穆迪将顺丰的展望调整为负面并维持A3评级

香港、2019年9月20日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司将顺丰控股股份有限公司（顺丰）和SF Holding Investment Limited的展望从稳定调整为负面。 同时，穆迪维持顺丰A3的发行人评级以及SF Holding Investment Limited发行、顺丰所担保债券的A3高级无抵押债务评级。 评级理据 穆迪高级副总裁蔡慧表示：“负面展望反映出我们预计经济增长放缓、竞争加剧以及投资需求高昂等因素将在未来12-18个月继续对顺丰的财务状况造成压力。” “但是，维持评级的决定反映了我们预计该公司的信用指标可能将逐步恢复至符合A3评级的水平，支持因素包括领先的市场地位、持续的成本控制以及审慎的财务规划。”负责顺丰的穆迪主分析师蔡慧补充道。 中国物流行业日益严峻的经营环境导致顺丰的收入增长放缓、利润率回落以及投资增加。 截至2019年6月30日的12个月，顺丰的收入同比增长约21%，经营利润率为5.8%，债务总额为人民币240亿元。年度收入增速较一年前的30%有所放缓，因为占公司总收入60%以上的传统业务收入仅增长11%。尽管新收入渠道（包括供应链物流）增长强劲，但占公司总收入的比重依然较小。 穆迪预计这些严峻的趋势仍将会持续一段时间，从而加大了对顺丰执行去杠杆计划能力的不确定性。 具体而言，穆迪预计未来12-18个月顺丰总收入年度增速为15%-20%，经营利润率将在6.5%左右回稳。更稳定的利润率将主要受到新业务板块推动，这得益于新业务规模的增长以及利润率的提高。 顺丰在2019年上半年完成了对敦豪大中华区合同物流业务的收购。此次收购使顺丰得以服务于高端客户群体，并逐渐增强作为全解决方案服务提供商的实力，但公司需要大量投资才能充分享有扩大业务规模和客户群体之后的回报。 该公司在过去12个月筹资人民币100-120亿元用于资本支出（主要使用经营现金流和举债），导致杠杆率上升、自由现金流下降。穆迪预计，未来12-18个月顺丰的杠杆率将保持在2.5-2.8倍左右，相对弱于其当前评级水平。 但穆迪预计，该公司将努力改善资本结构，同时寻求新业务的高速增长。具体而言，穆迪预计未来12-18个月顺丰将继续优化资本投资回报，并通过均衡的综合融资渠道支持未来投资。 顺丰的发行人评级也考虑了以下环境、社会和治理（ESG）因素。 顺丰在运输过程中使用大量柴油，因此面临一定的环保风险。但是，该公司比监管标准更严格的经营记录以及绿色环保措施部分抵消了上述风险。例如，该公司使用再回收包装以及新能源车辆来降低温室气体排放。 治理风险方面，顺丰的评级还考虑了其所有权由母公司深圳明德控股有限公司集中持有、母公司并未采取过度的股东分红派息或可能对顺丰信用状况造成重大影响的公司活动等因素。 顺丰的流动性依然稳健。截至2019年6月30日，公司的现金及现金类投资为人民币174亿元，运营现金流估计为人民币70-80亿元，足以覆盖人民币119亿元的短期债务以及人民币40亿元的承诺资本支出。 A3的发行人评级继续反映出顺丰在中国迅速增长的快递市场的领先地位、成本结构灵活的自有业务模式以及可带来大量收入机会的一体化服务实力，并且其服务能力不断增强。凭借拟进行的收购以及与敦豪大中华区合同物流业务的整合，顺丰强劲的业务实力将得到进一步巩固。 但是，顺丰的评级由于在较为分散的内地快递市场竞争激烈带来的风险以及公司扩大业务所需的庞大资本而受到制约。 如果出现以下情形，顺丰的评级展望可能恢复至稳定：（1）维持领先的市场地位并扩大收入和现金流，同时在资本支出和投资方面保持审慎；（2）维持盈利能力，将杠杆降至符合其A3评级的水平；（3）避免向股东过度分红派息。 具体而言，如果出现以下情形，穆迪可能调整顺丰的展望至稳定：（1）合并经营利润率保持稳定；（2）调整后债务/EBITDA比率逐渐趋向2.0-2.5倍左右；（3）较强的现金流生成能力支持充裕的流动性。 若由于以下原因顺丰未能维持强劲的市场地位和财务状况，则其评级可能有下调压力：（1）市场竞争加剧。导致公司收入和或盈利能力转弱；（2）举债投资或收购削弱现金流和流动性；或（3）不再采取审慎的财务政策，包括向母公司过度分红派息。 具体而言，如果出现以下情形，穆迪可能下调其评级：（1）盈利能力进一步恶化；（2）现金流生成能力持续减弱；和/或（3）调整后债务/EBITDA比率未能趋向2.0-2.5倍左右。 上述评级所采用的主要评级方法是2019年5月发布的《地面运输与物流业》（Surface Transportation and Logistics）。 顺丰控股股份有限公司于1993年成立，总部位于深圳，公司在中国提供多元化及一体化物流服务。 公司业务涵盖快递服务（包括有限时服务保证的快递服务和普通快递服务）、重货运输、冷链及国际服务。 顺丰于2017年在深圳证券交易所借壳上市。 来源：穆迪投资者服务公司