惠誉确认国家电网的评级为'A+'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 08 May 2023: 本文章英文原文最初于2023年5月8日发布于：Fitch Affirms State Grid Corporation of China at ‘A+’; Outlook Stable 惠誉评级已确认国家电网有限公司（State Grid Corporation of China，“国家电网”）的长期外币和本币发行人违约评级为'A+'，展望稳定。惠誉同时确认国家电网的高级无抵押评级、及由 State Grid Overseas Investment (2013) Limited、State Grid Overseas Investment (2014) Limited 和 State Grid Overseas Investment (BVI) Limited 所发行、由国家电网提供担保的票据的评级均为'A+'。 国家电网91.68%的股权由国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）拥有，剩余8.32%的股权由全国社会保障基金理事会拥有。评级反映了国家电网'a+'的独立信用状况——与中国主权信用评级的发行人违约评级（A+/稳定）一致。即便国家电网的独立信用状况降至'a+'以下，惠誉仍将根据其《政府相关企业评级标准》把该公司的评级与中国主权信用评级等同，原因是惠誉评定该公司获得政府支持的可能性为 “很强” 。 关键评级驱动因素 政府管控程度“很强”：惠誉评定国家电网的法律地位、政府持股和控制程度为“很强”。国家电网是国务院国资委下属副部级国有骨干企业之一，较完全商业化的国有企业承担更多社会责任与政治职能。该公司的董事长和高级管理人员由党中央和国务院任命，涉及其投资和运营的关键决策（包括输配电定价及资本开支计划）受政府强有力的控制及影响。 政府以往支持力度为“很强”：惠誉评定国家电网的政府以往支持力度为“很强”，原因是该公司持续获得政府补贴，且每年可获得可观的股权注入。该公司将监管输配电价设定在可令其维持合理回报的水平。鉴于国家电网的战略重要性，惠誉认为政府支持具有可持续性。 违约影响严重：惠誉评定国家电网若违约将带来的社会政治影响为“强”。中国的电网公司从发电公司购电，并对用户结款。鉴于国家电网经营区域覆盖国土面积的近90%，供电人口超过11亿人，是中国唯一一家具备该等规模的电网服务供应商，这意味着，国家电网若发生违约，或将限制其获得购电所需资金，从而严重扰乱中国的电力供应。 惠誉评定国家电网若违约将带来的融资影响为“很强”。国家电网是中国最大的境外债券发行人之一，融资成本保持低位。惠誉认为，国家电网是作为提供民生基本服务的重要国有企业，若国家电网发生违约，将令其他央企的融资途径严重受阻。 稳定的监管框架：国家电网独立信用状况为'a+'的支撑因素包括，其占市场主导地位(按国土面积衡量覆盖中国近90%的电网网络),以及以资产为基础的输配电价监管框架将有助于防止其面临严重的电价与售电量风险。国家电网为保障疫情爆发之初消费端的电价可支付能力而分担了零售电价减免所产生的成本负担880亿元人民币，不过，此举对该公司盈利能力的影响是暂时性的，因为，损失在下一个监管周期内得以弥补，且营运效率继续改善。 电力需求复苏：惠誉预期，中国电力消费继2022年增长3.6%之后，将于2023年增长5.5%以上，因为，惠誉预期中国国内生产总值（GDP）增速将在后疫情时期反弹。不过，鉴于房地产市场低迷且出口需求疲软，电力消费增速将不及2021年的增速（10.3%）。惠誉预计，2023至2026年间国家电网的售电量将每年约增长5%至6%。 资本支出高企，但杠杆率较低：惠誉预期，国家电网的现金资本支出将在2022年同比增长约7%后，在中期内保持在高位。国家电网提供了2023年资本支出进一步增长的指引，因为对电网（包括特高压输电线和抽水储能）的投资对中国的清洁能源转型至关重要。资本支出增加或将推高杠杆率，但是国家电网可通过强劲的营收增长加以应对，因为，更高的监管收益以及在监管周期内折旧成本的转嫁可以收回监管资产体量扩增而产生的投入。 此外，项目层面非控股权益的现金注入以及政府可能提供的股权注入或会缓和杠杆率上行压力。惠誉预期，截至2023年国家电网的EBITDA净杠杆率将从2022年的2.7倍升至2.8倍，在中期内维持在全球电网同业杠杆率区间的较低位。 评级推导摘要 即便国家电网的独立信用状况降至'a+'以下，惠誉仍将根据其《政府相关企业评级标准》将该公司的评级与中国主权信用评级等同。惠誉评定国家电网的法律地位及政府持股和控制程度为“很强” 是基于，该公司由政府全资拥有且其运营及投融资决策受政府控制的程度很高。相比之下，惠誉评定 Power Grid Corporation of India Ltd（POWERGRID，BBB-/稳定）和 Korea Electric Power Corporation（KEPCO，AA-/稳定）的法律地位及政府持股和控制程度均为 “强”—POWERGRID由印度（BBB-/稳定）政府持股51.34%，KEPCO由韩国（AA-/稳定）政府持股51%。 惠誉评定国家电网的政府以往支持力度为“很强”。这基于其持续获得政府大量支持——尽管其财务状况已属稳健。相比之下，POWERGRID和KEPCO因财务状况稳健，获得各自政府财政支持较少。 惠誉评定国家电网若违约将带来的社会政治影响为“强”，因为违约情景将有损于该公司从发电企业购电、进而对中国用户输配电的能力，这将导致对11亿用户（特别是大量工商业用户）的供电产生不利影响。但惠誉预计该影响程度将弱于“很强”，原因在于，政府可能会直接指示国有发电企业暂时在不收费的情况下依然向国家电网售电，以避免全国范围内电力供应中断。惠誉评定KEPCO若违约将带来的社会政治影响为 “很强” ，因为该公司覆盖整个电力产业链，且在燃料价格大幅上涨期间其向公众提供可支付得起的电力时，将被迫承担营运损失。 惠誉评定国家电网若违约将带来的融资影响为“很强”，这是基于国家电网作为中国最大的央企之一，承担着明确的公共服务职能。国家电网被视为与中国政府等同的债务发行主体，其在境内外债券市场的低融资成本即是证明。相比之下，POWERGRID若违约将带来的融资影响为“强”，原因在于该公司更被视为一家商业企业，尽管作为印度的主要债券发行人之一，该公司若违约仍可能令其融资渠道严重受阻并使印度国内其他国有企业的融资成本走高。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2023至2026年间国家电网的售电量每年增长5%至6%； - 2023至2025年间输配电价均值较2021至2022年间的均值略有下降；EBITDA利润率上升以反映资产体量强劲扩增； - 2023至2026年间每年投资仍保持在5,300亿至5,500亿元人民币的高位； - 来自政府和子公司层面少数股东的注资每年为100亿元人民币； - 普通股派息率为 30%。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对中国采取正面评级行动，且政府支持国家电网的可能性不变。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国采取负面评级行动。 - 政府支持国家电网的可能性减弱，且该公司的净债务/EBITDA比持续高于3.5倍。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性及债务结构 融资能力强劲：国家电网与政府之间的强关联性、稳健的财务指标以及监管类的业务性质对其强劲的融资能力形成支撑。根据惠誉测算，2022年末国家电网持有现金及等价现金（包括受限制现金）780亿元人民币，短期银行借款和债券为4,532亿元人民币。惠誉预计，国家电网可顺利在境内外债券市场对其短期债务进行再融资。此外，2022年末国家电网还持有尚未动用的银行授信额度约2万亿元人民币，亦对其流动性形成支撑。 发行人简介 国家电网是中国最大的电网企业。该公司建设和运营的电网覆盖26个省份，覆盖近90%的国土面积、逾11亿人口。 与其他信用评级相关联的公开评级 国家电网的评级与中国主权信用评级相关联。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级