标普：收购YIS后，仁恒置地的评级列入负面信用观察名单

仁恒置地斥资约2.3亿新元现金收购了Yanlord Investment (Singapore) Pte. Ltd. (YIS)的余下51%的股权。 该交易将触发对United Engineers Ltd. (UEL)的强制全面要约收购。YIS现持有UEL的35.27%的股权。若UEL成为仁恒置地旗下子公司，我们预计合并后公司的模拟并表债务对EBITDA的比率将上升至4.3-4.6倍，大幅高于会触发我们下调评级的分界水平线4.0倍。 2019年10月25日，标普全球评级将仁恒置地的长期主体信用评级“BB”和该公司的存续优先无抵押债券的长期债项评级“BB-”列入负面信用观察名单。 我们预计将在公司对UEL的全面要约收购完成后就信用观察作出决议。 香港，2019年10月25日—标普全球评级今日宣布，将仁恒置地集团有限公司（仁恒置地）的主体信用评级和债项评级列入负面信用观察名单，以反映我们认为该公司收购YIS后可能会承担重大债务，其债务对息税与折旧摊销前利润（EBITDA）的比率将上升至高于4.0倍，即触发我们下调其评级的分界水平线。仁恒置地已收购YIS余下51%的股权，这将会触发对UEL的强制全面要约收购。 如果仁恒置地进行全面要约收购将其在UEL的持股提高至51%或以上，我们认为该分两个步骤完成的交易或将导致模拟并表债务对EBITDA的比率达到4.3至4.6倍。在该情形下，仁恒置地将因收购额外的UEL股权和全面整合UEL产生额外成本，根据我们的初始评估，UEL的杠杆水平高于仁恒置地。 尽管进一步收购UEL的股权有助于提升仁恒置地的业务和地域多元化度，但一开始带来的效应应十分微小。2018年，UEL的总收入和毛利润仅为仁恒置地的7%-8%，但债务规模却约为仁恒置地的12%。UEL主要有六大业务板块：房产租赁与酒店住宿、房地产开发、分销、工程设计、制造，公司服务及其它。基于模拟合并报表，UEL各业务板块仅能向合并后集团贡献小小的现金流和盈利。例如，UEL的租赁与酒店业务主要位于新加坡但规模小，为仁恒置地收入的约2.5%。此外，覆盖UEL旗下物业潜在翻新工程的资本支出或存在进一步不确定性。 如果交易完成第一步后未进一步推进（即全面要约并未进一步获得UEL的股权），通过更大幅缩减购地等举债进行的支出，仁恒置地会有更多空间来控制杠杆水平。支出若不减少，到2019年末仁恒置地的财务杠杆或仍将处于或略高于4.0倍，并表后杠杆率和权益并表联合营项目和联营公司（包括UEL的债务和EBITDA）后的穿透性杠杆比率都将如此，这缘于YIS的现有债务假设，该债务无法被UEL的现金分红比例上升完全抵消掉。 我们计划在强制性全面要约收购结果和交易最终融资结构（包括用于全部收购的债务融资金额）进一步明晰后，再就信用观察作出决议。我们还将评估管理层对UEL的潜在战略规划。 我们有关信用观察的决议将主要聚焦于仁恒置地能否在相对较短的时间内快速将杠杆率恢复至4倍以下。如果我们最终评估后决定下调公司评级，我们预计下调幅度可能限于1个级别。 如果收购交易后仁恒置地保持其债务杠杆水平且新增债务规模有限，我们可能会确认其评级。如果全面要约大部分未被接受且仁恒置地未合并UEL同时专注于降杠杆，或将导致上述情形发生。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级