次公开募股（IPO）的时间存在不确定性：蚂蚁集团IPO时间方面的不确定性应不会影响阿里巴巴的信用状况，原因是阿里巴巴不会行权变现，且其仅持有蚂蚁集团33%的股权。不断变化的金融科技监管环境可能对蚂蚁集团的金融科技业务产生影响。但鉴于阿里巴巴强劲的业务状况、自由现金流生成能力以及净现金头寸，该公司的信用状况应不会受到严重不利影响。阿里巴巴一直在向新零售、数字娱乐和云计算服务领域发展多元化业务并寻求国际扩张。 反垄断力度加大：惠誉认为中国政府对互联网行业（尤其是推动行业增长和发展的创新实践）持支持态度，并认为政府加大反垄断力度是为了防范企业不当行为及确保行业长期健康发展，从而支持中国经济持续发展。惠誉预计阿里巴巴将保持其市场领先地位和强劲的财务状况，因此认为反垄断力度加码不太可能对阿里巴巴的信用状况产生显著不利影响。 监管风险得到有效控制：惠誉预计，阿里巴巴将保持与中国政府和监管部门的良好关系。该关系若发生变化将可能影响阿里巴巴的信用优势，原因在于，中国政府限制外资持股中国互联网企业，特别是考虑到阿里巴巴对其在岸运营公司（例如浙江淘宝网络有限公司、浙江天猫网络有限公司、阿里云计算有限公司以及优酷信息技术（北京）有限公司）不拥有控股权——阿里巴巴与这些公司之间仅存在契约关系。 评级推导摘要 惠誉认为，阿里巴巴的信用状况优于百度公司（A/稳定）、eBay Inc.（BBB/正面）及Expedia Group, Inc.（BBB-/负面）等互联网同业公司，但与腾讯控股有限公司（A+/稳定）的水平相近。 阿里巴巴的评级与中国'A+'的国家评级上限一致，因此不受国家评级上限制约。相似地，阿里巴巴的评级不受惠誉对该公司经营环境（由惠誉的《企业评级标准》定义）'BBB+'的评估结果制约——该评估结果在中国为最高水平。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 营收增速保持稳健，2020-2024财年间年复合增长率约为25% - 2021-2024财年间经营性EBIT利润率为22%-24% - 2021-2024财年间资本支出与销售额的比率为6%-9% - 2021-2024财年间并购和投资支出继续增加 - 未来三到四年不派发现金股息 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 鉴于惠誉对阿里巴巴利润增长的预期，中期内不太可能对其采取正面评级行动。如果阿里巴巴的业务发展能够从受制于中国政府和监管风险的业务中显著分散至其它领域而产生较大规模的现金流，则惠誉可能会考虑上调其评级。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 有迹象表明阿里巴巴受到的政府、监管或法律干预增多，以致该公司经营情况、盈利能力或市场份额发生不利变化 - 关键产品和服务的市场份额严重流失 - 发生对运营或业务状况产生负面影响的重大并购 - 运营现金流持续下降 - 转向更加激进的财务政策，导致持续出现净负债或FFO杠杆率持续高于2.0倍等情况。但是，若阿里巴巴保持强劲的净现金头寸和较高的自由现金流比率，则惠誉不太可能仅因该公司的FFO杠杆率超过2.0倍就下调其评级。 流动性及债务结构 流动性充裕：惠誉预计，中期内阿里巴巴将保持充足的流动性。2020年12月末该公司持有的现金和短期投资共计4,560亿元人民币，超过其约1,180亿元人民币的债务总额。2020年12月末该公司将于一年内到期的债务共计约150亿元人民币。惠誉预计，未来几年阿里巴巴每年自由现金流将逾1,500亿元人民币。此外，阿里巴巴持有51.5亿美元尚未使用的循环信贷额度，这为其提供了更多流动性空间。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 来源：惠誉评级