惠誉确认浙能‘A+’的评级；展望稳定（完整评级公告）
Fitch Ratings - Hong Kong - 14 Aug 2023: 本文章英文原文最初于2023年8月14日发布于：Fitch Affirms Zhejiang Energy at 'A+'; Outlook Stable
惠誉评级已确认浙江省能源集团有限公司（Zhejiang Provincial Energy Group Company Ltd.，浙能）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为‘A+’，展望稳定。
浙能是浙江省国有资产监督管理委员会（浙江省国资委）下属唯一一家国有能源生产和投资平台。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，将浙能的评级与惠誉对浙江省政府的内部信用评估结果相关联。
惠誉同时确认浙能全资子公司浙江能源国际有限公司（浙能国际）的长期外币发行人违约评级为‘A+’，展望稳定；并确认其美元中期票据计划评级及其2026年7月20日到期1.737%票息高级无抵押债券评级为‘A+’。浙能国际是浙能的融资平台，因此惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》将浙能国际的评级与浙能的评级等同。
关键评级驱动因素
政府关联性“很强”：惠誉评定浙能的法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”，原因在于该公司是一家功能性国有企业，承担着保障能源安全的重要战略职能。浙能由浙江省政府全资持有，其运营、投资及财务层面的事务受浙江省政府管控，且高级管理层由浙江省政府任命并监督。惠誉预计，在浙江省全力推动能源供应向更清洁、更安全的模式转型之际，浙能作为全省最大的能源供应商，将继续肩负执行浙江省政府“十四五”能源发展规划的主力平台作用。
浙江省政府的支持力度为“强”：鉴于浙能曾以零成本获得浙江省政府资产注入并获得政府的持续补贴，惠誉评定该公司的政府以往支持力度为“强”。这令其得以保持'bbb'的独立信用状况，并且惠誉预计浙能在必要时将继续获得政府支持。
违约的社会政治影响为“强”：惠誉的评估结果考虑了浙能在本省能源供应方面所发挥的作用。2022年，浙能贡献了全省统调电量的47%，其煤炭供应量、天然气售气量占浙江省煤炭消费总量、天然气消费总量的比例很高。惠誉预计，即使在2022年11月浙能与国家石油天然气管网集团重组了其省级输气管道之后，浙能在省内天然气供应方面所发挥的重要作用不会改变，因为浙能仍将作为浙江的主力天然气供应商，通过其液化天然气接收站、煤改气生产和其他上游供应商来满足本省的天然气需求。惠誉认为，浙能若违约将严重危及浙江省的能源供应。
违约带来的融资影响为“很强”：浙能是浙江省国有企业中规模最大且发债频率最高的境内债券发行人之一，融资成本较低，基于此惠誉将该项评定为“很强”。同时，该评估也反映了浙能业务具有高政策强度。
发电业务利润率复苏：惠誉预计，2023年浙能的火电业务利润率将恢复。这是由于，一方面多数电量已签署年度长协，这将电价保持高位，另一方面，现货煤价走低加之较现货煤价格更低的合同煤的采购比例升高，将令燃料成本走低。2022年，尽管火电电价高企，但是由于煤炭和天然气价格上涨幅度更大，浙能的发电板块未能实现盈亏平衡。
由于可再生能源发电项目的利润率更高，浙能强劲的可再生能源装机新增也将助力其利润率走阔。惠誉预计，到 2026 年可再生能源装机将占其总装机的25%以上（2022年为15%）。此外，鉴于可再生能源发电不受燃料成本波动的影响，且在中国享有较高调度优先级，浙能的盈利可见性亦或提高。
天然气板块成本传导改善：浙能的利润率改善也将受到其天然气运营的支撑——随着浙江省政府重启因疫情中断的成本传导，天然气板块的毛利润率已从2021年的-1.5%升至2022年的7.6%。考虑到天然气现货价格下跌以及取消省级门站价格后天然气成本变动或将得以更实时、更充分的传导，惠誉预计天然气板块的利润率将保持坚挺。
需求旺盛：2023 年1-5月，浙江省发电设备利用小时数同比增加332个小时，主要得益于电力需求同比增长4.2%。由于电力供应整体偏紧，叠加防疫限制措施解封、热浪和将于9月举办的亚运会或将导致电力需求增加，惠誉预计，2023年浙能发电厂的利用小时数将维持高位。从中期来看，中单位数的电力需求增速应会令利用小时数维持在高位，尽管即使是在当地供应得到较好控制的情况下，利用小时数或会因外输电力的增加而小幅承压。
浙江省天然气消费量继2022 年持平之后，于2023年上半年得益于经济复苏和天然气价格下降而录得两位数增长。
去杠杆潜力：鉴于火电盈利疲弱且投资较大，截至2022年末，浙能的EBITDA净杠杆率处于7.1倍的高位（2021年为8.8倍）。虽然随着该公司响应浙江省能源安全和能源转型计划的要求，将建设基础负荷燃煤电厂、液化天然气接收站和可再生能源项目，惠誉预期浙能每年的现金投资将高达170亿至180亿元人民币（2022年为162亿元人民币），但是预计2024年之后，随着利润率升高、需求保持旺盛且新项目的盈利开始显现， EBITDA净杠杆率应会降至5倍以下。此外，项目层面少数股东可能提供的股权注入亦将缓解杠杆率压力。
评级推导摘要
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对浙能的关键评级因素的评估与北京能源集团有限责任公司（京能集团，A+/稳定）具可比性。浙能在省内能源供应中所占市场份额更高，而京能集团则承担更多的公共服务职能。浙能和京能集团均为承担着公共服务职能的国有企业且在资本市场有很大的影响力，因此这两家公司若违约将带来的融资影响为“很强”。然而，京能集团的政府以往支持力度相对更强，其每年获得的政府补贴占其EBITDA的40%左右，而浙能的该比例仅约为5%以下。
惠誉评定浙能的法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”，而广东省能源集团有限公司（广东能源，A/稳定）该因素评估结果为“强”。浙能是一家功能性国有企业，由浙江省政府全资持有，而广东能源仅有76%的股权由广东省国资委持有，另一家股东中国华能集团有限公司（A/稳定）对广东能源拥有一定的一票否决权。
关键评级假设
- 2023至2026年间，浙江省每年的电力和天然气消费量均以中单位数速度增长；
- 2023至2026年间，公司煤电装机增加6吉瓦；2023年的火电设备利用小时数高于2022年水平，在中期内趋于稳定；2023年的煤电电价与2022年水平持平，中期内随着煤炭价格下降将有所回落；
- 2023至2026年间，可再生能源装机共增加8吉瓦；海上风电利用小时数约为3,000小时；新增陆上风电和太阳能发电装机容量的利用小时数与历史均值持平；
- 2023至2026年间，年均现金资本支出（包括投资于合资公司及联营公司的资金）约为170亿至180亿元人民币，子公司或项目层面少数股东每年平均注入股权约20亿元人民币；
- 煤炭、天然气和石油价格符合惠誉的最新价格假设。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
惠誉若上调对浙江省政府信用状况的内部评估结果，则可能对浙能采取正面评级行动，前提是浙能获得政府支持的可能性不变。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
惠誉下调对浙江省政府信用状况的内部评估结果，或浙能获得政府支持的可能性降低，则可能对浙能采取负面评级行动。
如果浙能的评级出现调整，只要浙能国际继续承担浙能集团融资平台的职能，则浙能国际的评级将随浙能的评级进行调整。
最佳/最差情景评级分析
国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。
流动性及债务结构
融资能力强劲：截至2022年末，浙能持有现金约176亿元人民币（截至2021年末为166亿元人民币），而短期债务为376亿元人民币（截至2021年末为323亿元人民币）。由于浙能拥有大量的银行授信额度和畅通的债券市场融资渠道，因此惠誉认为，该公司的再融资风险非常低。截至2023年上半年末，浙能持有尚未使用的境内银行授信额度约2,300亿元人民币，其中大部分贷款来自主要国有银行，且后者亦是浙能债券的活跃投资者，这均将为浙能的流动性带来支撑。此外，惠誉认为，浙能的债务结构主要由银行贷款和长期债务构成，这对于资本市场的波动具有一定抵御能力。
发行人简介
浙能为浙江省国资委全资持有，是浙江省唯一一家能源生产和投资平台。浙能国际是浙能旗下唯一的境外融资平台。
与其他信用评级相关联的公开评级
浙能的评级与浙江省政府的信用状况相关联。浙能国际的评级与浙能的评级相关联。
构成评级驱动因素的关键信息来源
评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级