标普：困难国企未必能获得政府的及时救助

香港，2019年3月1日—标普全球评级今日表示，困难国企未必能获得当地政府的及时救助。究其原因，既有发债人自身财务管理松懈，也有当地政府疏于监管和行政上的繁文缛节。 “我们认为政府不会突然终止对国企的信用支持，如果国企出现大范围违约将会增加中国金融系统风险，”标普全球评级分析师吕岚表示。“但是政府支持将凸显差异性，并且可能向战略性行业倾斜。” 近日，我们将青海省投资集团有限公司（青海省投）的评级从“B+”下调至“CCC+”，主要因为该公司自身流动性承压，且我们认为青海省政府对该公司的支持将趋于弱化。目前，该公司的评级仍列于负面信用观察名单。 “青海省投的信用状况出现了急剧恶化。像青海省投这样陷入困境且因所属政府财力较弱和资源有限只能获得有限支持的国企不在少数，”标普全球评级分析师袁杰表示。 青海省投2019年2月22日到期的境外债券利息支付发生逾期。导致事件发生的最可能原因是该公司财务管理不到位以及自身管理流动性的能力有限。除此之外，我们认为青海省投和青海省政府之间也缺乏有效的信息反馈机制，导致青海省政府无法及时发现青海省投陷入流动性困境的迹象并对此作出适时反应。 据报道称，青海省政府正与一家央企展开谈判，计划向后者出售其持有的部分青海省投股份。减持股份可能导致了青海省政府支持青海省投支付债券利息的意愿下降。 青海省投是青海省最大的国企之一，并且是该省最大的电解铝生产企业，对政府而言地位重要。该公司如果违约也会殃及产业链上的其他企业。由于生产成本较高、市场竞争力较差、财务杠杆高企且受制于行业周期性，该公司的个体信用状况较弱。 我们将青海省投视为一家工业类国企而非地方政府融资平台，原因是地方政府融资平台主要通过负责基建和社会民生类项目的融资、投资或工程建设履行政策性职能，而该公司并不从事此类相关活动。 除了政府支持意愿减弱，影响政府提供及时支持的因素还包括国企与政府沟通不够及时。如果政府不能对负债累累的国企的流动性需求作出及时回应，可能会导致企业无法按时偿债，并会影响市场对发债人乃至所有国企的信心。 早在2017年初，天津市一家地方政府融资平台因人民币贬值、外汇管制以及自身财务管理不善而违反了该公司在维好协议架构下发行的美元债券的契约。最终，该公司征得了债券持有人的同意，将债券结构从维好结构转为担保。但是该公司就获得的豁免对债券持有人进行了额外补偿，且公司的声誉也因此受损。 2019年，在基建支出不断增加、政府为支撑经济增长而放松货币政策以及信用环境改善的背景下，地方政府融资平台特别是那些规模较大的位于发达地区的融资平台的再融资环境在逐步改善。 “我们对那些所属政府财力较弱、财政收入来源有限，且由于业务转型和政府监管不力而债务迅速累积的地方政府融资平台继续抱持谨慎态度，”吕岚表示。“长期内，随着地方政府和融资平台的财务关系逐渐厘清，融资平台将持续面临评级下调风险。” 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级