标普：祥生控股评级下调至“B-”，因持续面临严峻经营环境；展望负面

- 祥生控股将持续面临严峻的经营环境，尤其是低线城市的销售去化放缓。这将使该公司未来12-24个月的经营性现金流下降，并考验其快速资产周转模式。 - 由于祥生控股难以对境外短期到期债务再融资，因而我们认为其融资渠道已收窄。祥生控股恐亦面临非银融资还款压力。 - 2021年11月2日，标普全球评级将祥生控股的主体信用评级从“B”下调至“B-”。同时，我们将该公司美元债券的长期债项评级从“B-”下调至“CCC+”。 - 负面展望反映出，我们认为持续以现金偿还到期债务将有损祥生控股未来12个月的流动性。 香港，2021年11月3日—标普全球评级11月2日对祥生控股（集团）有限公司（Shinsun Holdings (Group) Co. Ltd.，祥生控股）采取上述评级行动。 下调评级反映出，我们认为未来一到两年祥生控股面临的经营困难将加剧。其中包括合同销售额可能下降，以及中国收紧房贷政策造成现金回款放缓。该公司2021年第三季度的权益合同销售额为146亿元人民币，较第二季度下降60%。9月份的销售额进一步降至仅34亿元。我们认为，下降的原因在于该公司的土储主要集中在低线城市，尽管位于较富裕的长三角地区。 祥生控股面临着非银融资还款压力。我们认为该公司进行再融资或信托贷款展期存在困难。原因在于中国政府收紧政策导致信托公司在提供此类贷款时更具选择性。截至2021年6月30日，祥生控股的信托融资和其它融资共计234亿元人民币（分别为159亿元和75亿元），相当于其债务的50%左右。该公司在2021年第三季度偿还了30亿-40亿元的信托贷款和银行贷款，表明其融资渠道可能正在收窄。我们认为，祥生控股以在手现金偿债将减少其新置地或建设可用的资源。 庞大的少数股权削弱了祥生控股的财务透明度。我们认为，祥生控股将继续在并表项目中引入更多的少数股权合作方以分散投资负担。此举将使该公司在这些项目中的权益比率从2020年的约80%降至2021年的约70%。权益比率下降可能损及该公司2022-2023年的结转收入。 祥生控股参与更多的联合营项目，或削弱其从项目公司调用现金的自主权。如果随着这些项目的推进，祥生控股决定从少数股权合作方手中回购股份，其现金水平可能进一步损耗。 因参与资本市场的畅通性受阻，祥生控股的融资渠道收窄。我们认为，因公司的美元债价格出现波动且当前市场情绪不利，导致公司在境外资本市场融资的能力面临高度不确定性。公司很有可能需要动用内部资源偿还境外到期债务。2022年1月祥生控股将有3亿美元债券到期，2022年6月和2023年8月还将有两笔合计4亿美元的债券到期。 祥生控股应能够应对2022年1月到期的3亿美元债务。公司今年8月通过发债筹集2亿美元用于为明年1月到期的3亿美元债券安排再融资。我们估算，截至2021年6月末，祥生控股的手头可用现金为150亿元人民币。这几乎能覆盖220亿元人民币的短期债务规模，支撑公司的偿债能力。我们未将公司79亿元的“房地产预售所得现金”及38亿元的“已抵押存款”纳入可用现金估计。 负面评级展望反映我们认为，因公司的非银融资敞口较大，致使其资本结构疲弱。祥生控股应能够在未来1年内应对到期债务，包括境外债务。但是加速偿还信托贷款及潜在回购少数股东权益可能会制约公司未来12个月的流动性水平。 若因公司合约销售额大幅下滑、在任一融资渠道出现再融资困难，或者信托贷款或其他债务的偿还规模增加，导致其流动性状况出现显著恶化迹象，我们就可能下调其评级。现金严重枯竭或融资成本猛增可能是前述恶化的信号。 若下列情况发生，我们可能将其评级展望调整回稳定： - 祥生控股持续拥有足够的流动性，即便在用现金偿还境外到期债务后公司的手头现金仍足够覆盖短期债务偿还所需。 - 祥生控股的流动性和资本结构改善至使流动性来源对流动性需求的比率持续高于1倍。同时，我们预计公司的债务期限结构有所改善，加权平均到期期限延长至稳定保持在2年以上。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级