标普：九鼎集团评级下调至“BB-/B”；展望负面（完整评级公告）

- 九鼎集团在恢复其核心私募股权领域的竞争优势上持续面临挑战，导致经常性EBITDA下降。 - 计划剥离经纪子公司将提供额外的流动性缓冲，但不足以从结构上增强该集团的信用状况。 - 因此，我们将九鼎集团的长期主体信用评级从“BB”下调至“BB-”，同时确认其短期主体信用评级为“B”。 - 负面展望反映出，未来12个月九鼎集团转型期间的到期债务安排和财务纪律存在不确定性。 香港，2022年8月26日—标普全球评级8月25日宣布，将同创九鼎投资管理集团股份有限公司（九鼎集团）的长期主体信用评级从“BB”下调至“BB-”；同时确认其短期主体信用评级为“B”。长期评级的展望仍为负面。 下调评级反映出，九鼎集团在核心私募股权市场上的竞争优势下降。该公司的管理资产规模（AUM）继2020年缩水19%后又在2021年下降15%。我们认为，没有新的资本投资流入，加上中国证券监管机构批准的IPO有限，将持续令其基金管理费和管理报酬收入承压。 我们认为，九鼎集团不太可能迅速重拾在私募股权市场上的领先排名。该行业正在进行整合，大型基金管理公司收购小型业者，加剧了行业的两极分化。2018-2021年间九鼎集团接受的监管调查或可在一定程度上解释其在筹集新资金方面遇到的困难。在中国经济增长放缓和各地新冠疫情封控的情况下，不确定性将持续令该集团蒙阴。 其经纪子公司九州证券股份有限公司（九州证券）的剥离正在进行中，可为应对短期波动提供即时的流动性缓冲。九鼎集团于2022年4月宣布计划剥离九州证券的多数股权，我们估算交易可得49亿元人民币资金。潜在买家是武汉市政府控股的四家国有企业，我们预计交易可在未来6-12个月完成。该交易尚待监管审批。九鼎集团为民营企业。 剥离九州证券后，九鼎集团或可开展私募股权以外的其它类型投资活动。截至2021年底，该集团有220亿元人民币投资（包括短期流动证券和其它长期金融投资；不含九州证券所持投资）。这些投资主要由通过其管理的私募股权基金收购的股权构成。因此，2020-2021年其EBITDA基本由已实现的投资收益推动。若公司无法从私募股权基金获得新投资，那么未来两年该集团则可能将更多关注上市证券的自营交易。 九鼎集团相对较低的杠杆率支撑其中等财务风险，并部分缓解弱化的现金流生成状况。截至2021年12月31日，该集团总债务（不含九州证券的债务）从2018年底的161亿元下降至约78亿元。我们预测未来两年内该公司将避免进行重大并购或新投资，即使在获得剥离九州证券的资金后。我们预估2022-2023年其经调整债务对总权益的比率将保持在低于0.4倍的水平。另一方面，其EBITDA利息覆盖倍数较低，不高于3倍。 九鼎集团一些子因素的评估相对较弱，尤其是资本结构、财务政策以及管理和治理，这表明与同业相比，其总体风险更高。我们认为，该集团投资仍将主要与其私募股权活动相关，在压力情景下无法轻易变现。监管检查结果和对董事长的持续调查可能会继续削弱投资者信心，并可能影响该公司重建品牌的努力。虽然集团正在努力实现融资多元化，但目前进展较慢。因此，我们预计该集团仍将高度依赖短期借贷。 评级的负面展望反映未来12个月内该公司债务期限结构以及业务转型过程中的财务纪律性的不确定性。此外，在竞争激烈的行业，核心私募股权业务可能无法挽回失去的市场份额。 如果出现以下情形，我们将下调评级： - 该集团私募股权业务所管理的资产规模进一步下降，管理资产净流出。 - 该集团无法获得多元化和长期限的融资，仍高度依赖于短期借贷或债务期限结构集中。 - 该集团财务政策趋于激进，在私募股权业务以外进行重大并购或新投资。 - 剥离九州证券的交易被推迟，导致流动性风险上升。在该情景下，评级下调的幅度可能大于一个级别。 如果出现以下情形，我们则将展望调整回稳定： - 该集团持续改善其资本结构，同时维持低杠杆率，包括将剥离九州证券所得资金的一部分用于偿债；以及 - 该集团的核心私募股权业务的竞争地位正在复苏。 ESG信用指标：E-2，S-2，G-4 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级