标普：中国华融推迟发布业绩警示透明度风险和政府支持风险

香港，2021年4月21日——中国华融资产管理股份有限公司（中国华融；BBB+/负面观察/A-2）推迟发布业绩，激起投资者对其透明度风险的担忧，引起了中国境外债券市场的震荡。标普全球评级认为，在这些事件影响下，市场可能会对中国国有企业、资产管理公司及其他金融机构可能获得的政府支持力度进行重新评估。 但我们认为，决策层将会采取措施阻止事态演变为系统性的金融失稳，以至于达到影响中国主权评级（A+/稳定/A-1）的地步。 中国华融是中国最大的国有不良资产管理公司。该公司拥有226亿美元的存续国际债券，是中国在国际市场上的第三大金融机构发债人，在所有中资银行及中资金融机构存续国际债券中占十分之一的比例。 2021年3月31日，中国华融宣布推迟发布本应于当天发布的、截至2020年12月31日财年的业绩。该公司表示审计师需要更多时间和信息来审计“相关交易”。中国银行保险监督管理委员会2021年4月16日表示中国华融经营平稳。但中国华融尚未公布审计进度细节和预期审计完成时间。 2021年4月9日，我们将中国华融及其受评子公司列入负面信用观察名单，预计在未来3个月之内完成评估。详见2021年4月9日发布于RatingsDirect的《中国华融及其子公司列入负面信用观察名单，因业绩发布推迟》一文。 标普全球评级金融机构信用分析师胡旸瑞表示：“我们认为，只要业绩推迟发布一事得不到解决，中国华融及其子公司在境外市场的融资通道可能就会受阻。中国华融可能需要依靠内部渠道或其他融资来满足未来几个月的境外流动性需求。” 治理风险放大了推迟发布业绩的影响 事出意外，相关信息又久等不得，因此投资者对中国华融的信心大受打击。其实自从三年前有关部门对前董事长赖小民开展调查以来，投资者就对该公司的信心就已经在逐步下降。 主要由于与赖小民有关的历史遗留敞口，中国华融的经营业绩和资产质量弱于同业。目前投资者仍然关注着这些问题（参见2020年10月27日发布的英文评级报告《China Huarong Asset Management Co. Ltd. And China Huarong International Holdings Ltd.》）。 虽然我们注意到中国华融近期加强了风险管理、降低了风险偏好并严控境外投资活动，但处置历史遗留问题资产的进展并未正式披露。我们认为这些遗留问题已经让投资者对中国华融的信心变得更加脆弱，而这正是该公司推迟发布业务之后其债券价格大幅震荡的原因之一。 其他国有企业政府支持的不确定性增加 我们认为中国华融获得政府支持的可能性非常高，其核心境外子公司中国华融国际控股有限公司（华融国际；BBB+/负面观察/A-2）也会通过境内母公司间接但及时地获得政府支持。 标普全球评级企业信用分析师张积豪表示：“对于我们认为困难情况下有可能获得政府支持的政府关联实体而言，我们认为大部分重要境外子公司最终也会获得这种支持”。 如果信息披露继续推迟、资本市场融资长期受阻，那么我们可能会对目前华融国际评级中包含的母子公司关联和政府间接支持进行重新评估。假如政府特别支持不太可能实现，那么我们就可能需要对华融境外子公司可能获得的支持，以及中国其他政府关联实体的境外子公司可能获得的支持进行重新评估。 主权评级暂无风险 我们认为中国决策者正在密切关注事态，会采取措施防止不确定性演变为系统性的金融失稳，比如市场对大型中资实体背后的政府支持产生怀疑。 标普全球评级主权信用分析师陈锦荣表示：“目前政府在这件事情上表态不多，但我们认为，如果中国金融市场的压力呈加剧态势，政府会随时采取行动。决策者是非常重视稳定的。” 我们预期境内金融稳定不会受到重大影响，因此中国华融的事情暂时不会给主权评级造成风险。但政策失误或市场参与者误读事件的风险仍然存在。如果市场震荡加剧，政府可能会被迫采取强力措施来稳定金融环境。这种措施可能会损害政府财政或重要金融机构的财务实力。 我们认为政府不太愿意强化市场对于国有企业无一例外获得政府支持的预期，因为这样做有可能导致中国金融市场过去显著存在的道德风险问题更难化解。现在摆在决策者面前的是加强市场约束、维护金融稳定的双重任务，如何两边兼顾仍是一道难题，是中国华融和中国其他政府关联实体的一个重要不确定因素（参见2015年3月26日发布的《Rating Government-Related Entities: Methodology And Assumptions》一文)。 相关研究 - 中国华融及其子公司列入负面信用观察名单，因业绩发布推迟，2021年4月9日 - China Huarong Asset Management Co. Ltd. And China Huarong International Holdings Ltd.，2020年10月27日 - Rating Government-Related Entities: Methodology And Assumptions，2015年3月26日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级