标普：债务激增侵蚀融创中国的评级缓冲空间

香港，2020年3月30日—标普全球评级今日表示，尽管融创中国控股有限公司（融创中国）2019年录得强劲收入，但因同期债务规模显著增加，其信用指标未能改善。我们认为，债务激增压缩了公司短期内的财务和评级缓冲空间。我们认为，融创中国今年将暂缓大规模投资活动，并将通过持续强劲的现金收入降低杠杆率以弥补评级（BB-/稳定/--）缓冲空间的部分损失。 2019年融创中国的债务规模增长逾50%，超出我们的预期增速。截至2019年末，其扣除可用现金后的经调整债务规模预计为3270亿元人民币。债务大幅增长主要缘于公司激进购地及进行项目收购，特别是在2019年下半年。不过，公司同期收入也增长逾35%达到1690亿元人民币，且毛利润率保持在25%的平稳水平。公司的债务对EBITDA比率从2018年的4.7倍恶化至5.6-6.1倍区间，在评级为“BB-”级别的可比公司中处于较高水平。 我们认为，融创中国需要在保持可盈利的规模增长和控制债务水平之间取得平衡。鉴于公司当前可供2020年销售的可售货值约为8200亿元人民币，且今年的销售增速目标从2019年约21%的增速基础上降至较为温和的8%左右，因此公司应该能够实现持续增长。但是，投资性支出仍将是可能阻碍公司快速降低杠杆率的关键不确定性因素。 我们认为，融创中国拥有充足的流动性缓冲空间，截至2019年末公司的非受限现金余额足够偿还2020年内到期的境内外债券并支付已承诺土地出让金。另外，公司过往的销售执行及现金回款记录稳健有力。我们预计，若未来一两个月内境外市场环境依旧因近期波动性上升不适合安排再融资，融创中国也仍将有足够的其他融资渠道作为再融资选择。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级