标普：中国旅游集团杠杆率将随收入下降而升高

香港，2022年11月3日—标普全球评级今日表示，受国内疫情反弹及相关防控措施影响，中国旅游集团有限公司（中国旅游集团）今年的收入和利润或将弱化。标普全球评级预计，这些因素将使该公司的杠杆率上升到3倍或接近3倍的水平。但我们预计，2023年在公司可能减少支出、旅游业一定程度复苏的带动下，其杠杆率将会回落。 我们之前预测中国旅游集团（A-/稳定/--）2022年营业收入将增长1%-2%，目前预测调整为下降11.4%。该公司第三季度业绩弱于我们预期，作为最大收入来源的免税业务同比下降了16%。在房地产结转款带动下，第三季度总收入同比增长15%。前三季度收入同比下降10%。海南省一个半月的疫情相关封控对中国旅游集团、特别是对其2021年贡献了一半收入的海南省免税零售业务造成了很大的打击。我们还将该公司2023年收入增速预测从13%下修至8%。虽然中国旅游集团在海口的一座新免税城已经开业，但我们目前预计旅游活动的实质性复苏再早也要到2023年下半年，而且复苏力度可能较为温和。 中国旅游集团今年的盈利能力将会减弱。由于一次性租金减免减少，该公司前三季度披露口径EBITDA利润率从2021年同期的22.1%收缩至14.9%。在疫情防控严格、消费疲软的环境下，中国旅游集团对电商渠道更加依赖；我们预计该公司将继续开展电商促销活动。同时，其支出审慎性可能会加强。综合这些因素，我们将该公司2022年调整后EBITDA利润率（调整内容主要是计入资本化利息并加回折旧和摊销）预测从之前的17.9%下修到15.8%。但这一数值依然显著高于12%的疫情前水平，差距主要来自机场租金的减免。 我们预计中国旅游集团将继续寻找免税相关的业务发展机会，但其他方面的投入可能会放缓。主要子公司中国旅游集团中免股份有限公司8月份赴香港上市筹集的资金，一定程度上压制了中国旅游集团的杠杆水平。我们预计中国旅游集团2022年债务对EBITDA比率将达到3.0倍，高于我们之前预测的2.9倍。我们继续预测该公司2023年、2024年债务杠杆将因为旅游活动一定程度的复苏而下降至2.4倍-2.8倍。未来两年其年度资本支出金额可能将保持在33亿-40亿元的范围。 相关研究 - 确认中国旅游集团和香港中旅的评级“A-”，展望稳定，2022年8月9日 - 信用答疑：中国旅游集团如何驶过惊涛骇浪，2022年8月17日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级