标普：因政府支持，确认海淀国投“BBB-”评级；展望负面

- 海淀国投获得政府支持的可能性仍旧极高。我们视该公司的股东贷款为来自公司战略所有人的非普通股融资，因此将其从财务分析中扣除。 - 鉴于该公司将按票面价格赎回美元票据并偿还其他高息负债，我们估算海淀国投未来两年的EBITDA利息覆盖倍数将保持在1.0倍以上。 - 2021年6月9日，标普全球评级确认海淀国投的长期主体信用评级为“BBB-”；同时，确认该公司担保的美元优先无抵押债券的长期债项评级为“BBB-”。 - 负面展望反映我们认为，未来12个月海淀国投将继续面临大规模债务到期。此外，若海淀国投的个体信用状况弱化，其获得海淀区政府特别支持的可能性就可能下降。 香港，2021年6月9日—标普全球评级今日宣布，对北京市海淀区国有资产投资集团有限公司（海淀国投）采取上述评级行动。 海淀国投在陷入财务困境时获得海淀区政府支持的可能性仍旧极高。我们认为海淀区政府十分重视海淀国投，且会支持该公司的再融资活动。这是因为一旦该公司发生违约，则会影响海淀区的声誉和融资能力，甚至引发系统性风险。 我们认为海淀国投的股东，北京市海淀区国有资本经营管理中心（海淀国资中心）将通过融资和为其信托贷款提供担保的方式继续给予海淀国投以支持。我们将来自海淀国资中心的融资从杠杆和覆盖率计算中进行扣除，因为我们将其视为该公司的战略所有人提供的非普通股融资。截至2021年一季度末，总融资规模占2020年调整后债务规模的40%-50%。 我们认为，海淀区政府将继续帮助海淀国投以及海淀国资中心从国有银行获得新的银团贷款（至少人民币200亿元），用于偿还2022年到期的债务。海淀国投一直受益于政府特别支持。自2020年中以来，政府持续帮助该公司从金融机构和海淀国资中心获得长期限、低成本的融资。 海淀区政府给予海淀国投的支持还包括注资和助其资产处置。未来五年内，政府将向海淀国投注资共计人民币100亿元；首批注资已于2021年上半年到位，共计人民币18亿元。海淀国投还将八大处控股集团（八大处控股）剥离给了海淀区政府下属的另外一家国企。八大处控股将在未来几年内逐步向海淀国投还清人民币330亿元欠款，每年偿还额度不低于50亿元。 不过，由于中央政府将继续厘清地方政府与政府融资平台的关系，我们认为海淀国投对于海淀区政府的重要性在弱化。未来两至三年内，海淀国投将继续在海淀区政府的指导下负责重点项目的推进，但长期来看，须由海淀国投提供的市政服务将会减少。 未来两年内，海淀国投的财务杠杆仍将处在极高水平，且将迎来大规模的债务到期。我们认为未来两年内该公司的债务对EBITDA比率将保持在约20倍水平。2022年3月31日前的连续12个月内，海淀国投将有人民币280亿元债务到期，包括60亿元境内债券、100亿元信托贷款以及120亿元包括银行贷款（我们认为应能展期）在内的其他债务。 海淀国投自2020年8月起一直未有在国内资本市场新发行任何债券。公司将依靠政府支持来偿付即将到期的债务，包括在政府的帮助下获得新的银团贷款。 因利息费用降低以及经营性现金流增加，我们预估，海淀国投未来两年的EBITDA利息覆盖倍数将从2020年的0.6倍提升至1-1.1倍。 海淀国投的利息费用将从2020年的48亿元人民币降至2021-2022年间的每年41亿-42亿元。公司已经用国有银行和海淀国资中心提供的低成本融资置换了其高成本债务。公司将以票面价值要约收购其担保的美元债券，比该债券原定于2022年10月的到期日要早。该债券的年票息为4.3%，截至2021年6月该债券的在外发行余额为4.9亿美元。 由海淀国投位于黑龙江省的子公司——海国龙油石化股份有限公司运营的重油项目产量增加应能提振海淀国投未来两年的EBITDA增长。该项目自2021年5月起全面投产，预计年收入可能达到100亿-120亿元人民币。我们预计，未来两年海淀国投的EBITDA将从2020年的29亿元升至44亿-45亿元区间。 负面评级展望反映我们认为，未来12个月海淀国投将继续面临大规模债务到期潮。我们认为，公司将依靠其股东和海淀区政府的支持来为到期债务安排再融资。若海淀国投的个体信用状况弱化，其获得海淀区政府特别支持的可能性也可能弱化。 若我们评估海淀国投获得海淀区政府特别支持的可能性在未来12个月弱化，我们就可能下调海淀国投的评级。下列情况发生可能导致前述情况出现： - 海淀国投不能从其股东或金融机构处获得融资且公司流动性弱化； - 海淀区政府授权海淀国投负责城市和公共服务项目的数量减少； - 未来两年，因市场环境艰难，导致海淀国投的经营性现金流水平远低于我们的预期；或 - 因缺乏海淀区政府的支持，海淀国投与银行的关系弱化且银行授信减少。 若下列情况发生，我们可能将其评级展望调整为稳定： - 通过改善经营性现金流生成能力和长期融资来源，使海淀国投的流动性水平改善至足够（adequate）级别；且 - 我们认为公司获得海淀区政府特别支持的可能性不会降低。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级