标普：尽管投资意愿积极，国投“A”评级仍获确认；展望稳定

• 我们仍然认为，国家开发投资集团有限公司（国投）获得中国中央政府特别支持的可能性极高。该公司在执行中央政府的公共和社会政策方面发挥重要作用。 • 国投对中国医药集团有限公司（国药集团）的投资强化了公司的资产信用质量和多元性，并缓解了国投在积极投资之际杠杆率上升所带来的影响。国投的个体信用状况“bbb-”维持不变。 • 2019年12月10日，标普全球评级确认国投的长期主体信用评级为“A”。我们亦确认，由国投担保、其全资子公司融实国际控股有限公司（融实国际）发行的优先无抵押债券的长期债项评级为“A”。 • 国投的稳定展望反映出，我们认为未来24个月内，该公司对中国政府的作用及其与中国政府的关联将不会发生变化。我们亦预计，国投的贷款价值比将维持在60%以下，其投资组合将基本保持稳定。 香港，2019年12月11日—标普全球评级12月10日采取上述评级行动。我们确认国家开发投资集团有限公司（State Development & Investment Corp.，“国投”）的评级，因我们仍然认为，国投在必要时获得中央政府支持的可能性极高。我们预计，未来24个月内国投举债进行的投资日益增加，将致使其贷款价值比（loan-to-value/LTV）升高。不过我们相信，投资国药集团之后，国投的投资组合有所强化，可缓解信用状况受到的影响。 我们认为，投资国药集团后，国投的资产信用质量和资产多元性得到了改善。作为政府国有企业改革的一部分，国投在今年初参与了国药集团的混合所有制改革。目前，国投拥有国药集团36.86%的股权，这部分资产在国投的资产组合中占到第三位。按投资组合价值计算，截止2019年9月30日，国药集团在国投的资产组合中约占13%，列于国投电力控股股份有限公司（19%）和国投资本股份有限公司（14%）之后。国药集团是中国医药分销领域的市场领军企业，债务杠杆非常低。该公司的信用质量优于国投已有的投资组合。 我们预计，国投的投资偏好将较为稳健，未来两年内该公司的贷款价值比将保持在50%-60%的水平。过去12个月，国投的净债务增加了120亿元人民币，旨在支持其参与国药集团的混合所有制改革，及其通过基金或子公司在新兴产业进行的各类投资。截止2019年9月30日，国投的贷款价值比为54%，净债务为870亿元人民币，而其投资组合价值约为1,600亿元人民币。2018年9月和2017年9月，国投的贷款价值比分别为54%和42%。 我们预计，国投将继续在符合政策方向的领域举债进行投资。国投将尤其可能在四个战略新兴领域投资——养老、环保、高端制造、检验检测。在新兴领域投资时，国投可能会直接买入现有平台——如2018年12月，融实国际收购中国水环境集团43%的股权；或通过自营基金进行投资——如对宁德时代和寒武纪科技等独角兽公司的投资。 我们认为，国投仍将有选择地进行新投资。该公司强有力的管理和治理，加上政府的日常支持，将持续对公司的个体信用状况构成支撑。国投综合考量政府的政策方向以及投资回报状况，仔细论证其投资和资产处置方案。不过，国投并不能全权掌控其投资，某些股权囿于政府指令而不太可能出售。同时，国投将自身定位为国企中的企业治理和风险管理模范企业，并设置了较高的运营标准。国资委对中国近100家央企的运营进行严格的年度考核。自国资委启动该考核以来，有八家央企连续15年获得最高评分，国投即为其中一家。 我们预计，国投将保持其作为中央政府主要的政策投资载体、以及执行政府经济和社会政策核心平台的特殊地位。比如，鉴于国投的重要作用和可靠的过往投资记录，政府指定国投来管理多支国家基金。国投的全资基金管理公司——国投高新产业投资有限公司管理着23支基金，管理资产规模超过1,500亿元人民币。这些基金由政府、国投和其他投资者共同出资。 国投的稳定展望反映出，我们认为，未来24个月内，该公司对中国政府的作用及其与政府的关联将不会发生变化。我们亦预计，未来24个月内，中国政府的信用状况将维持稳定。 如果国投获得政府支持的可能性不及我们预期，那么我们可能下调国投评级。政府支持减弱的表现或包括：政府打造出另一个与国投功能相似的竞争平台，或政府对国投的控股减至100%以下。 如果我们上调中国主权评级，或国投的个体信用状况改善至“a”或以上，那么我们可能上调国投评级，不过我们认为未来24个月内不太可能出现这种情况。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级