惠誉授予西部水泥拟发行美元票据'BB'的评级

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 28 Jun 2021: 本文章英文原文最初于2021年6月24日发布于：Fitch Rates West China Cement's Proposed USD Notes 'BB' 惠誉评级已授予中国西部水泥有限公司（西部水泥，BB/正面）拟发行美元高级无抵押票据'BB'的评级。拟发行票据将由西部水泥发行，并由其现有子公司（其依据中国法律组建的子公司除外）提供担保。 西部水泥计划将拟发行票据的收益用于再融资及一般公司用途（包括潜在投资）。 关键评级驱动因素 在陕西省内市场的地位强劲：西部水泥在陕西省占据最大的市场份额，约为25%，市场地位保持强健——特别是在陕南地区占据主导地位，市场份额约为75%，在陕西中部地区则占据30%-40%的市场份额。西部水泥在拓展新市场方面较为谨慎，主要瞄准产能有限的地区——例如，2020年末该公司在新疆和田和莫桑比克的市场份额分别为约40%和逾60%。 境外项目驱动资本支出上升：由于中国限制新增水泥产能，惠誉预计未来几年西部水泥将增加境外市场资本支出，这将促进其地域多元化程度的提升并推动业务增长。鉴于境外投资支出及其位于陕西省的年产能500万吨的置换产能水泥生产线尚未完工，西部水泥的资本支出总额或在2021年达到约40亿元人民币的峰值，此后在2022至2023年间将有所回落。 地域多元化程度提升：受收购项目驱动，惠誉预期西部水泥的多元化程度将持续提升，其陕西省外业务的营收在水泥业务总营收中的占比将从2020年的约18%升至2021至2022年间的30%-40%。这些收购项目包括莫桑比克项目和位于四川省的跑马山项目——这两个项目将分别于2021年上半年和2021年下半年开始贡献收入。 中期降杠杆可期：惠誉预计，西部水泥的杠杆率将在2021年达到约1.6倍的峰值，2022年将降至1.0倍或以下，届时该公司的营运现金流（FFO）应能覆盖其资本支出。上述杠杆率趋势支持了其正面评级展望。受莫桑比克项目和跑马山项目驱动，惠誉预计西部水泥的FFO将从2020年的25亿元人民币分别升至2021年和2022年的28亿元人民币和37亿元人民币。 海螺水泥参股利于公司发展：惠誉预计，西部水泥将继续与安徽海螺水泥股份有限公司（海螺水泥，A/稳定）合作，这将有助于前者提高其运营效率，并支持其在陕西省的市场地位。海螺水泥是西部水泥的第二大股东，2020年末对西部水泥持股21.11%，且西部水泥董事会中有两名非执行董事来自海螺水泥。以水泥和熟料产能衡量，西部水泥和海螺水泥在陕西省的市场份额合计逾40%。 评级推导摘要 与Cementos Pacasmayo S.A.A.（BBB-/负面）相比，西部水泥的的规模较小，但其财务状况因利润率较高且杠杆率更低而更强健。西部水泥与Elementia, S.A.B. de C.V（BB-/稳定）的规模相当，但得益于其核心水泥业务的效率，利润率更高且净杠杆率更低。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2021年、2022年、2023年和2024年销售收入分别增长27%、18%、12%和5%（2020年下滑2%）； - 未来四年的EBITDA利润率为40%-50%； - 2021年、2022年、2023年和2024年资本支出分别为40亿元人民币、19亿元人民币、8亿元人民币和7亿元人民币。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - FFO 调整后净杠杆率为1.0倍； - 自由现金流持续为正数； - 财务状况未恶化的情况下各新项目成功实施。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 若未来12个月内西部水泥未满足可能触发评级上调的条件，则惠誉可能将其评级展望调整至稳定； - 若西部水泥的收入受到重大不利影响或财务杠杆率恶化，将可能导致惠誉调整其评级展望至稳定或令其评级面临下行压力。 流动性及债务结构 流动性充裕：2020年末西部水泥持有可用现金共计6.51亿元人民币以及尚未使用的银行授信额度25亿元人民币，足以覆盖其19亿元人民币的短期债务。该公司有两只未偿债券，分别为2022年5月到期的本金金额为5亿元人民币的三年期中期票据以及2023年9月到期的本金金额为7亿元人民币的三年期中期票据。 发行人简介 西部水泥主要从事水泥及水泥制品的生产和销售。截至2020年末，该公司的水泥总产能为3,320万吨，分布在陕西、新疆、贵州和莫桑比克的产能分别为2,330万吨、610万吨、180万吨和200万吨。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级