标普：因剥离资产，昆仑能源盈利减少但灵活性增加

新加坡，2020年12月31日—标普全球评级12月30日表示，昆仑能源有限公司（昆仑能源）拟出售陕京天然气输送线（陕京线）60%股权和大连LNG公司75%股权。该交易将使昆仑能源的收入和利润大幅减少，但将带来更多资源可投资于其核心下游燃气领域。 昆仑能源将向国家石油天然气管网集团有限公司（国家管网公司）出售上述资产。 标普全球评级信用分析师吴玥昊表示：“该交易将使昆仑能源的业务规模及多样性显著缩小。”目标资产占昆仑能源2019年合并EBITDA的约43%及净利润（含少数权益）的近半。 至2021年年中，我们预计昆仑能源将出售高利润的输送线，因此几乎完全退出天然气管网传输业务。该公司将保留两个液化天然气（LNG）接收站，其利润率及利用率优于即将剥离的大连LNG公司。 该409亿元人民币交易（总对价）不太可能影响昆仑能源的评级（A/稳定/--），源于我们高度重视其母公司中国石油天然气集团有限公司（中石油集团；A+/稳定/--）所提供的支持。 我们认为昆仑能源是母公司最重要的下游燃气平台，其对母公司具有战略重要性。只要昆仑能源的个体信用状况保持在“bbb”至“a”区间，其评级应能保持为“A”。前提是中石油集团的评级以及昆仑能源的集团地位未发生变化。 吴玥昊表示：“昆仑能源的业务基本面应能保持稳固，即使在出售最大盈利来源资产后，该公司仍将是中国最大的城市燃气商之一。其大规模下游燃气配送业务仍带来高质量的利润。” 受下游燃气销售业务（占盈利的逾2/3）、LNG储运与加工业务等的推动，我们预估在上述交易后昆仑能源每年EBITDA仍可超出120亿元，与新奥能源控股有限公司（新奥能源；BBB/稳定/--）和华润燃气控股有限公司（华润燃气；A-/稳定/--）处于同一队列。 昆仑能源在出售上述资产后，起初其利润将急剧下滑，但由于拥有稳固的市场地位及中石油集团天然气供应的良好渠道，其下游业务或将推动利润稳步增长。我们预测未来两年中国天然气消耗量的年增长率将至少为两位数。 该交易将提升昆仑能源在中国下游天然气领域的投资能力，该公司是国内规模最大的燃气企业之一。我们预计该公司将保留此次交易所得款项净额中的50%即185亿元。 我们认为该款项可用于偿还债务，尽管昆仑能源计划将其中的大部分用于下游天然气业务投资（资本支出和收购）。如果该公司激进投资，且在盈利基础急剧缩小的情况下未能减少分红，那么将可能失去因资产出售而获得的额外财务灵活性。 昆仑能源将重新定义其战略目的 昆仑能源“bbb+”的个体信用状况将取决于其利用剥离资产所得款项的速度和规模以及其分红政策。若出现不同的情景，其信用状况可能大幅分化。 在中国天然气需求将强劲增长和管网业务最终将划转至国家管网公司的预期下，该公司近年来聚焦天然气输送投资。2019年昆仑能源以16亿元对价收购了17个城市燃气项目，重回通过并购实现增长模式。 即使假设2021-2022年每年投资150亿元（与2017年的最高支出水平相匹配），我们预计同期昆仑能源的经营性资金流（FFO）对债务的比率仍将保持在远超50%的水平。然而下一年该比率将迅速回调为45%，即目前上调个体信用状况的临界值。 相反，如果该公司保持120亿元的适度年度支出（假定被收购子公司不存在大规模债务），并将分红减半以匹配缩小的盈利基础，至2023年底该比率则可能持续保持在临界值以上。 2020年12月22日，昆仑能源公告称已签订有条件的股权转让协议。根据该协议，昆仑能源将向国家管网公司出售陕京线60%股权和大连LNG公司75%股权，交易对价约为409亿元，全部以现金支付。 昆仑能源将仍需满足各项程序，包括就此次交易召开股东特别大会审批方案。且持有陕京线剩下40%股权的北京市燃气集团有限责任公司（北京燃气；A-/稳定）需表示放弃其优先购买权，交易才能完成。预计至2021年年中交易款项将分两笔支付。 相关研究 - 出售管道资产将减轻中国国有石油公司的债务和资本支出负担，2020年7月27日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级