惠誉确认梅溪湖投资'BBB'的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 26 Sep 2024: 本文章英文原文最初于2024年9月26日发布于：Fitch Affirms Meixihu Investment at 'BBB'; Outlook Stable 惠誉评级已确认梅溪湖投资（长沙）有限公司（Meixihu Investment (Changsha) Co., Ltd.，梅溪湖投资）‘BBB’的长期外币及本币发行人主体评级，展望稳定。 惠誉认为梅溪湖投资是具有政策任务型的政府相关企业湖南湘江新区发展集团有限公司（湘江集团，BBB/稳定）旗下的子公司，并已依据其《母子公司关联性评级标准》评定梅溪湖投资的评级。此外，惠誉依据其《公共政策营收支持企业评级标准》评定梅溪湖投资的独立信用状况为'b'。 关键评级驱动因素 母子公司关系 梅溪湖投资是湘江集团下属全资子公司，其财务报表与母公司湘江集团合并。鉴于梅溪湖投资及其母公司均承担公共服务职能，惠誉认为，梅溪湖投资获得政府支持的可能性较高。惠誉评定两家公司为母子公司关系，且母公司的信用状况较强。 法律层面支持意愿“强”：截至2024年6月，湘江集团为梅溪湖投资22亿元人民币的债务提供担保，占其债务总额的76%。母公司持续为梅溪湖投资提供担保，2019年至2023年期间的担保比率始终超过50%。湘江集团表示，集团将在评级期内为梅溪湖投资提供担保，以确保担保比率保持在50%以上。此外，湘江集团境外债券的加速到期交叉保护条款涵盖了包括梅溪湖投资在内的子公司，但此境外债券仅占集团总债务的5.3%。 战略层面支持意愿“强”：惠誉评定梅溪湖投资对湘江集团的财务贡献为 “高”，截至2023年12月，梅溪湖投资在集团总资产及净利润中的占比分别达到19%和52%。鉴于梅溪湖投资助力母公司在湘江新区推进政策驱动项目，该公司的竞争优势为“强”。梅溪湖片区处于湘江新区中心地位，吸引了多家跨国公司入驻，其中包括腾讯控股有限公司（A+/负面）。湘江新区管委会和湘江集团的办公室也位于该片区。 惠誉评定梅溪湖投资的发展潜力为“中等”。惠誉预期，鉴于梅溪湖投资持续获得主管政府授权，其对湘江集团的财务贡献度将保持在现有水平。 运营层面支持意愿“强”：惠誉评定梅溪湖投资和湘江集团在管理层及品牌方面的重合度为“高”。母公司对梅溪湖投资的业务运营和财务状况进行严格的监督和控制，并统一管理现金。惠誉认为，湘江集团深度参与梅溪湖投资的各项管理决策，因为梅溪湖投资的全部投融资活动均须获得湘江集团批准。集团委任梅溪湖投资除员工董事外的所有董事、监事及重要管理人员。此外，集团内部亦存在一定程度上的管理层人员重叠。 惠誉评定梅溪湖投资与湘江集团的运营协同效应为“中等”。梅溪湖投资和湘江集团均致力于产业新城开发，梅溪湖投资的业务是集团核心主业不可或缺的一部分。两家公司的主要项目——梅溪湖一期和二期项目的建设周期跨度较长，因此，短期内难以找到替代开发商。不过，湘江集团还控制其他城市开发型政府相关企业，这令湘江集团可逐步安排替代者。此外，在必要时，母公司亦拥有独立的融资来源来直接执行项目。 独立信用状况 梅溪湖投资'b'的独立信用状况是基于该公司“中下”的风险状况、'bb'的财务状况。考虑到梅溪湖投资的调整后净债务与EBITDA之比、流动性覆盖率与同业相比较后的相对水平，惠誉将梅溪湖投资的独立信用状况置于'b'类别的中位。 风险状况：“中下” 惠誉评定梅溪湖投资的风险状况为“中下”反映出该公司风险评估结果的综合结果。 收入风险：“较弱” 惠誉评定梅溪湖投资的收入风险为“较弱”是由于，该公司的收入呈波动性，且依赖政府的土地供应计划和定价。该因素评估结果考虑了该公司“中等”的需求特征、“较弱”的定价特征。梅溪湖投资的收入主要来自土地一级开发，且受政府产业新城开发规划的影响，这导致收入存在波动。不过，该地区经济和人口的正增长应能支撑需求。由于价格主要由政府制定，该公司的定价权有限。 支出风险：“中等” 支出风险评估结果反映出梅溪湖投资的运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。梅溪湖投资有能力管控运营成本，惠誉预期，其成本结构将保持大致稳定。此外，该公司亦与现有供应商建立了合作关系；考虑到长沙市稳健的经济增长前景，该公司的资源和劳动力供应充足。该公司的主要投资计划遵循长沙市政府制定的目标，长沙市政府在投资阶段亦密切监控相关进展。 负债和流动性风险：“中等” 负债和流动性风险评估结果是基于梅溪湖投资的债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。该公司的债务期限与土地开发项目的常规建设周期基本一致。截至2023年末，该公司加权平均债务期限为3.1年——截至2023年末，短期债务占总债务的19.4%。惠誉认为，梅溪湖投资拥有稳定的资本市场及银行融资渠道为其存续债务再融资。此外，梅溪湖投资还拥有来自各类金融机构的尚未动用的授信额度79亿元人民币，以及约1.98亿元人民币非受限可用现金用于偿债。 财务状况 未来五年，梅溪湖投资的平均杠杆率（净债务与惠誉计算的EBITDA之比）将升至12倍左右。该杠杆率预测反映出，该公司债务随土地开发项目资本支出而逐渐增加。该评估结果与惠誉授评其他中国城市开发商的评估结果一致，此等开发商往往资本密集且依赖再融资和政府支持。梅溪湖投资薄弱的财务状况和融资压力因政府持续提供的支持、该公司的资本市场融资渠道，以及该公司与地方性和全国性金融机构的关系而得到缓解。 评级推导摘要 梅溪湖投资与母公司湘江集团高度关联，惠誉依据其《母子公司关联性评级标准》，基于“母公司较强”的信用状况授予梅溪湖投资评级。惠誉评定母公司在法律、战略和运营层面对梅溪湖投资支持意愿均为“强”。鉴于此，梅溪湖投资的评级与母公司的评级等同。 关键评级假设 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设： - 梅溪湖投资在湘江新区梅溪湖片区产业新城开发中将继续发挥关键政策职能。惠誉预期，新增资产注入不会显著改变该公司的营收状况； - 2024至2028年间，受梅溪湖投资土地开发项目交付和竣工时间表的驱动，梅溪湖投资经营性收入年均增长3.6%左右； - 2024至2028年间，由于经常性支出稳步增长，加之成本随营收增长而波动，梅溪湖投资经营性支出年均增长4.0%左右； - 根据梅溪湖投资的投资计划，调整后债务年均增长7%-8%左右。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 湘江集团在法律层面对梅溪湖投资的支持意愿大幅削弱，包括为其提供担保的债务规模缩减； - 母公司湘江集团对梅溪湖投资的所有权被稀释以致母公司无法充分控制梅溪湖投资，可能导致惠誉重新评估湘江集团与梅溪湖投资之间的关联性； - 鉴于梅溪湖投资的评级由湘江集团的评级推导得出，惠誉若对湘江集团采取负面评级行动将导致对梅溪湖投资评级的下调。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 鉴于梅溪湖投资的评级由湘江集团的评级推导得出，惠誉若对湘江集团采取正面评级行动将导致对梅溪湖投资评级的上调。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 梅溪湖投资是唯一一家负责长沙市湘江新区梅溪湖片区产业新城开发的政府相关企业。该公司主要从事土地一级开发业务，是湘江集团旗下按净利润计规模最大的子公司。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级