惠誉授予首创集团拟发行美元高级票据' BBB '的评级

Fitch Ratings-Hong Kong-06 January 2020: 本文章英文原文最初于2020年1月5日发布于：Fitch Rates Beijing Capital Group's Proposed USD Senior Notes 'BBB' 惠誉评级已授予Central Plaza Development Ltd.拟发行的美元高级票据' BBB '的最终评级。 该票据由首创置业股份有限公司 (首创置业; BB/稳定) 的全资子公司International Financial Center Property Ltd.提供无条件及不可撤销的担保。首创置业是北京首都创业集团有限公司（首创集团; BBB/稳定）的上市子公司，其54.5%的股份由首创集团直接持有。 首创集团为票据发行提供了维好协议、流动性支持协议和股权收购承诺，以确保发行人及担保人拥有充分资产及流动性履行该高级票据下的相应责任。票据发行收益将主要用于为现有债务再融资。 上述票据为Central Plaza Development中期票据（中票）计划的一部分。中票计划由首创置地或International Finance Center Property Ltd提供无条件及不可撤销的担保，并由首创集团或首创置业提供维好协议及股权购买契约。Central Plaza也是首创置业的全资子公司。 关键评级驱动因素 政府支持力度增强：首创集团的发行人违约评级由其'bb'的独立信用状况上调三个子级得出。首创集团有大量资产为基础设施和供水项目。该等公共项目需要大量资本支出，对市政府非常重要。首创集团在运营基础设施和供水项目方面一直表现良好，此外还代表北京市政府承担非商业开发项目。 惠誉评定首创集团的法律地位及受政府持股和控制的程度为“强”，因该公司由北京市人民政府国有资产监督管理委员会（北京市国资委）全资所有，并且在政府指导下开展造福该市的活动。此外，鉴于首创集团获得政府以股本和土地注入形式提供的直接、切实的支持，惠誉评定首创集团以往获得的政府支持力度为“强”。 违约带来的影响：惠誉评定首创集团违约带来的融资影响为“中等”，因该公司违约可能有损北京市政府及其政府相关企业的资本市场融资渠道。但是，首创集团的规模中等，业务受市场驱动，因此投资者可能认为该公司的融资在一定程度上独立于北京市政府。惠誉评定首创集团违约带来的社会政治影响为“弱”，因该公司处于以市场为导向且竞争激烈的行业，而且惠誉认为基础设施和供水项目将在首创集团违约的情况下继续运营。 房地产业务杠杆率高企：首创集团子公司首创置业股份有限公司（首创置业，BB/稳定）过去18个月大幅拿地，现金回款状况在流动性收紧的环境下恶化，导致杠杆率一直居高不下。惠誉继续维持用综合方法评估首创集团的房地产业务。惠誉对首创集团土地储备中非由首创置业持有的部分采用保守估值法，推导出首创集团房地产业务的杠杆率（净债务与调整后库存的比率）约为50%，高于2017年的38%。 首创集团在大兴区、北京市及天津市拥有3,800万平方米土地储备。首创集团于2019年1月开始出售光年城项目的第一批用地。惠誉已将该开发项目所得视为首创集团的可持续性收入，因该项目收入将显现，且该公司将继续参与土地一级开发。 环保业务扩张：首创集团子公司北京首创股份有限公司（首创股份）继续积极参与多个政府与社会资本合作项目，这使得公司2018年和2019年上半年的资本支出一直居于高位。截至2018年末，首创股份共有15个供水和61个污水在建项目（2017年为13个供水和49个污水在建项目）。惠誉预计，首创股份2019年至2022年期间的年度资本支出将为80亿至100亿元人民币，资金来自其持续增长的营收、举债以及2019年5月宣布的配股计划。 利息保障倍数不断改善：现金收入利息保障倍数是衡量首创集团财务实力的一个关键指标。惠誉预计，随着首创集团光年城项目开始产生现金收入，该公司的保障倍数将自2018年的0.7倍改善至2019年的2.5倍左右。此外，首创集团从核心子公司获得稳定的股息收入，而且首创集团预计在2020年将收到社会保障性住房项目的大额政府补贴，因此惠誉预计该公司2019年至2022年期间的现金收入利息保障倍数将保持在2倍以上。首创集团将净债务保持在260亿元人民币（2016年为280亿元人民币）也有助于降低利息支出。 基础设施投资进行中：首创集团的基础设施业务主要包括北京京港地铁有限公司（京港地铁）和天津京津高速公路有限公司（京津高速）。京港地铁在中国首都北京经营着三条地铁线，目前正在建设北京地铁16号线，2019年至2021年期间，该项目将继续对京港地铁造成财务压力。惠誉预计，京港地铁的杠杆率将自2018年的4.1倍升至2021年的5.7倍，但至2022年16号线全面投入运营后，杠杆率将降至4.9倍。惠誉预计在2019年至2021年期间，京港地铁的固定费用保障倍数将保持在5.0倍的健康水平之上。京港地铁拥有银行承诺提供但尚未使用的授信额度160亿元人民币，足以满足其资本支出需求。 京津高速的运营资金流调整后净杠杆率从2017年的13.5倍小幅收窄至2018年的11.2倍。受益于营收稳步增长，利息保障倍数也有所改善。首创集团希望以合理的价格处置京津高速。 结构性从属风险有所缓解：考虑到首创集团的核心业务拥有巨额债务和大量少数股权，惠誉从结构性从属风险的角度对首创集团的总体状况进行了调整。首创集团的少数股东持股占比较高，这在结构上对首创集团获得其上市子公司的现金流形成制约。但该公司的多元化业务优势弥补了这项不足：主要业务截然不同，且有着不同的行业周期性。供水和交通基础设施业务的稳定现金流抵消了房地产开发业务的周期性影响。 评级推导摘要 惠誉基于首创集团三大核心业务（房地产、基础设施及环保）的加权平均信用等级评定该公司的独立信用状况为‘bb’。首创集团的独立信用评级包括：综合后房地产业务（包括通过首创集团全资子公司持有的大兴区和天津土地储备以及首创置业）处于‘bb’区间；基础设施业务处于‘bbb’区间的低位；环保业务处于‘b’区间的高位。 首创集团房地产和公用设施公共服务业务的多样性与太古股份有限公司（A-/稳定）、长江和记实业有限公司（A-/稳定）等香港大型企业集团相当。但是，与这些在成熟稳定的商业环境中发展多年的同业公司相比，首创集团缺乏强劲的资金基础。首创集团子公司的评级一般处于‘BB’至‘BBB’的区间，而同业公司的子公司评级一般处于‘A’区间。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，采用自下而上的评级方法，上调三个子级得出首创集团的发行人违约评级。这反映了首创集团的法律地位及受政府持股和控制的程度“强”，以往和预期获得的政府支持力度“强”，以及违约带来的社会政治影响“弱”、融资影响“中等”。惠誉对首创集团的评估结果与对北京首都开发控股（集团）有限公司（首开集团，BBB-/负面）等在市场驱动、竞争激烈行业经营的其他政府相关企业的评估结果相似，其中首开集团的评级是上调两个子级得出。 但是，首开集团发行人违约评级的进一步上调取决于拟注入国有非经营性资产的影响；评级可能高于当前水平。首创集团的评级在上调三个子级后得出，反映了该公司在商业化运营房地产开发业务之外的重要资产基础，以及以往运作这些项目的记录。 首创置业的业务状况评级处于‘BB’区间，但由于杠杆率高企，财务状况被限制在‘B’区间。然而，首创集团并表后的房地产业务杠杆率较低，因为包括政府以零成本划拨的大量土地储备。与旭辉控股（集团）有限公司（旭辉，BB/稳定）相比，首创集团房地产业务并表后的杠杆率仅仅略高，而且业务状况也较强，这是因为首创集团非首创置业项目的利润更高，土地储备的规模更大。 2018年末，首创股份的运营资金流调整后净杠杆率高达9.7倍，运营资金流固定费用保障倍数为2.2倍，与甘肃省电力投资集团有限责任公司（BBB-/稳定；独立信用状况b-）和云南省能源投资集团有限公司（BBB/稳定；独立信用状况b-）等评级处于‘B’区间的同业的水平大致相当。但是，与同业公司的发电业务相比，首创集团的供水、废水和固废处理业务通常更加稳定，在独立发电商目前面临电价压力和燃料成本高企的情况下尤其如此。此外，首创集团的供水和污水处理服务对居民至关重要，因此，市场竞争程度相对偏低。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 适用于首创置业的评级假设也适用于首创集团 - 2019年至2022年期间，京港地铁的营收每年增长10%，资本支出在14亿至66亿元人民币之间 - 2019年至2022年期间，首创股份的营收每年增长17%，年均资本支出保持在90亿元人民币的水平 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 首创集团三家核心子公司的信用状况显著改善 - 首创集团与北京市国资委的关联性增强 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： - 首创集团的现金收入利息保障倍数持续低于2.0倍 - 首创集团三家核心子公司的信用状况恶化 - 首创集团与北京市国资委的关联性减弱 流动性及债务结构 流动性充足：截至2019年上半年，首创集团的可用现金为560亿元人民币，足以支付其370亿元人民币的短期债务。截至2018年末，首创集团拥有未使用的银行授信额度670亿元人民币，因此惠誉预计，首创集团的流动性足以覆盖其控股公司层面的利息支出。首创集团控股公司层面的股息收入继续低于利息支出。自2019年起，首创集团非上市房地产开发子公司出让天津一级土地的销售所得开始成为首创集团的另一个现金收入来源。首创集团还拥有银行授信额度，且能够回收提供给其子公司的贷款以满足自身的流动性需求。 首创集团的资金除了偿还债务之外主要用于潜在的收购活动。首创集团通常会与相关银行和北京国资委就潜在收购活动进行深入沟通，以确保所需资金在收购发起之前到位。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Central Plaza Development Ltd ----senior unsecured; Long Term Rating; New Rating; BBB 来源：惠誉评级