标普：中国国有发电企业将依靠举债支持能源转型

香港，2024年4月15日—标普全球评级今日表示，中国国有发电企业将在2024-2025年加快清洁能源投资步伐以奋力实现能源转型目标，债务规模也将因此大幅攀升。 “以煤电为主的中国发电企业有望实现经营业绩改善，从而抵消部分能源转型成本，”标普全球评级信用分析师徐德基表示。“但我们预计，以可再生能源为主的发电企业将会日益承压，因它们需要提高资本支出水平，而同时间可再生能源电价和利用率可能下降。” 2023年受评中国发电企业的债务规模合计增加了3,640亿元，我们预计2024年将再增加5,200亿元，增幅达9.3%。 然而得益于强劲的政府支持，我们依然预期中国发电企业的评级和展望将在能源转型期内维持稳定。 资本支出提速将推高电企杠杆率 这源于中国国有发电企业需要在2025年保证清洁能源装机占比达到50%。与此同时，它们还需要追赶疫情期间耽误的进度。 在标普授评的发电企业中，华能国际电力股份有限公司、华润电力控股有限公司和龙源电力集团股份有限公司均表示，将在2024年分别增加7-10吉瓦的可再生能源装机容量，较2023年增加13%-44%。 发电企业不得不增加资本支出以支持新增装机需求，这将令企业信用指标承压。我们预计，2024-2025年发电企业的经营性资金流对债务的平均比率将从2023年的11.7%降至11.2%-11.5%。 强劲的政府支持（如优惠借款利率）将在一定程度上缓解上述压力。例如，大部分国有发电企业2023年的综合融资成本为3%或以下，远低于其它行业和民营电企。 “中国发电企业较低的借债成本使其有空间继续进行投资，以最终实现国家宏大的减碳目标，”徐德基表示。 发电企业努力实现艰巨转型目标之际，面临可再生能源电价下降局面 *对于非上市企业，2023和2024年数据均为我们的预估值。N.A.--不适用。e--预估值。资料来源：公司数据，标普全球评级。 煤价下跌预示着煤电的复苏 随着煤价走低，燃煤发电可能又将迎来利润复苏的一年。今年以来，国内外的充裕供应使得煤炭现货价格已下跌11%左右。 2024年前三个月的现货均价也比2023年全年均价低4%-5%。受评企业预计2024年的单位燃料成本将下降7%-10%。 我们预计，对发电企业而言，煤价下跌幅度将比电价下降更快。许多省份公布了2024年的年度电力合约，其中多数电价仍比煤电标杆价高出11%-18%，相当于较2023年的水平下降约2%-8%。 近期实施的容量电价可能会使燃煤发电厂的每千瓦时电价增加2.0分至2.5分人民币。这相当于煤电标杆价的4%-7%左右。容量电价的实行应能提高发电企业的盈利稳定性。 容量电价机制以发电企业的装机容量计算，而非实际发电量。因而这一机制可使发电企业免受电量风险的影响。 供应日益过剩挤压可再生能源项目的回报 我们预计2024年可再生能源发电企业电价的市场化程度将提高。这与旧有做法不同，以往可再生能源发电企业通常实行固定电价——确保盈利的电价水平。 “向市场化定价的转变可能会降低电价，并造成以可再生能源发电为主的企业利润下降，”徐德基表示。 此外，市场化的可再生能源电价通常与煤电价格同步而动。我们预计今年的煤电价格将随煤价下跌而下降，因而可再生能源电价应会受到挤压。发电企业预计2024年可再生能源电力均价将微幅走低。 随着发电企业快速扩大可再生能源发电装机容量，利用小时数也面临压力。中国三北地区等资源丰富地区的这种风险尤为突出。 面对可再生能源电力供应的激增，部分地方政府将在2024年把可再生能源电力的保障最低利用小时数降至800小时以下。部分地方政府甚至会削减到200-300小时。 这个水平远低于2016年政府给发电企业规定的光伏发电保障最低利用小时数1,300-1,500小时，风力发电1,800-2,000小时。 绿电交易和绿色电力证书或许是发电企业的一条出路。绿色产品能够为可再生能源发电企业带来额外收入，但这需要进一步的扶持政策去刺激终端用户需求。2023年，绿电交易占发电企业交易量的不到5%。 总体而言，以可再生能源为主的发电企业将在2024年面临更大的财务压力，债务也会增加。 相关研究 - Industry Credit Outlook 2024: APAC Utilities, Jan. 10, 2024 - 电力需求放缓，中国发电企业能源转型将提速，2023年11月6日 - 利润好转将支持中国发电企业宏大的转型计划，2023年9月12日 - 确认中国多家发电企业评级；展望稳定，2023年9月30日 - 中国发电企业能够承受新能源投资的信用压力，2023年4月17日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级