美国国债未来走势的两点思路

近期，全球国债收益率的上行不断刺激着投资者的神经。美国10年期国债收益率在昨晚一度上涨至2.49%， 创下近一年半以来的最高点。颇具讽刺意味的是：2016年普遍被认为是“黑天鹅”频出的一年，在这样的一年内，Safe Heaven的收益率竟然屡创新高，不能不让人大跌眼镜，或者说，这本身就是一个“黑天鹅”。 那么，美国国债收益率接下来会怎么走？它的“fair value”应该在哪？这几乎是个无法回答的问题，或者说，没有标准答案的问题。但作为全球债市的基准，作为Risk-free Rate的基准，每个投资者又不得不面对和试图回答这个问题。以下，笔者仅试着从两个维度去提供一些参考意见。 Fixed Income和Currency、Commodity经常被合称为FICC。有时，从Currency和Commodity的角度去看Fixed Income，会有一些意外的发现。我们可以试着从Currency和Commodity的角度去分析现阶段的美国10年期国债。 有些投资者倾向于将这次的国债波动看成2013年美联储Tamper所引起的波动。在许多方面，两者都很相似：两次波动之前美国10年国债收益率都在1.7%左右，都有一个很明显的触发点（Tamper vs Trump），美国国债收益率都在短时间内快速攀升，且都引起全球范围内的收益率攀升（中国10年期国债收益率2013年5月起半年内从3.5%攀升至4.5%）等等。但是，这两次波动有一个显著的不同，即美元指数DXY：2013年Tamper时美元指数值约在80，而当前美元指数值为100（下图）。即，相对于2013年时的Tamper，这次美国国债收益率的攀升是基于强美元（DXY上次为100时是2003年）以及强美元预期的基础上。如果这次强美元与rate上升将造成如2013年一样的新兴市场美债危机的话，那么很可能，这次危机将来得更快、更广泛。到时候，国债Safe Heaven的作用，以及为了应对危机而采取的降息措施，都将限制国债收益率的进一步攀升。换句话说，美国国债收益率的攀升，不仅仅是美国国内通胀预期与经济增长的博弈，也是新兴市场债券承受能力与美国经济的博弈。现在美国国债的剧烈波动，只是在寻找一个均衡路径。 图注：美元指数DXY，2000年至今。（图片来源：Bloomberg） 2016年初，谁会想到大宗商品的绝地反击？2016年最好的债券投资无疑是大宗商品和能源公司的信用债。且不说美国Peabody、Chesapeake等信用债动辄5倍、10倍的表现与回报；在中资美元债领域，MI能源、安东油服等相对于年初的低点都是1倍、2倍的回报。有个非常有意思的数据：Thompson Reuters Commodity Index在1980年11月达到峰值，10个月后，美国10年期国债的收益率也达到峰值15.7%；更巧的是，1981年1月，里根（Ronald Regan）就任美国第40任总统，开始一系列经济方面的改革。联想到今年特朗普当选，以及Bloomberg Commodity Index（下图）今年终于走出历史低位。一旦大宗商品市场再通胀，无疑会加速美联储货币政策的正常化。 图注：Bloomberg Commodity Index，2000年至今。（图片来源：Bloomberg） 当然，如前所述，美国国债的走势受众多不同因素左右，非一家之言所能概括与解决。 ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。