惠誉：更多中国境内债券或上调票面利率

Fitch Ratings-Shanghai-28 September 2020: 本文章英文原文最初于2020年9月17日发布于：Fitch Ratings: More Coupon Step-Ups Likely Among Onshore Chinese Bonds 惠誉评级表示，受附有调整票面利率条款的低评级债券数量增加、市场利率上升以及企业流动性风险加剧等因素影响，与上半年相比，今年剩余时间内将有更多中资企业发行人选择上调其境内债券的票面利率。 绝大多数境内企业类债券的调整票面利率条款与可回售权捆绑。2020年前8月，上调国内债券票面利率以避免债券持有人行使回售权的发行人数量大幅减少。根据惠誉的统计，2020年前8月，共有84只债券在回售日或赎回日将票面利率上调了2-225个基点，占962只附有调整票面利率条款债券（其调整票面利率条款与回售权或永续债条款绑定）的8.7%。相比之下，2019年同期则有568只债券调高了票息，约占附有可调整票面利率条款债券的半数。 惠誉认为，这与中国人民银行在2020年上半年实施广泛的流动性宽松政策相关—这些措施改善了市场流动性，并驱动市场利率下行。除非发行人的违约风险攀升，否则债券持有人不太愿意将票面利率较高的债券回售。得益于流动性宽松及到期或可回售债券的数量同比减少，2020年上半年的企业违约较少。 上调票面利率的84只债券由68家公司发行，这些公司大多被国内评级机构评级授予"AA+"或以下评级。包括城投公司在内的地方国有企业发行的债券占比达到了65.5%，其余为民营企业所发行。在68家发行机构中，多数发行人的短期流动性比率 (按现金余额与短期债务的比率衡量) 相较一年前有所降低，其中逾70%的发行人在2019年末的流动性比率低于1.0倍。此外，近一半的发行人在2019年产生的自由现金流低于一年前。 惠誉认为，部分发行人上调票面利率的原因是其债券发行时利率较低，而其再融资成本将与上调后的票面利率相当。例如，城投公司浙江长兴经开建设开发有限公司将其可回售日为2020年3月14日的6亿元人民币债券的票面利率上调了40个基点至6.5%，与该公司3月4日新发行的10亿元人民币债券的票面利率一致。 在多数情况下，债券上调后的票面利率高于其二级市场收益率，这表明发行人或已上调票息以避免债券持有人行使回售权，及维持其流动性，尽管其自身的财务状况可能依然可控。2020年前8月，三分之二的发行人仍能发行新债也说明了这一点。 但是，也有部分发行人迫于财务压力而上调票面利率。在2020年前8月上调票息的84只债券中，有四只永续债在赎回日未被赎回，而是将票面利率提高了171个基点至225个基点。四名发行人之一——三亚凤凰国际机场有限公司还递延了票息支付。另有少数发行人上调后的利率仍远低于其二级市场收益率。例如，金世旗国际控股股份有限公司将其可回售日为2020年1月20日的3亿元人民币债券的票面利率上调180个基点至7.5%，远低于二级市场12.2%的收益率。惠誉认为，其中的部分发行人可能说服了债券持有人不行使回售权并接受低于市价的票息，以避免直接违约。 惠誉预计，未来4至6个月将有更多发行人提高票面利率。据惠誉估计，将有526只国内发行人评级低于"AAA" 的债券在2020年9月至12月期间可行使调整票面利率条款，而2020年上半年，此类债券仅有426只。随着货币政策逐渐趋于中性，及更多债券将于年末到期，与上半年相比，越来越多的企业可能会选择提高票面利率以保持其流动性。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级