标普：确认申万宏源证券及申万宏源香港评级，因其资本缓冲非常强劲；展望稳定
- 我们认为，申万宏源证券增加中资银行资本债持有量造成了风险敞口的增加，我们认为这类资产有着较高的内在风险。
- 但该公司资本缓冲水平非常强劲，而积极的风险对冲应该也能消解些许压力。
- 我们确认申万宏源证券及其核心子公司申万宏源香港“BBB”的长期主体信用评级和“A-2”的短期主体信用评级。
- 申万宏源证券长期评级的稳定展望反映，我们预计未来两年该公司将保持非常强劲的资本状况、可控的增长偏好、稳定的市场地位，以及与中央汇金投资有限责任公司之间紧密的关联。
香港，2024年11月21日—标普全球评级今日宣布，确认申万宏源证券有限公司（申万宏源证券）及其核心子公司申万宏源（香港）有限公司（申万宏源香港）“BBB”的长期主体信用评级和“A-2”的短期主体信用评级。
同时，我们确认申万宏源证券所担保债务“BBB”的长期债项评级和“A-2”的短期债项评级。
确认评级反映，我们认为未来两年申万宏源证券将保持非常强劲的资本状况、合理的风险管理、稳定的市场地位。这些因素将支撑我们对这家中国证券公司的“bbb-”个体信用状况评估（SACP）。
我们还预计，申万宏源证券将与中央政府保持紧密关联，而对于政府的重要性有限。这一评估考虑了中央汇金投资有限责任公司在申万宏源证券的控股地位，以及对该公司治理的重大影响。
我们认为，申万宏源证券的资本状况仍然非常强劲。这是我们在利用以风险价值（VaR）为主的方法取代以往穿透方法计算其风险调整后资本（RAC）比率之后得出的结论。
以上资本状况评估考虑了申万宏源证券良好的市场风险管理框架，及其采用VaR模型的成熟记录。VaR模型是该公司市场风险管理框架的有机组成部分。
我们认为，申万宏源证券的VaR模型对其金融资产覆盖广泛，质量足够，回测检验表现处于合理水平，并拥有较好的使用记录。我们利用VaR方法计算的该公司RAC比率截至2024年6月30日在17.0%左右。
基于申万宏源证券的业务发展战略及其足够的盈利能力，我们预计未来两年该公司的RAC比率将保持在15%以上。
之前利用穿透方法计算申万宏源证券RAC比率时，我们将该公司金融资产一律视为非交易账簿的资产，并按标普全球评级RAC框架方法对其资产类别逐一赋予适用的风险权重，得出该公司截至2023年6月30日的RAC比率为16.0%。
我们认为，申万宏源证券大幅增持内在风险较高的资本债，可能会使资本状况承压。该公司“其他权益工具投资”较2023年6月30日有所增加。这些投资包括资本债券，例如商业银行发行的具有损失吸收能力的永续债。
截至2024年6月30日，申万宏源证券其他权益工具投资占总资产的11%，高于2023年6月30日大约8%的占比，在标普授评中国证券公司当中也居于最高水平。
我们认为，这些具有损失吸收能力的资本债的内在风险高于银行发行的普通金融债券。这是因为它们拥有劣后属性，并带有本金减记、特定条件下可转换为普通股、票息递延等特征。这些损失吸收工具在我们的RAC计算中拥有较高风险权重，以反映其本金损失风险。在市场相对稳定时期，VaR框架未必能够完全反映这种风险。
我们预计未来两年申万宏源证券不会大幅增加高风险资产配置，因为该公司拥有保持杠杆率稳定的计划。但如果这类投资大幅增加，则会对其RAC比率产生显著影响。
我们继续将申万宏源香港评估为申万宏源证券的核心子公司，因此两家公司的评级将保持同步。我们认为申万宏源香港作为母公司首要海外平台的地位将保持不变，并将与母公司业务战略和运营完全融为一体。
展望
申万宏源证券的稳定展望反映，我们认为未来24个月该公司将维持其国内市场业务地位，其风险调整后的盈利将足够支撑非常强劲的资本状况，且该公司将受益于政府支持。
申万宏源香港的稳定展望反映了母公司的稳定展望，也反映我们认为未来两年该公司作为核心子公司的地位将保持不变。申万宏源香港可能将继续以申万宏源证券旗舰海外子公司的身份落实其国际化战略。
下调情景
如果我们评估申万宏源证券的个体信用状况弱化，我们则可能下调其评级。下调个体信用状况评估的情形可能会是：（1）未来两年该公司的高风险投资大幅增加，导致其RAC比率持续低于15%；或（2）该公司为扩大市场份额提高了风险偏好，展现出激进的投资策略，或在缺乏有效控制的情况下快速拓展海外业务。
如果我们下调申万宏源证券的评级，或我们不再将申万宏源香港视为其核心子公司，那么我们可能会下调申万宏源香港的评级。后一种情形出现的原因可能会是（1）申万宏源香港的运营达不到母公司的长远期望；或（2）由于脱离母公司战略等原因，申万宏源香港对母公司的战略重要性下降。
上调情景
如果我们评估申万宏源证券的个体信用状况增强，我们则可能上调其评级。上调其个体信用状况评估的情形可能会是该公司市场地位更加均衡稳固，且其盈利水平在市场周期性起伏过程中保持稳定。如能保持优于中国其他头部券商的业务规模和市场地位，则有可能带来这样的改善。
如果上调申万宏源证券评级，我们则可能上调申万宏源香港的评级。
注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。
来源：标普全球评级