惠誉确认南宁交投集团‘BBB-’的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 17 May 2024: 本文章英文原文最初于2024年5月17日发布于：Fitch Affirms Nanning Communications Investment at ‘BBB-’; Outlook Stable 惠誉评级已确认南宁交通投资集团有限责任公司（Nanning Communications Investment Group Co. Ltd，南宁交投集团）'BBB-'的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。 惠誉同时确认南宁交投集团票息率3.5%、2024年5月到期的3亿美元债券及票息率7.3%、2027年4月到期的3亿美元债券的评级为'BBB-'。这两只债券均由南宁交投集团直接发行。 此次评级确认反映了南宁市政府对南宁交投集团的持续支持以及该公司与政府间的强关联性——南宁交投集团在南宁市的交通和水利基础设施建设、能源和资源投资及重要公共资产运营等领域发挥着重要作用。 惠誉根据《政府相关企业评级标准》将南宁交投集团视为一家政府相关企业，因此，采用自上而下的评级方式，并基于该公司的独立信用状况与我们对南宁市政府内部评估结果之间的差异，授予其长期发行人违约评级。 受评债券构成发行人的直接、无条件、非次级及无抵押债务，始终与发行人所有其他存续无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序，且彼此之间无任何优先权。因此，惠誉授予受评债券的评级与南宁交投集团的发行人违约评级一致。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“极有可能” 惠誉依据《政府相关企业评级标准》授予南宁交投集团的支持得分为35分（该指标最高得分为60分），反映出南宁市政府在必要时为南宁交投集团提供特别支持的可能性极高。支持得分是惠誉对支持责任和支持动机因素的综合评估结果，详见下文。 支持责任 决策和监管“很强” 南宁市政府对南宁交投集团施加严格监管。该公司由南宁市国有资产监督管理委员会（南宁市国资委）全资拥有。南宁市政府通过对南宁交投集团最高决策机构董事会成员的委任对该公司的管理层任命和业务运营进行强有力的控制和监督。南宁交投集团的并购、战略发展、重大资本支出和投融资计划等所有重要企业活动均须获得政府批准。 支持先例“强” 南宁市政府持续为南宁交投集团提供可观财政支持，包括定期运营补贴（2019年至2023 年间每年 4.61 亿元人民币）、现金注资（2019年至2023 年间共计 26 亿元人民币，占其 2023 年底净资产的 13%），以及不定期大额资产捐赠。惠誉认为，政府通过上述支持助力南宁交投集团履行其政策性职能，对促进公司日常运营、保持盈利能力、纾解公共基础设施项目的资金压力及拓宽融资渠道至关重要。 支持动机 维持政府政策职能“强” 南宁交投集团是南宁市按总资产计的第三大政府相关企业，肩负为地方经济发展提供各项公共服务的重任，包括城镇道路和城郊高速公路基础设施建设、水利基础设施建设和公用事业服务等。南宁交投集团若违约很可能造成项目延误、公用事业服务中断，进而引发当地民众不满。南宁市其他政府相关企业可在南宁交投集团违约时代其行使职能，这制约了后者在该指标中获得更高评分。 蔓延风险“强” 鉴于南宁交投集团的关键战略地位及承担的功能性职能，市场将该公司视为南宁市下属的一家具有高影响力及系统重要性的企业。南宁交投集团是境内外债券市场的活跃发行人。债券在集团总债务中的占比为 10%，平均加权期限超过六年。南宁交投集团还与国有银行和政策性银行建立了密切的联系。惠誉认为，南宁交投集团若违约将严重影响政府和其他国有企业的融资成本，并对南宁市政府的信用状况造成负面影响。 独立信用状况 鉴于南宁交投集团的调整后债务净额与EBITDA之比在信用状况为'b'的同业公司中位置居中，惠誉将其财务状况从'b-'调整至'b'。该信用状况基于南宁交投集团 “中等 ”的风险状况和'b' 的财务状况推导得出。 风险状况“中等” 惠誉基于对南宁交投集团“中等”的营收及支出风险及“中等”负债和流动性风险的综合考量，评定该公司的风险状况为 “中等”。 营收风险 '中等' 营收风险评估考量了南宁交投集团 “中等 ”的需求特征和定价特征。南宁交投集团拥有多元化的营收来源，具有一定程度的地域及客户集中度风险。尽管南宁交投集团政策性服务的定价自主权受到政府管制，但惠誉认为公司营收仍有望跑赢通胀。 支出风险“中等” 惠誉对南宁交投集团的支出风险评估考量了该公司的“中等”运营成本和供应风险及“中等”投资规划。2023 年，商品销售成本占南宁交投集团总支出的 82%。鉴于中国建筑市场竞争激烈，该公司的资源和劳动力供应充足。南宁交投集团拥有完善的投资规划机制，并在南宁市政府的直接监督下保持着良好的执行记录。 负债和流动性风险“中等” 该指标的评估基于南宁交投集团的“中等”债务和流动性特征。南宁交投集团的债务多为长期债务，截至 2023 年末，平均加权期限超过 6 年。该公司主要依靠长期银行贷款为高速公路开发和水利建设项目筹措资金。南宁交投集团与银行保持着良好的关系，兑付债务的流动性充裕。 财务状况 'b' 截至2023年末，南宁交投集团调整后净债务与EBITDA之比达到54倍，惠誉在此基础上评定其财务状况为'b'。二级指标对最终财务状况评估结果的影响较小（即只有保障倍数走低才会影响财务状况的评估）。 评级推导摘要 惠誉根据《政府相关企业评级标准》对南宁交投集团进行评级，反映了南宁市政府对该公司的决策和监管力度“很强”、支持先例“强”、确保其维持政府政策职能的政府支持动机“强”以及遏止潜在蔓延风险的政府动机“强”。惠誉认为，南宁交投集团若违约，南宁政府极有可能介入并提供支持。惠誉还将基于《公共服务类营收支持企业评级标准》得出的南宁交投集团的'b-'独立信用状况纳入评级考量。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调南宁市政府向南宁交投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果。 -惠誉对支持责任及支持动机风险因素重新评估后认为南宁市政府为南宁交投集团提供支持的可能性降低，主要体现在南宁交投集团违约的蔓延风险降低，支持先例力度下降、维持政府政策职能弱化或政府稀释在该公司的持股比例或监督力度转弱； -杠杆率显著攀升或流动性疲弱导致财务状况转差，或风险状况恶化，以致独立信用状况被大幅削弱，尽管惠誉预期这一情况中期内不会出现。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： -惠誉上调南宁市政府向南宁交投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果； -惠誉对支持责任及支持动机风险因素重新评估后认为南宁市政府为南宁交投集团提供支持的可能性上升，主要体现在南宁交投集团违约的蔓延风险攀升或维持政府政策职能强化； -南宁交投集团的财务状况大幅改善导致独立信用状况显著增强，尽管惠誉预期这一情况中期内不会出现。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 南宁交投集团是南宁市政府建设和运营交通及水利基础设施的主要平台。该公司还从事能源和资源投资及开发，是南宁市开发和运营加油站的重要地方国有企业。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级