标普：授予农银国际“A-/A-2”评级；展望稳定

我们认为位于香港的农银国际是中国农业银行股份有限公司（农业银行）具有高度战略重要性的子公司，且在必需时将获得中国政府的间接支持。 农银国际在提供集团内互补的金融产品及服务方面起着重要作用，并为中国客户的跨境交易提供支持。 我们授予农银国际长期主体信用评级“A-”和短期主体信用评级“A-2”。 农银国际的稳定展望反映其母公司农业银行的评级展望，我们认为未来1-2年农银国际将保持其在集团中的高度战略重要性。 香港，2019年11月11日—标普全球评级今日宣布，授予农银国际控股有限公司（农银国际）长期主体信用评级“A-”以及短期主体信用评级“A-2”。长期评级的展望为稳定。 农银国际的评级反映了我们认为该公司是中国农业银行股份有限公司（农业银行）具有高度战略重要性的全资子公司。我们预计农银国际在必需时将获得母公司及时的支持，并通过母公司间接获得中国政府的支持。因此，农银国际的评级基于母公司农业银行评级并只下调一个级别。 我们将农银国际评估为农业银行具有高度战略重要性的子公司，缘于以下几点： 农银国际为境外客户提供券商类别产品和财务咨询服务，与母公司业务形成互补。该公司由母公司全资持股，是母公司在香港提供投资和金融服务的唯一境外券商。农银国际也是该集团境外业务的领先平台，为中国客户提供跨境金融服务并增强农业银行集团的客户黏性，而且农银国际在农业银行集团的主要子公司中利润贡献占比最大。 在管理和运营方面，农银国际和母公司高度整合。该子公司的董事会和主要经理由母公司任命，且其风控流程建立在集团标准的基础上。农银国际遵守该集团的政策，并执行母公司关于固定收益和股权投资的集中限制。其流动性及风险管理报告需定期递交母公司审阅。农业银行集团持续向其推荐客户，且在品牌和声誉方面与该子公司紧密相连。 农银国际获得母公司充分的融资和流动性支持，包括大额银行信用额度以及对其发行债券进行担保（通过农业银行香港分行）。母公司亦多次向农银国际注资，以支持其业务增长。农银国际还利用母公司与中国大型国有企业和领先民营企业的关系开展业务。 农银国际在农业银行集团中的规模较小（2018年底占总资产的0.2%）、该公司的业绩波动性相对较大且较易受市场风险的影响、以及其经纪业务和以投资为中心的战略有别于母公司的信用业务，上述因素制约其集团地位的评估。尽管能利用母公司的客户资源，该公司亦独立扩展其投资者和客户网络，主要是在开展首次公开发行和资管业务中。 我们预计农银国际将继续得益于母公司的分销网络和客户资源，且未来1-2年其企业融资业务将实现稳定收入，并保持在香港首次公开发行的稳固市场地位。该子公司致力于服务大陆和香港的大型客户，并通过提供境外经纪服务、投资服务和过桥贷款、并购融资、承销和债券发行等服务，服务于母公司的战略布局。其经纪业务落后于同业。2018年其经纪业务佣金收入仅占其总收入的2%。2018公历年农银国际的总收入为港币25亿元，其中超出60%来自投资收益，23%来自投资银行服务。 我们认为，农银国际支撑强劲增长的风险缓冲空间相对较小。我们预计未来1-2年其资本水平（经风险调整的资本比率）将保持在相对较低水平，介于3.5%-5.0%之间，2018年底该比率为4.1%。 该子公司的战略主要侧重于贷款类资产、固收证券和股权等自有资金投资。我们预测其投资组合仍将容易受市场风险的影响，其中股权和私募基金投资约占总体组合的一半，而且我们预计未来两年农银国际的杠杆率将保持为6倍左右。2018年底杠杆率为6.1倍。 农银国际在中国大陆市场的敞口亦较大。其境内实体主要侧重于私募股权投资并为母公司管理产业基金。过去四年农银国际的资产规模稳步上升，尽管2018年缩小至港币433亿元，我们预测未来两年其资产规模将稳步适度增长。然而，如果香港的社会动荡持续下去，其首次公开发行收入将大幅下降，这将给农银国际的总收入带来一定压力。 我们认为农银国际的风险部位可比且适当。该公司基本遵循母公司—农业银行的风险偏好和风险管理政策。我们预计，农银国际将进一步融入农业银行的监督和管理当中，包括信用管理、投资调研、风险管理和系统等。农银国际还在与农业银行的信息技术系统进行整合。该公司的投资组合较为简单直接，对复杂衍生品或结构性产品的敞口有限，但仍然较易受到市场波动的影响。 我们预计，农银国际将保持与香港同业同等水平的资金状况。2017年和2018年，其总稳定融资比率稳定在96%左右。尽管2016-2018年，农银国际流动性覆盖率持续保持在1倍以下，我们仍然认为其具备足够的流动性。农银国际有着稳定的来自于母行的授信额度。农银国际还接受了农业银行的多次注资。另外，其它大型金融机构给予该公司的未使用授信额度还较充足。 我们将农银国际与工银国际控股有限公司（工银国际）视为可比较同业。这两家子公司都是由母公司全资所有的境外代理机构，受益于母公司的分销网络和客户资源。两家子公司在管理和运营商都与母公司高度一体化，因其董事会及重要管理岗位都由母公司指任，风险管控流程也是基于集团标准架构而成。两家子公司对所属集团规模而言都相对较小。 与招银国际金融有限公司（招银国际）相比，农银国际和工银国际都实行以投资为中心的战略，并拥有大量对市场风险较为敏感的股权投资。招银国际则采用了倚赖费用收入的轻资本战略，而且其快速增长的理财和资产管理业务都与母公司共享相当数量的客户。招银国际董事长之前曾担任招商银行副行长。 农银国际的稳定展望反映其母公司农业银行的评级展望。稳定展望亦反映出，我们认为农银国际仍将是农业银行的唯一境外券商，并将在未来一至两年内维持其高度战略重要性。 如果出现如下情况，我们将下调农银国际的评级：（１）我们下调农业银行评级，（2）我们不再视农银国际为农业银行具有高度战略重要性的子公司。若农业银行大幅减持其在农银国际的股份，我们也可能下调后者评级。若农银国际显著偏离农业银行的战略，或在一段时间内运营表现不佳而未能达到农业银行的目标，我们亦可能下调评级。 我们认为未来12-18个月农银国际评级上调的可能性较低，但如果我们认为其已成为该集团的核心实体，或我们上调母公司的评级，我们则可能上调农银国际的评级。农银国际在面临困境时母公司提供支持的记录、农银国际对母公司的贡献、以及与母公司的进一步整合，这些是我们在评估其获得母公司支持可能性时考虑的部分主要因素。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级