联合国际将阳光城集团股份有限公司的国际长期发行人评级和国际长期发行债务评级从‘BB-’上调至‘BB’；发行人评级展望稳定

香港，2020年5月19日—联合评级国际有限公司（“联合国际”）作为一家国际信用评级公司，将阳光城集团股份有限公司（“阳光城”或“该公司”）的国际长期发行人评级从‘BB-’上调至‘BB’，展望稳定。 联合国际同时将由阳光城嘉世国际有限公司（“阳光城嘉世”，阳光城的全资子公司）发行、阳光城担保之高级无抵押美元票据的国际长期发行债务评级从‘BB-’上调至‘BB’。本新闻稿披露了已调升的债项评级列表。 该发行人评级上调至‘BB’反映了阳光城在策略执行的良好过往绩效记录基础上，对财务状况及运营情况两方面的整体提升。评级亦考量了管理层使用杠杆的自律性、项目交付的稳定性，以及近期爆发之新型冠状病毒疫情加剧中国房地产行业信用评级两极分化的背景下，我们对于该公司市场地位的评估。 展望稳定反映了联合国际预期阳光城在未来12至24个月中，将庞大的土地储备结转为合约销售及营业收入时，可望维持其商业规模与稳健的利润率，同时审慎地购置新土地，并维持其对杠杆的良好控制。 关键评级驱动因素 大规模且分散的土地储备支撑其持续的合约销售增长：阳光城的土地储备规模大且分散，2019年底总土地储备面积约为4,101万平方米，足以支持其后续三年的合约销售目标。该公司调整其策略重点，聚焦在其财务状况的改善，增值服务，以及开发程序的模组化，以努力在市场低迷时维持其业务利润率。同时，阳光城庞大而分散的土地储备有助维持其合约销售增长，2019年的全口径总合约销售达人民币2,110亿元（权益口径人民币1,351亿元），跻身国内前15名房地产开发商之列。 经营效率提供流动性缓冲：阳光城使用了一系列内部管理标准来评估项目获取的效益，包含净利率，内部回报率（IRR），以及现金回款率等。管理层聚焦在现金与流动性的策略改善了该公司的财务状况。阳光城2019年的现金回款率为80.2%，连续两年回款率维持在80%以上。这不仅有助于阳光城补充因项目开发和土地收购而逐渐增加的营运所需资金，也使其可以有效管理其流动性及控管财务杠杆。阳光城的合约销售现金回款由2018年的人民币794亿元增加到2019年的人民币833亿元，而其2019年的净营运现金流亦达人民币154亿元。 财务杠杆优化改善信用状况：自2015年以来，阳光城采取积极的扩张策略。该公司以债务作为土地购置的资金来源并扩张资产规模，使其财务杠杆与资产规模一并快速增长。然而，阳光城近年起开始降低总购地支出。2018年与2019年的权益口径购地支出分别为约人民币306亿元及约人民币492亿元，约为其2017年相关支出的40%至60%。管理层采取需求导向的购地策略，根据市场需求，使用其35%至55%的合约销售所得现金用于土地收购。阳光城的债务水平维持平稳，2017年底为人民币1,135亿元，而2018年底为人民币1,126亿元及2019年底为人民币1,123亿元，但同时其资本规模持续增加。因此，该公司以总债务占资本比例衡量的财务杠杆由2018年底的77.8%下降至2019年底的73.1%。我们预期阳光城将以谨慎的方式补充其所需土地，亦将于12至24个月内持续逐渐降低其财务杠杆。 资金来源多元性增加与更好的债务状况：阳光城的流动性自2018年底持续改善。现金相对短期债务比率由2018年底的0.79倍上升至2019年底的1.25倍。该公司2019年共有人民币420亿元的现金及人民币约475亿元的未动用银行融资额度，足以偿还其人民币335亿元的短期债务。一年内到期债务占比从2018年底的约43%下降至2019年底的约30%。同时，阳光城降低其资金成本通常较高的非银行债务的占比，由2018年的52.3%降至2019年的24.9%。该公司亦积极拓宽其债务类型的融资渠道，包含商业抵押担保证券（CMBS），资产支持票据（ABN），与不动产信托基金（REITs）。我们预期阳光城12到24个月内将持续维持均衡的债务结构。 评级敏感性因素 若发生以下情况，我们将考虑下调阳光城的信用评级：（1）若阳光城高速扩充土地储备导致其财务杠杆持续增加，使得以债务/资本衡量的财务杠杆水平持续高于80%，或以EBITDA利息覆盖率衡量的财务杠杆水平下降至持续低于2倍，和/或（2）若经营状况发生恶化，即其合约销售和/或收入出现大幅下降，或流动性因而弱化。 若发生以下情况，我们将考虑上调阳光城的信用评级：（1）若阳光城经营规模显著提升，和（2）以债务/资本衡量的财务杠杆水平持续低于60%，或EBITDA利息覆盖比率持续高于4倍。 对于阳光城的任何评级行动可能引发对于所评美元票据的类似评级行动。 债项评级列表 - 票息率9.25%、2023到期3亿美元高级无抵押票据评级从‘BB-'上调至‘BB’ - 票息率10.25%、2022到期3亿美元高级无抵押票据评级从‘BB-'上调至‘BB’ 关于联合国际 联合国际是一家国际信用评级公司，旨在为全球范围内的公司、银行、非银行金融机构、地方政府融资平台和其他资产提供信用评级服务。与此同时，联合国际也从事信用风险研究和提供其他与信用评级相关的服务。 评级方法 本次对阳光城评级所采用的主要评级方法为2018年7月16日发表的General Corporate Rating Criteria。 注： 1、上述发行人/发行评级均为在受评对象或相关第三方要求下的委托评级。 2、本新闻稿为中文译本，如与英文新闻稿有任何出入，均以联合国际于2020年5月19日发布的英文版内容为准。（Lianhe Global has upgraded the global scale Long-term Issuer and Issuance Credit Rating of Yango Group Co., Ltd to ‘BB’ from ‘BB-’；Issuer Rating Outlook Stable） 来源：联合评级国际