标普：因预期利润复苏，东风集团股份展望调整至稳定；“A”评级获确认

- 在中国汽车市场预计将复苏的背景下，我们预测2021年和2022年东风汽车集团股份有限公司（东风集团股份）的母公司东风汽车集团有限公司（东风汽车）按权益比例并表的EBITDA利润率将持续保持在8%以上。 - 我们认为，该集团日系合资企业的经营改善以及亏损品牌的持续重组，应能完全抵消因芯片短缺和疫情中断生产所带来的盈利压力。 - 2021年8月19日，标普全球评级将东风集团股份的评级展望从负面调整为稳定。同时，我们确认该公司长期主体信用评级“A”及其担保的优先无抵押债券的长期债项评级“A”。 - 稳定展望反映我们认为，未来12-24个月东风集团股份和东风汽车将维持其具有竞争力的市场地位，并持续提升其盈利能力。 香港，2021年8月23日—标普全球评级8月19日宣布，对东风集团股份和东风汽车采取上述评级行动。 我们认为，东风集团股份及母公司东风汽车的业务正在复苏，2021-2022年销量和盈利能力将逐渐改善。我们估算2021-2022年东风汽车按权益比例并表的EBITDA利润率将从2020年的7.9%逐渐扩大到8.0%-8.4%。我们已将此前利润率预期下调0.1个百分点，主要反映今年因芯片短缺带来的销售和生产压力。然而，东风集团股份和东风汽车的销量在2021年或将增长5%-8%，2022年增长3%-7%，盈利能力将得到提升。2021年前7个月与日产的合资企业销售额同比增长9%，与本田的合资企业增长12%；上述两家合资企业在东风汽车按权益比例并表的EBITDA中的占比超80%。鉴于良好的产品功能，我们预测其销售额将保持稳健，并持续成为这两家企业增长的主要推动因素。据此，上述合资企业2021年EBITDA利润率或将增长0.7-1.0个百分点，2022年增长0.3-0.5个百分点。这基于2020年日产合资企业12.6%的利润率以及本田合资企业11.7%的利润率。 全球芯片短缺以及生产被疫情中断，应不会显著影响东风汽车和东风集团股份的复苏进程。在关于销售的预测中，我们假设芯片供应情况将逐渐改善，这是最近月销售下滑的主要原因。2021年5-7月日产合资企业的月产量同比下滑19%-26%，而本田合资企业同期急剧下滑18%-56%。由于2021年3月其主要供应商Renesas Electronics Corp.遭遇火灾，上述日系品牌的芯片短缺情况加剧。我们预测2021年三季度短缺情况应有所改善。自2021年5月底，Renesas已完全恢复产能，表明下半年芯片供应将改善。自2020年末，全球芯片供应商已重新优化并扩张产能。因此，随着芯片供应常态化，未来12-24个月日系合资企业应能逐渐恢复生产和销售。 同时，本田合资企业工厂的关闭应是暂时的。为了响应中国政府严格的疫情防控，自2021年8月3日合资企业关闭了位于武汉的三家工厂，以避免疫情从汽车供应商的确诊病例的潜在传播。上述工厂将于2021年8月23日重启。我们认为，可通过事后提高生产利用率来弥补该期间的生产损失，类似于2020年。 与法国PSA Group的合资企业及自主乘用车品牌风神的亏损将收窄。随着销售自2016-2017年暴跌，这两个品牌已大幅亏损。随着这两个品牌的持续重组以优化产品组合，我们预计情况将得到改善。特别是，经过2019-2020年整合生产和市场资源以及剥离过剩产能后，它们的经营效率应有所改善。考虑到销售预计将复苏，2021年和2022年PSA合资企业和风神的经营亏损应能逐渐改善。2021年前7个月PSA合资企业的销售同比增长78%，风神销售同期增长99%，是其支撑因素。 我们预计2020-2021年东风汽车和东风集团股份将维持其净现金头寸（对汽车金融业务进行去表调整后）。我们认为，汽车金融业务是东风汽车和东风集团股份2020年报表债务的主要增长因素。随着市场复苏，我们认为该业务将继续增长，这与行业趋势一致。尽管如此，应收贷款的质量或将保持良好，违约率应能保持在1%以下。在汽车金融板块的低负债权益比率的预测下，未来两年东风集团股份的汽车金融业务应能稳健增长。 东风集团股份的评级也反映我们认为其将保持东风汽车核心子公司的地位（集团信用状况：“a”）。我们预计未来1-2年东风集团股份在东风汽车营收和资产中的占比将保持在85%-90%。我们认为，若遭遇财务困境，东风集团股份获得中国政府充分且及时的特别支持（通过母公司）的可能性为高。 稳定展望反映我们认为，东风汽车和东风集团股份将维持其在中国的领先市场地位以及与日系整车厂的稳定合资关系。尽管仍存在经营挑战，销售应能保持韧性，内部重组应能提升盈利能力。未来12-24个月东风汽车按权益比例并表的EBITDA利润率应能持续保持在8%以上。 如果东风汽车按权益比例并表的EBITDA利润率下滑至持续低于8%，或其债务对EBITDA比率接近1.0倍，我们则可能下调东风集团股份的评级。 如果：（1）由于品牌认可度弱化，日产及本田合资企业的销量大幅下滑，（2）因行业竞争激烈，其定价压力高于预期；或（3）因重组失败，自主品牌及PSA合资企业的亏损大幅增加，则可能出现评级下调情形。 如果我们认为东风集团股份获得中国政府特别支持的可能性低于当前评估，或东风集团股份不再是东风汽车的核心子公司，我们则可能下调其评级，尽管出现这一情形的可能性很低。 如果东风汽车和东风集团股份优化产品组合（包括自主品牌）、扩大全球市场敞口，从而大幅提升其市场竞争力，我们则可能上调东风集团股份的评级。但我们认为未来12-24个月出现该情形的可能性较低。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级