标普授予宁德时代“BBB+”评级，展望稳定；拟发行债券获“BBB+”评级

▶ 宁德时代是全球领先的锂离子动力电池制造商，2020年前七个月在中国的市场份额占到48%，上半年的全球份额占23.5%。该公司2019年的收入为460亿元人民币，EBITDA为100亿元。 ▶ 宁德时代持续进行产品升级、提高经营效率并努力削减成本，应能缓冲电池平均售价可能下跌的影响，并助其保持高于行业平均水平的盈利能力。 ▶ 宁德时代近期增强了现金余额，且预期强劲的经营性现金流，应能在未来数年为公司持续高企的资本支出和研发支出提供充足的财务缓冲空间。 ▶ 2020年9月7日，标普全球评级授予宁德时代“BBB+”长期主体信用评级，同时授予该公司拟发行的有担保优先无抵押美元债券“BBB+”长期债项评级。 ▶ 宁德时代的稳定展望反映出，随着电气化加速发展，我们预计该公司将在未来12-24个月维持其市场竞争地位，同时保持净现金头寸。 香港，2020年9月7日—标普全球评级今日宣布，对宁德时代新能源科技股份有限公司（宁德时代）采取上述评级行动。 宁德时代的评级反映出，我们认为随着汽车电气化进程提速，该公司将在竞争激烈的锂离子动力电池行业中保持领先的市场地位。同时，这也反映出宁德时代的净现金头寸强劲，可为其增加的资本支出提供充足的财务缓冲。该公司的业务和财务状况应能基本缓解电池制造业技术迭代和盈利能力可能下降所带来的影响。 我们认为宁德时代将从全球电气化加速发展的趋势中受益。尽管宁德时代的业务高度集中在新能源汽车动力电池上，但鉴于新能源汽车渗透率料将提升，我们认为该公司将从其高增长潜力中受益。日益严格的排放政策已促使整车制造商加大对新能源汽车的投资。新冠疫情可能会在短期内损及新能源汽车的需求。但我们认为，到2025年新能源汽车在全球汽车销量中的占比将从2019年的2.5%升至10%-15%，从而提振汽车电池的需求。为了把握住海外新能源汽车强劲的增长机遇，宁德时代会从扩大德国的产能（2022年投产）开始，逐步扩展其全球业务版图。因此，尽管我们预计2020年宁德时代的收入增幅将因新冠疫情影响而减缓至5%-8%，但其收入将在2021年恢复快速增长，达到25%-30%。 我们认为，凭借技术优势、较高的行业准入门槛和整车厂对电池供应商的依赖，宁德时代将保持坚实的市场地位。SNE Research的数据显示，按装机量计，宁德时代在2017-2019年是全球最大的锂离子动力电池制造商，2020年上半年以23.5%的市场份额位列第二，仅次于韩国的LG化学。尽管2019年中国市场向海外电池供应商开放后，国际同业涌入国内市场，但2020年前七个月宁德时代在中国的市场份额占48%，保持着龙头地位。 我们认为，宁德时代坚实的市场地位是以其先进的技术能力为依托的。我们认为，主要就能量密度和电池寿命而言，该公司的电池技术和性能在全球名列前茅。在保持安全标准的同时，对高能量密度锂离子动力电池的持续产品创新，需要深厚的大宗化学品专业技术。由于这一行业的技术日新月异，整车厂或将不得不严重依赖电池供应商的技术能力。此外，高度定制化和长达两到四年的电池验证流程，导致整车厂较难在短期内更换电池供应商。因此，我们认为宁德时代将保持在中国市场的领先地位，同时保持全球前三的排名。 尽管电池的平均售价可能下跌，但宁德时代持续进行产品升级、提高经营效率并努力削减成本，应能助其保持高于行业平均水平的盈利能力。未来三到四年锂离子动力电池的平均售价应会降至约0.7元人民币/瓦时（目前为0.8-0.9元人民币/瓦时），以供新能源汽车大规模使用。我们预计宁德时代2020年的毛利率将下降1-2个百分点，但该公司提高经营效率并持续严格控制成本，应能大体缓解毛利率下降带来的不利影响。我们预计，宁德时代未来两年的息税及折旧摊销前利润率（EBITDA利润率）将基本稳定在22.0%-24.0%，今年上半年和2019年分别为23.7%和22.7%。鉴于全球同业若非亏损就是勉强保本，宁德时代的EBITDA利润率仍然应能高于行业水平。这主要得益于该公司具备规模效益，拥有大规模且生产成本较低的本土供应链，同时公司还积极进行上游股权投资，从而稳定了原材料成本。 我们预计，锂离子动力电池行业将进一步整合，并利好行业领军者。汽车行业具有周期性和波动性。新能源汽车和锂离子动力电池行业仍处于发展阶段，且在中长期仍有很大可能面临技术挑战。技术快速迭代导致企业需要进行大规模的前期研发投入以保持竞争力，因此会逐步淘汰规模较小的从业者。在国内新能源汽车和锂离子动力电池行业短暂的发展历程中就曾出现这样的情况，电池供应商数量从2016年的超过200家锐减到2019年的69家。由于宁德时代具有先进的研发能力并进行大规模技术投资，我们认为该公司将继续从市场整合中获益，并能确保其与客户达成长期合约。 宁德时代应有充足的财务缓冲空间，可承受持续的大规模资本开支和研发投入。公司拥有稳健的资产负债表，截至2020年6月末，公司的现金余额约为债务总额的约2.4倍。这主要是由于2018年公司在深交所上市时筹集了54亿元人民币资金，并在2020年7月获得197亿元私募股权投资，从而进一步夯实了现金水平。我们预计，宁德时代将继续扩张在国内和德国的产能以保持市场竞争力。但由于经营性现金流生成能力良好，未来两年内公司仍应能产生5亿-8亿元人民币的自由经营性现金流。 稳定展望反映我们认为，随着电气化进程提速，宁德时代将在未来12-24个月保持市场竞争地位、高于同行的利润率水平以及非常低的杠杆率。 若发生下列情况，我们就可能下调宁德时代的评级： ▶ 因产能扩张显著超出我们的预期，或因新能源汽车市场需求低于预期而令公司的经营性现金流生成能力显著弱化，导致债务对EBITDA比率弱化，长期保持在1.5倍以上，或 ▶ 公司的技术掌控力下降或国内市场竞争加剧，导致公司的市场份额大幅下降，从而使EBITDA利润率下降并持续低于15%。 由于业务规模依然有限且需要持续进行产能扩张和研发投入，因此我们认为宁德时代在未来12-24个月内获得评级上调的可能性较低。但是，若公司能在不严重牺牲财务杠杆和利润率的前提下显著扩大规模并提升业务多元化程度，我们就可能上调其评级。公司有望通过有力的内部垂直和横向业务扩张，或通过收购并成功整合被收购对象实现前述目标。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级