NEW DEAL: 渣打银行正在发行美金AT1 CoCo债券，IPT 8%

苏格兰皇家银行集团（RBS Group）昨天刚刚发行了26.5亿美金的AT1 CoCo债，渣打银行今天紧随其后，发行永续NC2022的AT1 CoCo债。这笔新债的初始指导价为8%，预期评级为Ba1/BB-/BBB-(穆迪/标普/惠誉)。 这是渣打银行第二次发行AT1 CoCo债。2015年3月，渣打银行曾经发行过一笔永续NC2020 AT1 CoCo美金债STANLN 6.5 12/29/49，新债的条款与STANLN 6.5 12/29/49基本一致，损失承担机制（Loss Absorption Mechanism）也是“转股”（conversion into ordinary shares），触发规则为：渣打银行的CET1 ratio（Common Equity Tier 1 ratio，fully-loaded and on a consolidated basis）低于7%时，渣打银行新债将按照条款自动转变为它的普通股，转股价格为这笔新债发行时渣打银行股价的90%转化为美元计价（subject to certain anti-dilution adjustments, translated into USD from GBP）。 STANLN 6.5 12/29/49的今日价格是94，Carry（票息/价格）是6.91%，收益率（YTC）是8.45%。在今年年初CoCo债券的抛售潮中，这笔债券的价格曾经跌至78。渣打银行新AT1 CoCo债的第一个可赎回日（First Call Date）在2022年4月，正好比STANLN 6.5 12/29/49的第一个可赎回日（2020年4月）多出2年。从Carry来看，新债的价格有不错的吸引力。 过去几年，因为深陷新兴市场与大宗商品危机，渣打银行的股价从2013年的1700便士下跌至今年年初的400便士；年初以来，随着大宗商品价格与新兴市场货币的企稳，总算触底反弹，较2月份的低点上涨超65%至660便士。尽管股价大起大落，渣打银行的资本充足率在过去几年取得了长足的进展：截至2016年6月底，渣打银行的CET1 ratio是13.1%，Total Capital Ratio是19.5%，Liquidity Coverage Ratio超过100%，Leverage Ratio为5.5%，均远远优于金融危机时的数据。以2016年6月底数据计算，渣打银行新AT1 CoCo债的“损失承担触发缓冲资本”达180亿美金。此外，从数据看，AT1 CoCo投资者最关心的票息支付能力也不错：截至2016年6月底，渣打银行的可分配金额储备（distributable reserves）达152亿美金。即使不考虑未来几年的缓冲期，直接采用2019年CRV IV对于渣打银行CET1的最终要求9.2%，渣打银行的CET1 ratio也高出3.9%，换算成金额高达110亿美金。因此，理论上来说，投资渣打银行AT1 CoCo新债，短期并不会有承担损失或票息取消的风险。当然，银行作为高杠杆的生意，投资者应当合理评估其内在的风险属性。 从上周瑞银集团UBS 7.125 12/29/49和昨天苏格兰皇家银行集团RBS 8.625 12/29/49这两笔AT1 CoCo债券的发行来看，最终的定价都在初始指导价之间。看起来，发行人对于价格似乎并不敏感，这对于投资者是一件好事。因为定价便宜，UBS 7.125 12/29/49与RBS 8.625 12/29/49在二级市场的表现都可圈可点。比如RBS 8.625 12/29/49在今天首个交易日亚洲开盘后即跳涨1.75pt（RBS 8.625 12/29/49的定价与条款细节请参考CoCo Monitor）。 因为监管的要求，欧洲银行这几年每年都有发行AT1 CoCo的“指标”。比如，渣打银行希望在2019之前，AT1 CoCo/Risk-Weighted Assets的比率达到2% （以渣打银行目前的Risk-Weighted Assets 2950亿美元计算，2%的目标意味着，2019年之前，渣打需要发行共约59亿美元AT1 CoCo，除去目前正在发行的这笔新CoCo债，渣打银行只有一笔STANLN 6.5 12/29/49，规模为20亿美元）。而年初因为市场对于德意志银行的担忧，造成AT1 CoCo市场的抛售，整个上半年仅有寥寥几笔新AT1 CoCo债发行，这导致许多银行的AT1 CoCo债券发行落后于计划。目前，正值市场火热，投资者追求收益率，因此，即使在传统的淡季8月，已经有3笔新债发行，相信接下来会有更多的银行加入发行AT1 CoCo的行列。