标普：下调中南建设评级至“B-”，因融资收紧造成流动性弱化；展望负面（完整评级公告）

- 江苏中南建设集团股份有限公司（中南建设）报表债务大幅减少，显示其融资渠道的收缩比我们预料的更快，因此我们认为其流动性水平正在弱化。 - 在调控加强的背景下，该公司动用现金或偿还债务的能力也存在高度的不确定性。但近期整体流动性环境的缓和中南建设能够动用的部分现金应该有助于该公司处理好债务到期问题。 - 2021年11月15日，标普全球评级将中南建设主体信用评级从“B”下调至“B-”，同时将该公司所担保美元债券的长期债项评级从“B-”下调至“CCC+”。 - 展望为负面是因为，未来12个月中南建设疲弱的流动性可能会因为融资渠道进一步收紧而继续恶化。 香港，2021年11月15日—标普全球评级15日宣布采取上述评级行动。 下调评级是因为，由于融资渠道的收紧快于我们先前的预期，中南建设的流动性正在恶化。该公司境外债券的成交价格大幅低于几个月之前，说明境外债市再融资风险很高。资本市场以外的其他渠道也已显著收紧。这些情况体现为该公司报表债务在2021年第三季度减少了63亿元人民币，相当于2021年6月30日报表债务的8%。这些数字已经剔除了一家重要子公司在第三季度出表的影响。中南建设截至第三季度末的现金余额也较上季度末减少了40亿元，降幅15%。这些因素使我们对中南建设能否有序减债产生怀疑。 中南建设能否将现金余额用于债务的偿还，存在高度的不确定性。该公司截至2021年9月30日拥有现金余额人民币230亿元，但考虑到地方政府对预售资金加强监管、项目公司资金流向集团层面存在的复杂性，我们认为这些现金余额能否动用存在高度不确定性。我们估计中南建设能够从项目公司取出并利用的资金占这230亿元余额的30%-35%。但如果金融机构和其他相关方因为中南建设信用状况的恶化，希望更多资金停留在项目公司层面，那么情况可能很快发生变化。事实上考虑到中南建设大量参与合联营项目，除了银行和信托公司之外，它还需要同合作方协商，而困难时期这些机构可能会格外谨慎，或将阻止中南建设从合联营项目中抽走资金。 债权人关系将是中南建设维持流动性的关键。我们认为中南建设的流动性将取决于该公司能否让其现金流和去杠杆过程保持有序。如果未来12-18个月融资渠道恶化，短债规模或加速还款要求突然增多，那么流动性将面临考验。具体来讲，中南建设2021年11月、2022年3月将分别有一笔10亿元和一笔8亿元的境内债券可回售，2022年年中将有两笔共计30亿元的境内债券可回售。未来12个月之内，该公司还有2.2285亿美元的境外债券和大约3亿元人民币的境内债券到期。截至2021年6月30日，非银渠道借款占比达到30%。和银行贷款相比，非银机构要求加速偿还的风险往往更高。 我们预计中南建设仍能有效管理近期的债券到期。我们估计该公司的现金余额能够覆盖截至2022年9月30日之前一年的短债，但部分现金会滞留在子公司或合联营项目层面。此外，近期的政策微调（包括流动性一定程度的缓和，以及按揭额度的放宽）应该会为中南建设流动性的管理带来更大的回旋余地。 展望为负面是因为，考虑到整体紧张的信用环境，中南建设的融资渠道继续收紧的风险正在增加。这将进一步削弱该公司的流动性状况。但我们预计中南建设能够有效履行未来一年的还款义务，包括境外到期债务的偿还。 如果中南建设疲弱的流动性状况显示出进一步恶化的迹象，或该公司的融资渠道进一步收紧，导致资本结构不可持续，那么我们可能会下调评级。具体表现可能是合同销售额大幅下滑，任一融资渠道出现再融资困难，或信托贷款或其他债务被要求加速还款，也可能是现金大量消耗，或融资成本陡然增加。 如果中南建设的商业承兑汇票逾期，那么我们也有可能下调评级。 如果中南建设的融资渠道恢复稳定，体现为去杠杆有序进行且流动性持续足够，那么我们有可能将展望调整为稳定。中南的流动性增强可能体现为如果在偿还部分境外到期债券之后，现金余额依然能够覆盖短债。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级