穆迪维持祥生的B2/B3评级；展望调整为负面（完整评级公告）

香港、2021年10月18日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司维持祥生控股（集团）有限公司B2的公司家族评级。与此同时，穆迪维持祥生发行债券的B3高级无抵押债务评级。 上述评级展望从稳定调整为负面。 穆迪助理副总裁/分析师陈晨表示：“负面展望反映了由于融资环境偏紧之下消费者信心较弱，我们预计未来6-12个月祥生的合约销售额将下滑，并由此导致该公司财务指标和流动性恶化。” “维持评级反映了我们预计未来6-12个月祥生将有充足的流动性来应对严峻的经营和融资环境带来的风险。”陈晨补充称。 评级理据 祥生B2的公司家族评级反映了公司：（1）较大的经营规模；（2）在主要市场长三角地区稳固的运营记录；（3）与B2评级同业相比稳健的信用指标；（4）充足的流动性。 另一方面，祥生B2的公司家族评级受制于其较高的三四线城市业务比重、低利润率以及对信托融资的高度依赖。 B2的公司家族评级也考虑了祥生将会更多地采用合资方式的策略。该策略尽管有助于减少新地产项目的资本支出，但将会降低公司的透明度，并加大或有负债的不确定性。 穆迪预计未来6-12个月内祥生的合约销售将下降，原因是融资环境紧张削弱了购房者的信心。这将减少公司的运营现金流，进而削弱其流动性。 在运营和融资环境日益严峻的情况下，穆迪预计未来6-12个月祥生可维持充足的流动性。截至2021年6月30日，该公司无限制用途现金为人民币155亿元，披露的短期债务为人民币222亿元。穆迪预计该公司将使用内部现金偿付部分到期债务，但此举将减少未来12-18个月可用于运营的资金。如果债务资本市场持续疲弱，该公司的财务灵活性也会受到不利影响。 由于存在结构性从属风险，祥生B3的高级无抵押债务评级比公司家族评级低一个子级。该风险反映了祥生的大部分债权在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司债权。此外，控股公司缺乏能够缓解结构性从属风险的重大因素，因此控股公司债权的预期回收率将降低。 环境、社会和治理（ESG）因素方面，穆迪考虑了祥生的股权集中度情况。截至2021年6月30日，祥生最大的股东陈国祥先生持有公司78%的股份。穆迪还考虑了以下因素：（1）公司董事会的7位董事中有3位独立非执行董事；（2）公司根据香港联交所的要求采取了其他内部治理结构和标准；（3）公司派息政策是将归属于股东净利润的20%-25%用于分红。 此外，穆迪考虑了祥生较大的关联方交易规模，其中包括关联方往来款以及 购买关联方服务。这些交易受到香港联交所《上市规则》和香港特别行政区《证券及期货条例》的监管。 可引起评级上调或下调的因素 鉴于展望为负面，祥生的评级不大可能上调。但是，若发生以下情况，祥生的评级展望可能会恢复稳定：该公司扩大运营规模；加强财务指标，EBIT/利息覆盖率持续高于2.0倍；维持充足的流动性，无限制用途现金/短期债务比率持续高于1.0倍；实现融资渠道多元化。 另一方面，若发生以下情况，穆迪可能会下调其评级：（1）公司合约销售趋弱，或（2）公司加快购地，超过穆迪的预期，进而削弱其财务指标和流动性，或（3）未能改善融资渠道。 评级下调考虑的信用指标包括：（1）EBIT/利息覆盖率低于1.5倍；（2）收入/调整后债务比率低于50%，或（3）流动性下降或再融资风险上升，导致无限制用途现金/短期债务比率持续低于1.0倍。 如果祥生与合资公司相关的或有负债或者向合资公司提供资金的可能性大幅上升，穆迪可能也会下调其评级。出现这种情形的原因可能是合资项目财务实力和流动性显著恶化，或者新合资项目相关投资大幅增加。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》。 祥生控股（集团）有限公司成立于1995年，是一家浙江的房地产开发商，拥有20多年房地产开发经验。该公司2020年权益合约销售额达到人民币782亿元。截至2021年6月底，该公司的权益土地储备为2,290万平方米。 来源：穆迪投资者服务公司