更正：惠誉下调天津物产评级至'BBB-'；维持评级负面观察状态

Fitch Ratings-Hong Kong-19 April 2019: 本文章英文原文最初于2019年4月18日发布于: Correction: Fitch Downgrades Tewoo to 'BBB-'; Maintains RWN 本文对2019年4月15日发布的相关评论文章做出更正。具体为改正了天津物产评级得出的方法，并在关键评级驱动因素一节中澄清，若天津物产违约将对天津市政府产生中等融资影响。 惠誉评级已将中资大宗商品贸易商天津物产集团有限公司（天津物产）的长期发行人违约评级及高级无抵押评级自'BBB'下调至'BBB-'。 评级下调的原因是惠誉对天津物产最终母公司天津市政府信用状况的内部评估降低。天津物产基于惠誉《政府相关企业评级标准》获得的评分保持在15分未有变化，因此，天津物产与天津市政府之间的关联度也保持不变。天津物产的评级于2019年4月9日被置于负面观察状态，在天津物产能够提供充分的证据表明其流动性状况并未严重恶化之前，惠誉将保持对该公司的评级负面观察状态。 完整评级行动列表请见文末。 关键评级驱动因素 GRE得分没有变化：天津物产是由天津市人民政府国有资产监督管理委员会（天津市国资委）100%持股的国有企业。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》，基于天津物产'bb'的独立信用状况，上调两个子级得出公司的评级。该评级反映了天津市政府对天津物产的强大控制和支持记录、天津物产违约对政府造成的较弱社会政治影响及中等融资影响。 独立信用状况提升空间有限：天津物产'bb'的独立信用状况提升空间有限，因为2018年的50亿元人民币债转股(DES)并未按预期承兑。同时，惠誉预计，由于国内大宗商品需求下降，天津物产2019年和2020年的EBITDA将下滑。惠誉认为，流动性渠道即便仅是暂时受限，也可能对天津物产这样的大宗商品贸易商的业务带来不成比例的影响。 评级推导摘要 惠誉将天津物产与其他国际贸易公司和大宗商品加工商进行了比较。天津物产的EBITDA水平低于Archer Daniels Midland Company's（ADM，A/稳定）和Bunge Limited（邦吉公司，BBB-/稳定）。就随时可售库存(RMI)调整后FFO净杠杆率而言，天津物产的杠杆率与ADM相似，比邦吉公司更低，邦吉公司是世界领先的油籽加工商，其食品和配料业务具有多元化优势。就RMI调整后固定费用保障倍数而言，天津物产的指标属于业内最低水平，约为2倍，原因是公司持有大量现金。因此，惠誉认为，基于公司规模、多元化程度和保障倍数，天津物产的独立信用状况与邦吉公司评级之间存在两个子级的差异是合理的。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2019-2021年期间，营收每年下滑3%-5% - 毛利润率稳定在2% - 2019-2021年期间，年度资本支出稳定在4亿元人民币左右 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉解除评级负面观察状态并确认当前评级的未来发展因素包括： - 如果天津物产能够证明其融资渠道并未恶化，则惠誉将解除该公司的评级负面观察状态 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： - 如果有证据表明天津物产的融资渠道恶化和/或天津市国资委向其提供支持的可能性减弱，则惠誉将下调该公司评级。 流动性 融资渠道至关重要：截至2018年6月末，天津物产的流动性充足。但是，能够持续获得融资对公司保持这一流动性水平至关重要。 完整评级行动列表 天津物产集团有限公司 - 长期发行人违约评级自'BBB'下调至'BBB-'；维持评级负面观察状态 - 高级无抵押评级自'BBB'下调至'BBB-'；维持评级负面观察状态 Tewoo Group Finance No 2 Limited - 票息率4.5%、2019年到期的3亿美元高级无抵押票据评级自'BBB'下调至'BBB-'；维持评级负面观察状态 Tewoo Group Finance No 3 Limited - 票息率4.625%、2020年到期的3亿美元高级无抵押票据评级自'BBB'下调至'BBB-'；维持评级负面观察状态 - 票息率5.5%、2022年到期的2亿美元高级无抵押票据评级自'BBB'下调至'BBB-'；维持评级负面观察状态 Tewoo Group No 5 Limited - 4.50亿美元高级永续资本证券评级自'BBB'下调至'BBB-'；维持评级负面观察状态 来源：惠誉评级