穆迪向诸暨国资授予首次Baa3的发行人评级

香港、2018年11月22日 - 穆迪投资者服务公司已向诸暨市国有资产经营有限公司（Zhuji State-owned Assets Management Co., Ltd.，“诸暨国资”）授予首次Baa3的发行人评级。 评级展望为稳定。 评级理据 诸暨国资Baa3的发行人评级主要包含了：（1）其ba3的基础信用评估（BCA）；（2）穆迪对公司在必要时将得到中国政府（A1/稳定）支持的可能性评估为“强”，对政府的依存度评估为高，这两个因素使其评级在BCA的基础上得到3个子级的提升。 穆迪对诸暨国资获得中央政府较强支持的评估反映了其与政府的紧密联系、其最终由诸暨市政府全资所有、公司持有诸暨政府约75%国有资产的重要地位、以及公司获得政府支持的纪录，包括2015-2017年获得超过人民币200亿元的政府拨款和现金注资。 诸暨市政府虽然是浙江省县级政府，但在社会经济发展、行政和财政管理方面与地级市政府具有类似的权力。 因此，穆迪认为中央政府将支持诸暨市政府和浙江省政府以防止诸暨国资违约，从而避免国内金融市场遭到冲击。支持可能采取各种形式，包括政府补贴、资本或资产注入以及政策性银行和国有银行的贷款。 较高依存度反映诸暨国资和中央政府较大程度上受共同政治事件风险的影响。 诸暨国资的BCA受益于下列因素：整合了大部分诸暨市国有运营资产带来的多元化业务组合、在各类公共服务行业的垄断地位以及国内顺畅的融资渠道。 另一方面，诸暨国资的BCA受到其较高的债务杠杆所制约，原因是未来2-3年该公司有庞大的基建开发和保障性住房建设投资计划，每年约投入人民币40-50亿元。 然而，穆迪认为诸暨国资的财务杠杆由于多数债务与公共服务项目和商业公共项目相关而被部分抵消，依据如下：（1）诸暨市政府以现金注资及基建项目回购形式带来的定期现金流；（2）土地出让收入带来的经常性政府补贴。 诸暨国资的运营资金（FFO）覆盖率（非政府相关交易产生的运营资金+政府现金支付+利息）/利息比率）一直较高，原因是收到土地出让产生的政府资金拨款。 由于土地出让金是波动性较大的政府收入来源，诸暨国资2017年获得的政府现金注资为2015年的2倍以上。具体而言，2015年、2016年和2017年的现金注资分别为人民币28亿元、37亿元和67亿元。 穆迪预测2018-2020年每年诸暨国资的土地出让资金拨款将降至人民币30亿元左右。2018-2019年，FFO覆盖率将从2017年较高的5.8倍降至3.0倍的正常水平，该水平将支持其ba3的BCA。 诸暨国资的流动性状况适中。截至2018年6月30日，诸暨国资的现金结余为人民币100亿元，不足以覆盖其未来12个月的人民币63亿元的短期债务余额和人民币40亿-50亿元的预测资本支出。但公司享有顺畅的国内融资渠道（包括银行贷款和公开债券市场），原因是其与诸暨政府的直接联系以及与浙江省政府的间接联系。 稳定展望反映了：（1）中国主权评级的稳定展望；（2）诸暨国资的基础信用评估与当前的水平相符。 若发生以下情况，诸暨国资的评级可能上调：（1）获得中央政府支持的可能性上升，及/或（2）个体信用状况显著改善。 如果诸暨国资的业务或财务状况得到改善，则其BCA可能会上调。表明BCA有上调空间的信用指标包括：调整后（非政府相关交易产生的运营资金+政府现金支付+利息）/利息比率持续超过3.5倍。 若发生以下情况，则诸暨国资的评级可能下调：（1）获得中央政府支持的可能性下降，及/或（2）个体信用状况大幅削弱。 如果诸暨国资的业务或财务状况大幅恶化，则其BCA可能会下调。BCA下调考虑的信用指标包括：调整后（非政府相关交易产生的运营资金+政府现金支付+利息）/利息比率持续低于2.0倍。 上述评级所采用的主要评级方法是2016年10月发表的《商业和消费服务业》（Business and Consumer Service Industry）和2018年6月发表的《政府相关发行人》（Government-Related Issuers）。 诸暨市国有资产经营有限公司（诸暨国资）由诸暨市国有资产监督管理委员会（诸暨国资委）全资所有并直接受其监督。 作为诸暨国资委最大的平台，诸暨国资整合了诸暨市政府75%的主要国有运营资产，包括基础设施建设、经济适用房开发、水务和公共交通。 截至2017年底，诸暨国资的收入和总资产分别为人民币33亿元和人民币1,050亿元。 来源：穆迪