标普：因收购计划，伊利评级展望调整至负面；“A-”评级获确认

- 中国乳企内蒙古伊利实业集团股份有限公司（伊利）计划以至多116亿元人民币的对价收购澳优乳业股份有限公司（澳优Ausnutria）。 - 该收购交易将分两阶段，且大部分资金源于举债，我们认为该交易可能使伊利的债务对EBITDA比率从2021年6月的1倍大幅增长至1.5倍以上。 - 2021年11月2日，标普全球评级确认伊利的长期主体信用评级“A-”。我们亦确认其优先无抵押债券的债项评级“A-”。 - 负面展望反映我们认为，伊利的债务杠杆率可能会超过1.5倍的评级调整的杠杆水平分界线，原因在于该公司的收购意愿增强，同时举债开展此类交易的意愿更强。 香港，2021年11月3日—标普全球评级11月2日宣布，对伊利采取上述评级行动。 如果伊利收购澳优的100%股份，其2022年杠杆率可能升至1.7-1.9倍。该交易于2021年10月27日宣布，包括两阶段：（1）以51亿元人民币收购澳优的34.3%股份以及（2）全面收购要约，以约65亿元收购剩余股份。如果伊利完全举债收购澳优的100%股份，未来两年伊利的经调整债务对EBITDA比率可能保持在1.5倍以上的水平。 在基本假设中，我们认为伊利将于2022年上半年完成收购澳优的34.3%股份，而成为其最大股东。纳入该34.3%股份，截至2021年6月30日伊利的预估债务对EBITDA比率可能上升至1.4-1.6倍。在可能性更小的情景，即伊利收购澳优的100%股份，同期预估债务杠杆率可能上升至1.7-1.9倍。 如果伊利未收购澳优的所有股份，我们认为这家澳大利亚乳企将继续公开交易，因为这能增加伊利的融资选择。 近年来，伊利的债务杠杆率不断上升。截至2021年6月30日，该公司债务对EBITDA比率已从2019年的0.2倍上升至1倍，而2018年以前的多年来一直处于净现金状态。自2019年资本支出和债务增长，在该背景下，伊利将收购澳优。伊利的收购意愿也在不断增强，交易规模已从约10亿元（如收购Westland Co-operative Dairy Co.的交易）增长至50-100亿元。伊利的目标是至2030年成为全球最大的乳企，资本支出和收购支出的增长可能与此相关。 伊利120亿元的定向增发计划可能有助于其降杠杆。伊利已获得必要的批准，将至多发行120亿元以支持产能扩张和其他用途，包括偿债。在伊利收购澳优的100%股份的情景下，如果伊利顺利定增，将有助于其在2022年及以后将杠杆率降至约1倍。伊利计划将所筹资金的30%用于偿债或营运资金。 我们并未将定向增发纳入基本假设，源于这高度依赖于市场状况。但我们已考虑该融资对伊利主要信用指标的影响。伊利或将于未来6个月努力完成定向增发，而直到2022年10月还有12个月的时间以完成收购交易。 收购澳优可能会提升伊利在婴儿配方奶市场的地位。根据欧睿信息咨询的数据，收购澳优或将使伊利在国内婴儿配方奶市场的份额从6%提升至12%左右。这或使得伊利成为中国第二大婴儿配方奶生产商。此次收购或有助增强伊利在超高端婴儿配方奶和羊奶领域的定位。澳优应也将受益于伊利旗下规模更大的分销网络和营销资源。 负面展望基于我们认为，伊利的债务杠杆率至少暂时将会超过1.5倍的评级调整的杠杆水平分界线，原因在于该公司的收购偏好提高，同时举债开展此类交易的意愿更强。 如果我们认为伊利加速收购和投资将推高其债务杠杆率突破1.5倍，且没有快速下降至1.5倍以下的前景迹象，我们可能就会下调其评级。从过往看，该公司一直愿意采用股权融资作为大型投资的部分资金来源。 如果我们认为，即便拥有雄心勃勃的发展计划，但伊利有意且有纪律地保持其杠杆率（以债务对EBITDA比率衡量）低于1.5倍，我们可能会将评级展望调整回稳定。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级