穆迪下调碧桂园的评级至Ba3；展望负面（完整评级公告）

香港、2022年11月11日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司将碧桂园控股有限公司（碧桂园）的公司家族评级和高级无抵押债务评级从Ba2下调至Ba3。 评级展望仍为负面。 穆迪高级副总裁曾启贤表示：“评级下调反映了我们预计碧桂园的流动性缓冲将进一步减少，因为未来12-18个月内公司的融资渠道仍将受限，并有较高再融资需求。由于销售和盈利能力的下降，未来1-2年内其财务指标也将降至不再支持此先前评级的水平。” “负面展望反映了我们认为在具有挑战性的运营和融资环境下，未来12-18个月该公司的财务和流动性状况将进一步趋弱。”曾启贤补充称。 评级理据 穆迪预计碧桂园的流动性将保持充裕，但流动性缓冲将减少，原因是境内外资本市场融资渠道转弱，公司可能使用内部资源来偿付未来12-18个月内的到期债务。鉴于银行在持续市场低迷中避险意识增强，碧桂园的境外银行市场融资渠道的不确定性也可能上升。 具体而言，碧桂园将有人民币430亿元的左右的境内外债券以及大规模的境外银行贷款将于2024年3月到期。 虽然过去2-3个月碧桂园的月度合约销售额稳定在人民币300亿元左右，但前10个月同比37%的降幅仍表明合约销售业绩疲软。 穆迪预计，考虑到三四线城市较弱的经济基本面和住房需求，未来12-18个月碧桂园在三四线城市的较高敞口将继续影响其合约销售额和利润率。 合约销售额下降和融资状况趋紧也会对碧桂园未来收入确认和财务指标产生影响。 穆迪预计未来1-2年碧桂园的EBIT/利息覆盖率将从截至2022年6月底前12个月的3.7倍降至2.5-2.8倍。与此同时，该公司的债务/EBITDA比率将从同期的5.0倍升至6.5-7.0倍。和其他受评中国房地产企业相比，该公司的预期财务状况更符合Ba3评级。 随着碧桂园利用内部资源偿付到期债务，其流动性缓冲将持续减少。若未来6-12个月无恢复迹象，这一趋势将削弱公司应对中国房地产业下行周期的能力。 碧桂园Ba3的公司家族评级反映出其强大的品牌地位、庞大的土地储备以及在中国普通住宅市场开发的过往记录。另一方面，该公司较高的三四线城市敞口、中等的信用指标和融资渠道的减弱制约了其评级。 穆迪注意到，碧桂园近期在中国政府支持下发行了人民币15亿元的中期票据。虽然此次发行的完成将为公司提供额外流动性，但与未来12-18个月内的到期债务金额相比，发行规模并不大。 碧桂园Ba3的高级无抵押债券评级不受运营公司层面债务优先受偿的影响。因为虽然碧桂园是控股公司，并且大部分债权在运营子公司层面，但碧桂园的债权人受益于该公司多元化的业务，公司的现金流来自于不同地区的大量运营子公司。业务的多元化缓解了结构性从属风险。 在环境、社会和治理（ESG）因素方面，穆迪考虑了碧桂园的所有权集中状况。截至2022年6月底，碧桂园的大股东杨惠妍女士持有61.23%的股权。穆迪还考虑了以下因素：公司13名董事中有5名独立非执行董事；公司根据香港联交所对上市公司的《企业管制守则》要求采取了其他内部治理结构和标准。 可引起评级上调或下调的因素 鉴于评级展望为负面，近期该公司评级上调的可能性不大。 但是，如果碧桂园能够增强长期资金融资渠道，提高销售额，并在下行周期中增强信用指标并维持良好流动性，穆迪可能会将其评级展望调整至稳定。 评级可能上调考虑的具体信用指标包括EBIT/利息覆盖率持续高于2.75倍，以及债务/EBITDA比率持续低于6.5倍。 但是，如果未来6-12个月碧桂园的流动性、融资渠道、合约销售和财务指标进一步削弱，穆迪可能下调其评级。 可能引起评级下调的信用指标包括EBIT/利息覆盖率降至2.25倍以下，或债务/EBITDA比率高于7.0。 上述评级所采用的主要评级方法为2022年10月发表的《住宅建筑与房地产开发业》。 碧桂园控股有限公司于1992年成立，并在香港联交所上市，是中国领先的综合房地产开发商。截至2021年底，该公司的国内权益土地储备总面积为2.333亿平方米，涵盖1,425个城市。 来源：穆迪投资者服务公司