西安城投集团3年期美元债券，IPT + low 200bps

西安城市基础设施建设投资集团有限公司（惠誉：BBB /Stable，“西安城投集团”）正在发行一笔RegS、高级无抵押、3年期、预期评级BBB的投资等级美元债券，初始指导价（IPT）定在T+ low 200bps。可供对比的债券如下图所示： 这笔债券包含控制权变更赎回（Change of Control put）条款，当西安市政府不再（直接或间接）持有西安城投集团至少95%已发行股本，将触发“控制权变更赎回条款”，债券持有人有权要求发行人以面值的101%提前赎回债券。 西安市政府持有西安城投集团100%股份。 此次发行的全球协调人是星展银行，牵头经办人和簿记人包括星展银行、SEB International、中国工商银行新加坡分行、浦发银行香港分行。 西安城投集团成立于2000年，是西安市最大的公共部门实体（public sector entity）和公共服务提供商。西安城投集团享有西安市四个区的燃气独家分销权，以及两个区部分地区的燃气独家分销权（西安共有10个区）；占有西安市供热市场的75%份额（约1143万客户，包括住宅与非住宅客户）；运营西安约30%的加油站；占有西安70%的公共交通市场份额；拥有西安约30%的出租车。 2015年全年，西安城投集团总收入（106亿人民币）中，60.5%来自天然气分销，其他业务的占比分别为，供热15.3%、公共交通12.8%。 8月30日，惠誉授予西安城投集团BBB长期外币及本币IDR评级，展望稳定；同时授予这笔拟发行美元债券BBB(EXP)评级。该评级的关键驱动因素在于西安市政府对西安城投集团的全资持有、监管和财务、政策支持。 2016年，西安市政府预计将发行184亿人民币市政债，用于置换西安城投集团的债务，截至7月底，已经发行40亿人民币。此外，政府对西安城投集团的补贴额度在2013-2015年分别为30亿、40亿和50亿人民币。 不过，惠誉同时指出，西安城投集团的单独信用状况不佳：过去五年中，大额的运营和资本支出，加上燃气、公交、供热业务价格受政府管制，西安城投集团杠杆高企、自由现金流为负值、依赖政府补贴。过去三年，西安城投集团的债务总额/EBITDA维持在25x-30x之间，鉴于未来仍将承担大量基础设施投资，这种状况料将长期维持。 2015年，西安城投集团的总收入106亿人民币，税前利润8.8亿人民币，税后净利润为7.8亿人民币，EBITDA计17亿人民币，EBITDA margin为16.2%，EBITDA /利息支出为15.3x，总债务 /EBITDA为28.3x。截至2016年6月底，西安城投集团总资产1065亿人民币，总负债724亿人民币，持有现金及现金等价物111亿人民币。