惠誉确认广东能源的评级为'A'；展望负面（完整评级公告）
Fitch Ratings - Hong Kong - 14 May 2024: 本文章英文原文最初于2024年5月13日发布于：Fitch Affirms Guangdong Energy at 'A'; Outlook Negative
惠誉评级已确认广东省能源集团有限公司（Guangdong Energy Group Co., Ltd.，“广东能源”）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'A'，展望负面。
惠誉同时确认由广东能源的全资子公司UHI Capital Ltd.发行且由广东能源提供无条件、不可撤销担保的美元债券的评级为'A'。
基于惠誉的《政府相关企业评级标准》，广东能源的评级与惠誉对广东省政府信用状况的内部评估结果相关联，但不等同。负面评级展望基于惠誉对广东省政府展望的内部信用评估结果。作为广东省政府直接管辖的唯一省级能源平台，广东能源在保障地方能源供给方面发挥着至关重要的作用，因此政府为该公司提供支持的可能性极高。
关键评级驱动因素
政府决策及监督为“强”：惠誉评定广东能源的法律地位及政府持股和控制程度为“强”。广东省人民政府国有资产监督管理委员会（广东省国资委）通过广东能源的名义母公司广东恒健投资控股有限公司（A+/负面）对该公司持股76%。广东省国资委对广东能源的战略和运营具有广泛的控制力。广东省政府直接任命该公司的重要管理人员，对其财务及经营表现施加严格监控。
鉴于名义母公司广东恒健对广东能源的业务运营并无控制权和影响力，且不太可能阻止后者获得及时政府支持，因此，惠誉“穿透”广东恒健直接适用《政府相关企业评级标准》授予广东能源评级。
支持先例为“强”：过去五年，广东能源每年获得逾2.5 亿元人民币的政府补贴。政府还在该公司向政策性银行申请贷款、作为小股东投资当地核电项目以及灵活的股利上缴政策等方面，为其提供强力支持。该等支持帮助广东能源的独立信用状况保持在 ‘bbb-’稳健水平。
维持政府政策职能为“强”：广东能源是广东省最大的发电企业。2023年，广东能源的装机容量占省内装机容量的五分之一，贡献广东省28%的发电量。此外，广东能源对广东省政府实现能源转型目标、实现天然气气源多元化和改造升级天然气基础设施发挥着重要作用。广东能源若违约可能有损地方能源安全，影响广东省能源战略的实施，尽管该省的其他电力和天然气企业可以纾缓这一影响。
蔓延风险“极强”：广东能源是广东省骨干国有企业及唯一一家省级能源平台。该公司的融资成本和债券收益率均位于广东省政府相关企业的低位区间。此外，广东能源占其名义母公司广东恒健的资产比例过半数。按资产衡量，广东恒健是广东省国资委下属的第二大企业。按并表口径计算，广东能源和广东恒健是广东省国有企业中最活跃的债券发行人之一。广东能源若违约将损害广东恒健的融资渠道，并将严重影响当地其他国有企业的融资渠道。
火电板块盈利复苏：2023 年，广东能源电力板块的毛利润同比大幅增长 360%，达到 132 亿元人民币，创 2016 年以来的新高，这主要得益于火电业务的复苏——在燃料成本下降和实际电价上涨的双重作用下，火电业务利润率稳步提升。鉴于广东省 2024 年度售电合同电价平均比去年低约 15%，惠誉预计该公司今年的利润率将温和收缩。尽管如此，惠誉预期，随着煤炭价格进一步回落，中期内广东能源的点火价差仍将持稳。
气电业务有望增长：惠誉预期，广东能源的第二大业务板块——天然气发电将迎来发电量和利润率齐升。2023 年，由于天然气价格上涨制约了用电需求和利润，发电量和盈利仅有轻微改善。惠誉预计，今年将有三座总装机容量达 480万千万的新电厂和两个负责燃料供应的液化天然气接收站投产，推动发电量实现增长。随着天然气价格的回落以及管道天然气和液化天然气等气源的多样化，惠誉预计中期内该业务的利润率将进一步回升。
可再生能源发电蓬勃发展：广东能源正在加速其可再生能源投资，惠誉预计，2025年至2026年期间，该公司非化石燃料装机容量占比将提升至总装机容量的约40%（2022年末和2023年末分别为24%和31%），这将降低广东能源受煤价波动的影响程度，进而提升其盈利稳定性。
资本支出减少：惠誉预计，广东能源未来几年的年度资本支出将从 2023 年363 亿元人民币的历史高位放缓至300 亿元人民币左右，主要原因是来自于液化天然气接收站的支出下降、业务更加侧重于单位资本支出低于风电的太阳能发电，以及 2023 年底在建工程科目增加至 492 亿元人民币（2022 年底为 203 亿元人民币）。
独立信用状况为‘bbb-’：广东能源的财务状况在 2023 年有所恢复，EBITDA 净杠杆率从 2022 年的 17.3 倍大幅改善至 7.5 倍。惠誉评定广东能源的独立信用状况为‘bbb-’是基于，惠誉预期，煤炭采购成本下降叠加资本支出高峰周期过后可再生能源发电的利润贡献增加，将推动该公司的杠杆率在2026年进一步下降至6.0倍左右。此外，广东能源的融资渠道畅通、融资成本具有竞争力且中期 EBITDA 利息保障倍数超过 5 倍（2023 年为4.1 倍），因此，稳健的流动性也是支撑其独立信用状况的重要因素。
评级推导摘要
惠誉评定广东能源的政府决策指标为“强”，与杭州市水务集团有限公司（BBB+/稳定）一致，原因是两家公司均受到各自地方政府的密切监督。惠誉评定广东能源的支持先例指标为“强”，而北京能源投资（集团）有限公司（A+/负面）的该指标为“很强”，反映出后者在供热业务方面获得了更加强力及持续的财政支持。
惠誉评定广东能源维持政府政策职能指标为“强”，反映了其在当地能源供应中所发挥的关键作用，而京能集团该指标为 “很强 ”的评估则是由于其在为北京市采购供热和供电原料方面的市场主导地位。
此外，惠誉评定广东能源的蔓延风险为“很强”，而评定杭州水务和京能集团的该指标为“强”，原因在于，广东能源是广东省规模最大的核心政府相关企业之一，这从其融资成本接近当地同业公司低端可见一斑。广东能源若违约可能危及其直接母公司广东恒健的融资渠道，并严重影响其他广东省国有企业的融资渠道。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2026年电力装机达到8,000万千瓦（2023年末为4,900万千瓦）
- 中期内火电设备利用小时数将逐步下降
- 燃料成本下降驱动中期内火电电价下行
- 2024至2027年间煤炭价格变动趋势与惠誉的假设保持一致
- 太阳能和风能发电设备利用小时数小幅减少，补贴取消导致电价逐步下降
- 中期内年度资本支出维持在280亿-310亿元人民币左右
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-惠誉上调对广东省政府信用状况的内部评估结果，则可能调整广东能源的评级展望至稳定。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调对广东省政府信用状况的内部评估结果。
- 广东省政府向广东能源提供支持的可能性下降。
流动性及债务结构
流动性稳健：得益于其国有企业性质及在广东省能源市场的领先地位，广东能源与国有银行及政策性银行保持着良好关系，这为其稳健的流动性状况提供支撑。截至2023年末，该公司持有可用现金180亿元人民币，2023年11月末还持有尚未使用的银行授信额度3,498亿元人民币，足以覆盖2023年末423亿元人民币的短期债务。
与其他信用评级相关联的公开评级
根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，广东能源的评级与惠誉对广东省政府信用状况的内部评估结果相关联。
构成评级驱动因素的关键信息来源
评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。
发行人简介
广东能源是广东省规模最大的电力供应商，受省政府控制。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级