惠誉确认济南西城集团的评级为'BBB'；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-28 October 2020: 本文章英文原文最初于2020年10月15日发布于：Fitch Affirms Jinan West City Investment and Development at 'BBB'; Outlook Stable 惠誉评级已确认济南西城投资开发集团有限公司（济南西城集团）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB'，展望稳定。 惠誉同时确认济南西城集团发行的美元高级无抵押票据的评级为‘BBB’。 济南西城集团是根据济南市政府城市基础设施建设蓝图开发济南西部的唯一企业。2017年4月济南市政府发起重组，将济南西城集团和济南滨河集团并入新成立的国企济南城市建设集团有限公司（济南城建集团）。济南是中国东部省份山东省的省会。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：2017年重组后济南西城集团的最终所有权从济南市财政局转至济南市人民政府国有资产监督管理委员会。济南西城集团仍受济南市政府的全面监督，其融资计划和债务水平受政府严密监控。因此，惠誉对济南西城集团“法律地位及政府持股和控制程度”的评估结果是基于，虽然该公司拥有普通商法下的法律地位，但其受到政府有力控制且由政府全资拥有。 政府以往支持力度为“强”：济南西城集团一直获得政府提供包括债务置换和土地使用权在内的大量财政支持。该公司负责济南市西部土地一级开发且能获得80%的开发收益分成。2014年以来济南市政府将济南西城集团230亿元人民币的债务置换成了政府债券。惠誉预计未来几年济南西城集团将继续获得政府支持。 违约带来的社会政治影响为“中等”：重组后济南城建集团成为济南市政府下属主要的城市基础设施建设企业，受命进行城市基础设施开发。济南城建集团和济南西城集团一直存在大量在建项目，因此短时间内很难有其他企业能够取代这两家公司。但是，在济南城建集团和济南西城集团的业务发生一定程度的中断后，济南市可能会有一些城市基础设施开发商代为履行这两家公司的相关职能。 违约带来的融资影响为“强”：济南西城集团是济南城建集团的重要子公司，而济南城建集团是济南市最大的政府相关企业之一，2020年6月末其资产规模为2,200亿元人民币。济南西城集团若违约将可能严重影响济南市政府的信用状况，进而对济南市其他政府相关企业的融资产生影响。 济南西城集团的独立信用状况受到其公共服务职能和处于高位的净杠杆率的制约。该公司是济南市西部唯一一家土地一级开发商，且与政府之间的收入分成安排令其具有较大的定价灵活性，因此惠誉评定其营收稳定性为“中等”。济南西城集团的主要成本动因清晰且与供应商的关系稳固，因此惠誉评定其运营风险为“中等”。 鉴于惠誉对济南西城集团营收稳定性和运营风险的评估结果以及惠誉的基准方案预测到2024年济南西城集团的净杠杆率将逾40倍，惠誉评定该公司的独立信用状况处于'bb'区间以下的水平。考虑到济南西城集团处于高位的净杠杆率以及在具可比性的城市经营相似业务的同业情况，惠誉评定济南西城集团的独立信用状况为'b'。 评级推导摘要 惠誉将济南西城集团视为政府相关企业是因为，该公司由济南市政府全资拥有和监督，以往一直获得财政支持，且承担着济南市城市基础设施开发职能。鉴于这些因素，政府在济南西城集团需要时向其提供特别支持的意愿强。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素和基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的济南西城集团'b'的独立信用状况，得出该公司的发行人违约评级。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于济南市政府向济南西城集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点 - 惠誉上调对济南市政府支持济南西城集团意愿的评估结果（包括上调对该公司若违约将带来的社会政治影响及融资影响的评估结果），或上调对政府以往支持和预期支持的评估结果 - 惠誉若上调济南西城集团的发行人违约评级，亦将上调该公司票据的评级 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于济南市政府向济南西城集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点 - 惠誉大幅下调对济南西城集团若违约将带来的社会政治影响及融资影响的评估结果，下调对政府以往支持和预期支持的评估结果，或政府稀释对济南西城集团的持股 - 惠誉若下调济南西城集团的发行人违约评级，亦将下调该公司票据的评级 Jinan West City Investment and Development Group Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB; Rating Outlook Stable ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB; Rating Outlook Stable ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB 来源：惠誉评级