标普：锦江环境因被浙能集团收购，展望调整至正面；评级获确认

中国锦江环境控股有限公司（锦江环境）将不再受杭州锦江集团有限公司（杭州锦江集团）信用状况的制约，缘于后者不再是锦江环境的最大股东。 鉴于浙江省能源集团有限公司（浙能集团）将向该中国垃圾发电运营商提供集团支持的预期，锦江环境的评级将可能获得上调，尽管锦江环境能否成为浙能集团的子公司以及其在集团的地位还待确定。 2019年9月3日，标普全球评级将锦江环境的评级展望从负面调整至正面，同时确认锦江环境的长期主体信用评级“BB-”。我们亦确认该公司优先无抵押债券的长期债项评级“B+”。 正面展望反映锦江环境被一家良好信用状况的省属国企收购，这将提升其融资稳定性。正面展望还基于锦江环境的经营性资金流（FFO）对债务的比率在未来12-18个月将保持在9%以上。 香港，2019年9月5日—标普全球评级9月3日表示，锦江环境的评级展望从负面调整至正面，反映了浙能集团从杭州锦江集团收购了该公司的股权并成为最大股东后，锦江环境的评级或将上调。作为浙江省最大的国企之一，我们认为浙能集团的信用状况优于杭州锦江集团，并或将向锦江环境提供更多支持。 2019年8月21日锦江环境公告称，浙能集团通过其子公司浙江能源香港控股有限公司完成收购锦江环境的29.8%股份，并成为其最大股东。此次交易后，锦江环境创始人钭正刚先生及其家人通过杭州锦江集团的间接持股从55.6%减少至25.8%，并成为该公司第二大股东。我们预计浙能集团将对锦江环境实施有效控制，并将对其进行并表。当代表浙能集团的新董事会成员及董事长被任命后，并且在更清楚了解锦江环境作为浙能集团的子公司后该公司如何发挥自身的角色和重要性后，我们将重新评估锦江环境从新的母公司获得支持的可能性。 我们认为，控股股东的变更对锦江环境具有正面信用影响。我们预计该国企股东可能拓宽锦江环境的融资渠道并降低其融资成本。从集团支持角度而言，浙能集团的信用状况优于杭州锦江集团，这将有助增强锦江环境的信用状况。浙能集团是浙江省最大的国有能源供应商之一，在全省发电和天然气供应方面占主导地位。我们认为上述两家公司的合作将产生互惠效应；锦江环境在再融资和降低融资成本方面受益，而浙能集团则通过进入垃圾发电领域使其传统发电业务更多元化。 尽管如此，我们继续认为2019年锦江环境的财务状况将经历低谷。这或将中和了新母公司带来的正面影响。我们估算2019年上半年该公司的FFO对债务比率弱化至9.8%，低于我们此前对2019年的预测。该比率弱化主要缘于其项目技术和管理服务以及合同能源管理业务的利润贡献有所下降，以及以债务支持的资本支出导致有息债务有所增加。我们预计8家垃圾发电厂中的7家将于2019年下半年完成升级改造，并于第四季度投入运营。与此同时，考虑到锦江环境放慢其海外扩张和发展的步伐，我们预计其未来12-18个月的FFO对债务比率将维持在9%-10%。 评级的正面展望反映我们认为，如果陷入财务困境，锦江环境或将受益于其新的省属国企控股股东浙能集团给予的支持。基于浙能集团已经完成收购，我们预计锦江环境将受益于更低的融资成本，同时公司将逐步完成垃圾发电厂的升级改造，并减少资本支出，使得该公司的FFO对债务比率在未来12-18个月保持在9%以上。 如果出现以下情形，我们可能将展望调整至稳定，甚至下调该公司评级： 浙能集团作为母公司对锦江环境的正面影响有限，且该公司的FFO对债务比率持续低于9%-10%。 在一种可能性较低的情境下，浙能集团给予的支持被公司激进的举债扩张步伐或利润率持续出现显著下降的情况而有所抵消。 锦江环境的评级有可能被上调，如果（1）我们认为锦江环境作为浙能集团的一家具有一定战略重要性的子公司，在预期陷入财务困境时或将获得母公司的支持，而且（2）未来12-18个月锦江环境的FFO对债务比率将保持在9%以上。 锦江环境对于浙能集团的战略重要性需在以下几方面持续展现，包括：短期内浙能集团不会减持锦江环境中的持股比例，并积极参与锦江环境的战略或未来发展规划；且浙能集团对锦江环境体现出长远的承诺，比如作为锦江环境的母公司，浙能集团因债务文件中的交叉违约条款，从而有诱因帮助作为关联子公司的锦江环境维持其财务和流动性水平。 即使我们评估锦江环境获得新母公司的支持有限，该公司也可以基于其自身的状况致使评级被上调。如果我们认为锦江环境拥有充足流动性且其FFO对债务比率持续超出15%，则可能出现上述情形。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级