惠誉确认恒健的评级为'A+'；展望负面（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 16 May 2024: 本文章英文原文最初于2024年5月16日发布于：Fitch Affirms Hengjian Holding at ‘A+’; Outlook Negative 惠誉评级已确认广东恒健投资控股有限公司（Guangdong Hengjian Investment Holding Co., Ltd.，恒健）的长期外币和本币发行人违约评级为'A+'，展望负面。 惠誉同时确认恒健全资子公司Hengjian International Investment Limited发行的票息率1.875%、2025年6月到期的5亿美元高级无抵押境外票据的评级为'A+'。 上述评级考量了恒健作为广东省省级战略投资发展平台以及该省重要政府相关企业的地位。负面评级展望是基于，惠誉在2024年4月将中国'A+'主权评级的评级展望下调至负面以后，其对广东省政府为恒健提供支持能力的信用观点亦相应调整。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“极有可能” 惠誉依据《政府相关企业评级标准》授予恒健的支持得分为50分（该指标最高得分为60分），反映出广东省政府在必要时为恒健提供特别支持的可能性极高。支持得分是惠誉对支持责任和支持动机因素的综合评估结果，详见下文。 支持责任 决策和监管“很强” 广东省政府作为恒健的全资持股人控制该公司的董事会，任命其管理层成员，并批准公司的经营战略和重大融资决策。鉴于恒健是广东省管理重大国有资产的主要投资控股平台，广东省政府对其施加严格管控。 支持先例“很强” 广东省政府持续为恒健提供财政支持，以助力该公司履行管理广东省投资基金和资金的职能，并维持其‘bbb’的财务状况。自成立以来，省政府已将价值逾 1,100 亿元人民币的国有资产无偿划转给恒健。过去三年，该公司的投资组合每年至少产生 10 亿元人民币的现金收益，为后续业务经营和投资储备了资金。 自2006年恒健成立以来，政府持续为其提供注资和补贴——包括恒健就其政府主导项目所发生的债务获得过利息补贴，获得中国南方航空集团有限公司和珠江三角洲地区城际轨道交通的股本注入，并获得用于支持农业供给侧改革投资基金和当地航空业的15亿元人民币现金。此外，政策性银行和国有银行向恒健提供了大量授信额度以支持其发展。 支持动机 维持政府政策职能“强” 惠誉预期，恒健若违约将导致重要战略性投资资产流失，因此，避免公司违约具有重大中长期意义。恒健的业务涵盖供配电、城际铁路、航空运营和金融服务等多个领域。恒健持有广东省能源集团有限公司 (A/负面) 76% 的股权，其在能源板块的投资对保障广东省的能源供应至关重要。 恒健获省政府授权对基础设施建设、产业升级和供给侧改革领域进行投资，这些投资以政策为导向，以服务长期公共利益为宗旨。恒健发起了珠三角优化发展基金（该基金总规模为500 亿元人民币，致力于改善该地区的城市基础设施）及赋能粤澳地区深度合作的广东粤澳合作发展基金，该公司旗下管理的其他基金包括：先进制造业产业投资基金（基金规模200亿元人民币，旨在支持产业升级）；农业供给侧结构性改革基金（基金规模400亿元人民币）以及乡村振兴基金（基金规模50亿元人民币）。 蔓延风险“很强” 惠誉将恒健视为广东省政府相关融资市场的参考发行人。这一点从其资产规模就可见一斑——截至 2023 年末，恒健的总资产约占广东省国资委直接管理的国有资产规模的18%。恒健是境内外资本市场上活跃的债券发行人，积极为开展政府授权项目筹措资金。 恒健持有并管理与当地民生和企业密切相关的战略领域的国有资产。恒健若违约可能显著影响广东省政府及该省其他国有企业的信用状况，并向市场传递政府在向国有企业提供及时支持方面有心无力的信号。 独立信用状况 风险状况: '中上' 惠誉基于对恒健“较强”营收及支出风险及“中等”负债和流动性风险的综合考量，评定恒健的风险状况为 “中上”。 营收风险: '较强' 营收风险评估考量了恒健 “较强 ”的需求特征和 “中等 ”定价特征，其中反映发行人资产质量的需求特征所占权重较大。恒健拥有多元化的优质投资组合，所生成现金流足以支持其投资和业务运营。此外，包括中国南方电网有限责任公司（A+/负面）在内的投资组合中多家公司的业务为跨省运营，有效降低了母公司层面的潜在营收波动。 支出风险: '较强' 恒健支出风险的主要评估考量因素为其 “较强 ”的投资规划，其次是 “中等 ”运营成本和供应风险。恒健拥有一支经验丰富的管理团队，且具有政府人脉来履行政策性职能。恒健的投资记录良好，这一点从其持续的资产收入中可见一斑。恒健在劳动力或资源供应方面不受限制。鉴于恒健与政府之间的强关联性及其相关业务对广东省经济稳定和发展的战略意义和重要性，恒健在资金方面也获得政府的强力支持。 负债和流动性风险: '中等' 该指标的评估反映了恒健所处的中国金融市场正在不断演变之中。截至2023年末，母公司层面仅有7.7%的债务以外币计价，外币风险敞口较低。长期债务占母公司层面债务的 52%，但其债务结构偏向短期。恒健拥有通畅的地方市场融资渠道，尚未动用的授信额度高达 1,090 亿元人民币。 财务状况 'bbb' 根据惠誉的《公共服务类营收支持企业评级标准》，我们在评估政府拥有的战略投资控股公司的独立信用状况时使用非并表财务报表，并假设此类控股公司与其子公司相互区隔，这意味着母公司的收入不能用于兑付集团层面债务，反之亦然。惠誉的评级方案预计恒健2026年至2028年期间的独立杠杆率约为10-11倍，为其‘bbb’财务状况提供了支撑。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对恒健进行评估，反映了广东省政府对该公司的决策和监管力度“很强”、支持先例“很强”、确保其维持政府政策职能的政府支持动机“强”以及遏止潜在蔓延风险的政府动机“很强”。惠誉还将基于《公共服务类营收支持企业评级标准》得出的恒健的‘bbb’独立信用状况纳入评级考量。 关键评级假设 惠誉的评级情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019年至2023年的历史数据及2024年至2028年的情景假设。惠誉主要基于债务总额、债务成本及投资收益推导得出如下评级方案假设： 债务增长：基准方案假设为每年3%，评级方案假设下2024年为10%，此后逐渐降至 3%。 债务成本：基准方案假设约为 4%；评级方案假设下资金成本增加 100 个基点。 资本开支：2024财年为 27 亿元人民币，基准方案假设下，惠誉假设发行人在剩余期间的投资额为过去三年投资流出的平均值；评级方案假设下，惠誉假设评级期投资额为过去三年投资流出的平均值。 惠誉将股息收入及资本收益均计入发行人的投资收益。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对广东省政府向恒健提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 广东省政府对恒健的支持责任或支持动机大幅减弱。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对广东省政府信用状况或其向恒健提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； -惠誉上调对广东省政府对恒健的支持责任或支持动机的评估结果。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 恒健由广东省人民政府国有资产监督管理委员会全资拥有，是广东省唯一一家省级国有资本运营公司和产融结合平台。自2006年成立以来，恒健在实施广东省政府关于调整省内及周边地区国有资产配置的重大战略举措中发挥了不可或缺的作用。恒健是广东省政府下属净资产规模最大的省属企业。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级