标普：紫金矿业评级从“BB+”上调至“BBB-”，因业务状况增强；展望稳定（完整评级公告）

- 紫金矿业的业务状况通过规模扩张得以增强，同时因项目的强力执行而保持着成本竞争优势。该公司有望实现2025年的生产目标，且未来两年的债务对EBITDA比率将保持在3倍以下。 - 收购将成为紫金矿业扩张战略的一部分，我们已在一定程度上将此纳入考量。但激进的举债收购仍可能考验其评级缓冲和财务政策。 - 2022年4月8日，标普全球评级将紫金矿业的长期主体信用评级从“BB+”上调至“BBB-”。 - 稳定展望反映出，我们认为紫金矿业将持续扩大规模并生成强劲的经营性现金流。这将覆盖其资本支出，并将债务对EBITDA比率保持在3倍以下。 香港，2022年4月8日—标普全球评级今日宣布对紫金矿业集团股份有限公司（紫金矿业）采取上述评级行动。 得益于项目的强力执行，紫金矿业未来两年将跻身全球十大黄金和铜生产商行列。该公司的一系列项目为其未来两年的良好增长提供了可见性。我们预计2023年其矿产铜产量将从2021年的58.4万吨增至90-91万吨。这主要归功于塞尔维亚丘卡卢佩吉铜金矿和博尔铜矿、刚果民主共和国卡莫阿卡库拉铜矿和中国巨龙铜矿产量的提升。2023年，紫金矿业的矿产金产量将从2021年的47.5吨增至62吨，主要来自于澳大利亚的帕丁顿金矿、哥伦比亚的武里蒂卡金矿和圭亚那的奥罗拉金矿。 紫金矿业过去数年一直保持着良好的项目执行记录。其卡莫阿卡库拉铜矿二期项目已于2022年3月投产，比计划提前四个月，并有望将年产能从2021年的10万吨提高至约30万吨。位于中国西藏的巨龙铜矿已于2021年底投产，该矿海拔极高且地理自然环境复杂。紫金矿业在2020年6月收购该矿，18个月后投产。由于前任矿主缺乏开采能力和资金，巨龙铜矿此前已停产数年。该矿的铜年产量可在2022年达到12万吨，长远来看有望达60万吨。 多元化的产品结构和全球地域分布对紫金矿业的业务实力构成支撑。未来两到三年，该公司将生产更多不同品类的金属产品。在铜、黄金、锌等核心业务之外，公司还通过收购向锂、钴和镍等电池用金属业务进军。2021年，紫金矿业收购了加拿大新锂公司，后者拥有阿根廷的Tres Quebradas锂盐湖项目。到2023年底，电池级碳酸锂年产将达2万吨，2025年达5万吨左右。 紫金矿业的地域分布多元，在亚洲、欧洲、非洲、澳大利亚和南美拥有20余个在营资产，覆盖铜、金、锌、铅、铁矿石和银等领域。因其还拥有炼油业务，该公司业务与全球同业相比更具综合性。 对高风险国家的敞口扩大可能成为制约公司评级的因素。尽管紫金矿业的金属供应和地域分布较为分散，但公司面临的国家风险敞口可能上升。公司在刚果的铜、钴业务以及在厄立特里亚的锌、铜资产所面临的国家风险高于紫金矿业其他运营中的资产，反映了当地的政治环境和安全形势脆弱。考虑到公司在这些国家的产量可能增加，我们预计未来2-3年高风险国家业务对公司EBITDA的贡献率仍将低于25%。但是，若这些高风险国家的EBITDA贡献率提升至接近30%，就可能推升紫金矿业面临的业务风险。 强劲的经营性现金流能够支撑未来两年公司资本开支的增加。主要受矿产金和铜的销量增长和强劲价格拉动，我们预计，2022和2023年紫金矿业的EBITDA将由2021年的340亿元人民币提升至350-420亿元。2022-2023年公司260-310亿元的经营性现金流将足够覆盖同期200-220亿元的年度资本开支。公司的资本开支预算高于我们预期，将主要用于设备维护和技术升级以提升现有业务产量。 紫金矿业拥有一定缓冲空间来应对未来两到三年内的更多收购活动。公司将继续寻求收购以实现到2030年跻身全球前五大金属采矿企业的目标。我们将2022和2023年公司每年50亿元人民币的收购开支纳入了考量，在此情景下，其债务对EBITDA比率仍将保持在1.8-2.4倍区间（2021年为2.3倍）。我们认为，未来两年内，在将债务对EBITDA比率保持在3倍以下的同时，公司还有余地承受250-300亿元人民币的总收购支出。 稳定展望反映我们认为，未来两年紫金矿业将继续扩大矿产铜和金的产量。这将使公司产生强劲的经营性现金流，并维持金属价格强劲。经营性现金流应足够覆盖公司的资本开支及我们预期的收购预算。因此，未来两年紫金矿业会将债务对EBITDA比率保持在3倍以下。 若紫金矿业的债务对EBITDA比率保持在3倍以上，我们就可能下调其评级。可能导致前述情况发生的情形有： - 公司的举债收购规模远超出我们的基本假设；或 - 因铜价和金价大幅下跌、生产成本上升或销量减少，导致经营性现金流显著低于我们预期。 若未来两年紫金矿业对高风险国家的风险敞口显著高于我们的预期从而影响其毛利润或EBITDA，我们也可能考虑下调其评级。 若公司的债务对EBITDA比率持续保持在2倍以下，且自由经营性现金流对债务比率保持在15%以上，我们就可能上调其评级。在下列情形下，前述情况就可能发生： - 资本开支远低于我们预期，且公司不进行激进的举债收购；或 - 因售价或矿产铜和金的销量大幅提升，使得公司的经营性现金流高于我们预期。 环境、社会、治理（ESG）信用指标: E-3, S-3, G-2 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级