惠誉确认秦淮数据'BBB-'的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 26 Jul 2022: 本文章英文原文最初于2022年7月25日发布于：Fitch Affirms Chindata at 'BBB-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国运营商中立数据中心秦淮数据集团控股有限公司（Chindata Group Holdings Limited，秦淮数据）'BBB-'的长期外币和本币发行人违约评级及外币高级无抵押评级，展望稳定。 秦淮数据的评级是基于，该公司是在中国及其他亚洲新兴市场布局广泛的一家主要的超大规模数据中心开发商、所有者及运营商。 鉴于秦淮数据位于战略位置的数据中心及其提供的关键服务，该公司的业务风险状况具有高准入门槛的特点。得益于与拥有强劲市场地位的交易对手方签订的长期租赁合同，秦淮数据的现金流可预见性高。但是，该公司的业务风险状况受到其与全球性受评同业相比较小的业务规模及较短的经营记录的影响。 惠誉预计，2022年秦淮数据的净债务与EBITDA之比约为2.5倍，低于美国和欧盟的数据中心同业，鉴于此，该公司的财务状况稳健。 关键评级驱动因素 产生经常性营收；拥有长期合同：秦淮数据的评级是基于，该公司的业务模式展现出韧性，且在长期合同的支持下，其现金流的可预见性高。该公司的客户若选择提前终止合同，须支付合同期内大部分费用。秦淮数据向客户提供关键基础设施，其平均租赁期在八年以上。截至2022年3月末，秦淮数据89%的运营容量已签约。 资产所有权高：以容量衡量，秦淮数据持有其超大规模、高规格、运营商中立数据中心组合约92%的所有权，这令其拥有良好的有抵押债务融资渠道。但惠誉认为，相对于较普通的商业地产资产，机构向数据中心提供债务资本的意愿较弱。 资产组合位于战略位置：秦淮数据的核心资产组合战略性地位于中国核心经济区域（环京、长三角及大湾区）的郊区——这些区域具有显著的土地和电力成本优势、低延迟的网络连接以及可靠的电力供应。 增长强劲：惠誉预计，受领先互联网公司和云服务提供商对数据中心需求强劲的驱动，2022年秦淮数据的营收和惠誉定义的EBITDA将分别增长44%-45%和40%-42%（2021年分别增长56%和60%）。 高级无抵押评级与发行人违约评级一致：秦淮数据的高级无抵押评级与其发行人违约评级一致——尽管这类债务在结构性及契约性方面劣后于该公司在其运营子公司持有的债务。这是因为，得益于秦淮数据锁定的EBITDA水平较高，惠誉预期承压情景下债权人回收率良好。秦淮数据力争在未来几年内令其有抵押债务在总债务中的占比达到70%-75%。惠誉假设，2023年年中该公司处于优先受偿顺序的债务与EBITDA的比率将降至4.0倍以下并持续低于4.0倍。若非如此，则惠誉可能会在该公司发行人违约评级基础上下调一个子级得出其无抵押类评级。 领先的成本优势：秦淮数据在超大规模数据中心行业具有领先的成本优势，其当前总容量的平均建设成本约为每兆瓦330万美元，比全球平均每兆瓦700万至800万美元的建设成本低50%。截至2022年一季度末，秦淮数据的平均电力使用效率为1.21，显著低于全球超大规模数据中心1.59的平均水平——这表明秦淮数据利用其自研的电气模块实现了高效的能源使用效率。 EBITDA利润率稳定：惠誉预计，秦淮数据2022至2023年间惠誉定义的EBITDA利润率将稳定在48%-49%（2021年为48%），高于中国的运营商中立数据中心同业公司。秦淮数据的数据中心地处战略位置，这有助于降低土地及电力成本（后者约占数据中心平均现金成本的40%），进而为公司的利润率提供支撑。此外，截至2022年一季度末，秦淮数据拥有310项已批准和正在申报的专利。该公司的自研模块化设计便于快速组装，能够大幅缩短建设周期及有效控制成本，进而为其利润率提供进一步支撑。 业务规模较小：秦淮数据的规模小于Digital Realty Trust, Inc.（BBB/稳定）和Equinix, Inc.（BBB+/稳定）等部分全球领先的数据中心公司。此外，秦淮数据的大部分数据中心位于中国，因此该公司的地域多元化程度低于惠誉授评的投资级数据中心同业。不过，秦淮数据拟开拓其他亚洲新兴市场，以满足国内外客户的业务需求；截至2022年一季度末，该公司约47%的在建容量位于马来西亚和印度。 资本支出高企导致负自由现金流：惠誉预计，为满足市场对超大规模数据中心的强劲需求，2022年秦淮数据的资本支出将为40亿-50亿元人民币，因此惠誉预计该公司同期的自由现金流将为负数。惠誉预计，2022年秦淮数据净债务与EBITDA的比率可能将从2021年的0.7倍升至2.5倍左右。不过，该公司的杠杆率显著低于惠誉授评数据中心同业——后者的净债务与EBITDA的比率一般为5.0-6.0倍。 数据局限性；客户集中度：秦淮数据的主要租户字节跳动是一家私营企业（在秦淮数据2021年总营收中的占比为83%；2020年占比为82%），而惠誉并未掌握其详细财务信息。 尽管如此，惠誉认为，秦淮数据所面临的来自字节跳动的违约风险有限，原因在于：字节跳动是一家成功的、快速发展的互联网公司，拥有强大的企业品牌、多样的产品组合及稳健的市场地位，同时其稳定的、可盈利的庞大用户群超越诸多资深同业；而秦淮数据提供的数据中心服务对字节跳动的运营至关重要。此外，惠誉预期，中国对数据中心容量的需求将继续增长，而若来自现有客户的需求趋弱，对数据中心容量的需求仍将持续增长，届时将有其他客户替代现有客户需求。 可变利益实体结构：秦淮数据的评级是基于，惠誉预计该公司将与中国政府及监管部门保持良好关系。但是，该关系若发生任何变化将可能影响秦淮数据的信用实力，因秦淮数据对其境内运营公司（包括思探（北京）数据科技有限公司及其他并表子公司）缺乏股权控制——由于外商对中资增值电信业务的持股比例受到限制，秦淮数据与上述公司仅存在契约关系。 评级推导摘要 秦淮数据的信用状况弱于Global Switch Holdings Limited（Global Switch，BBB/稳定）。两家公司的EBITDA规模均小于美国成熟同业，且两者的高规格数据中心均集中在靠近商业和通信中心的战略位置，拥有可靠的电力供应。然而，与秦淮数据相比，Global Switch拥有较长期的运营历史、更畅通的融资渠道以及更高的地域多元化程度——在七个欧洲和亚太国家拥有13个数据中心，因此其业务风险状况较强。不过，秦淮数据的平均租赁期更长（超过八年），而Global Switch为五至六年，并且Global Switch的惠誉预测2022年净债务与EBITDA之比为4.9倍，高于秦淮数据的2.5倍。 秦淮数据的评级低于全球领先的运营商中立数据中心公司Digital Realty和Equinix——这两家同业公司均受益于其稳固且多元化的全球运营平台、更畅通的融资渠道及更成熟的债务状况；其全球业务布局亦提高了客户留存率，原因是其客户使用一家公司的服务即可满足在不同国家的数据需求。但是，与秦淮数据相比，Digital Realty和Equinix的平均租赁期限较短，分别为四至五年和二至四年。2022至2023年间Digital Realty和Equinix的惠誉预测净债务与EBITDA的比率分别为5.8-6.0倍和3.8-4.0倍，亦高于秦淮数据。 秦淮数据的评级与印尼第二大独立通信铁塔公司PT Tower Bersama Infrastructure Tbk（TBI，BBB-/AA+（idn）/稳定）相似。惠誉认为，秦淮数据较弱的业务风险状况被其较强的财务风险状况所抵消。秦淮数据签订的大部分合同是固定价格合同，无价格上调条款；而TBI合同中的价格上调条款令其面临的通胀风险得到缓解。与秦淮数据相比，TBI约五年的平均合同期限较短；2022至2023年间TBI的惠誉预测净债务与EBITDA的比率为4.8-5.0倍，高于秦淮数据——这些因素在一定程度上削弱了TBI的信用实力。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2022年营收增长44%-45%（2021年为56%）； - 2022年惠誉定义的EBITDA利润率为48%-49%（2021年为48%）； - 2022年资本支出为40亿-50亿元人民币（2021年为36亿元人民币）； - 中期内无派息。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉在中期内上调评级的可能性较低，除非公司拥有较长期的营业记录，扩大的经营规模，且净债务与EBITDA的比率持续低于4.0倍（2021年为0.7倍）； - 与受评同业相比，资本融资渠道有所改善。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 通过举债实施并购、筹集资本支出，或支付高额股息或进行股票回购活动，导致净债务与EBITDA的比率持续高于5.0倍； - EBITDA利息保障倍数持续低于2.5倍（2021年为5.4倍）； - 监管风险持续上扬，对秦淮数据或其主要租户产生重大不利影响； - 融资渠道显著收窄； - 当前储备项目之外的已承诺开发资本支出巨大，且项目未预租或现有流动性无法覆盖资本支出； - 若2023年年中处于优先受偿顺序的债务与EBITDA的比率未降至4.0倍以下且持续低于4.0倍，则惠誉可能下调公司的高级无抵押评级，使之较其发行人违约评级低一个子级。 流动性及债务结构 依赖外部融资：2022年一季度末秦淮数据持有可用现金35亿元人民币，不足以覆盖其短期债务、一年内到期的长期债务20亿元人民币以及惠誉预测的2022年负30亿元人民币的自由现金流。不过，惠誉认为，该公司与当地银行的稳固关系及较高的资产所有权将可为其数据中心扩建持续提供资金。 秦淮数据的主要租户字节跳动是一家私营企业（在秦淮数据2021年总营收中的占比为83%），而惠誉并未掌握其详细财务信息。但惠誉认为，秦淮数据所面临的来自字节跳动的违约风险有限，原因在于：字节跳动是一家成功的、快速发展的公司，拥有强大的企业品牌、产品组合及市场地位，同时其稳定的、可盈利的庞大用户群可与诸多资深同业比肩；而秦淮数据提供的数据中心服务对字节跳动的运营至关重要。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级