标普：因业务状况增强，紫金矿业展望调整至正面；“BB+”评级获确认（完整评级公告）

- 紫金矿业的规模将在未来24个月显著扩张，黄金和铜产量将增长70%-80%。受助于新收购资产的良好运营记录，该公司业务在地域上将更加多元化。 - 因金价和铜价强劲以及产量增加，我们预计紫金矿业未来24个月的债务对EBITDA比率将降至3.0倍以下。 - 2021年4月13日，标普全球评级将紫金矿业的评级展望从稳定调整至正面。同时，我们确认该公司的长期主体信用评级为“BB+”，有担保的优先无抵押债券的长期债项评级为“BB+”。 - 正面展望表明，如果紫金矿业的重点项目得以顺利投产和提升产能，从而使其黄金和铜产量在未来24个月显著提高，同时债务对EBITDA比率低于3.0倍，且保持足够流动性，我们则可能上调评级。 香港，2021年4月13日—标普全球评级今日宣布对紫金矿业集团股份有限公司（紫金矿业）采取上述评级行动。 到2022年，紫金矿业有望跻身全球十大黄金和铜生产商。该公司计划在2022年将黄金和铜的产量分别从2020年的40.5吨和45.3447万吨提高至69吨和80万吨，增幅为70%-80%。增加的产量将来自现有和新收购矿山的产能提升。位于拉丁美洲的Buritica和Aurora金矿、澳洲的Paddington金矿、刚果的Kamoa-Kakula铜矿、和中国的驱龙铜矿将贡献主要产量。我们认为，紫金矿业的矿产在地域上将更加多元化，从而进一步加强公司的竞争地位。 项目执行仍是增长的关键所在。紫金矿业计划在2021年将Kamoa-Kakula铜矿、驱龙铜矿和Timok铜矿的上带矿投产。鉴于这些矿山的规模较大，该公司的项目执行力将受到考验。紫金矿业具备运营新收购资产（如塞尔维亚紫金铜业的铜矿和Buritica金矿）的良好记录。但时间、产量和生产成本相关的项目执行风险或许会使该公司的产量增长和现金流生成放缓。 强劲的现金流可为公司2021年的资本支出增加提供支持。产量提升加上金价和铜价具有韧性，将推动紫金矿业2021年和2022年的息税及折旧摊销前利润（EBITDA）从2020年的210亿元人民币增至290亿-350亿元。这将足以覆盖该公司2021年170亿-200亿元人民币的资本支出。鉴于多个大型铜矿项目将在2022年或之前建成并实现商业投产，我们预计紫金矿业的资本支出将从2022年开始减少。由于这些新矿的品质较高，该公司未来两年的生产成本可能会微幅下降。因经营性现金流强劲，若无进一步举债收购，紫金矿业的债务对EBITDA比率可能在2021年降至2.4-2.7倍，2022年降至2.0-2.3倍；2020年则达到了最高的3.7倍。 较高的兼并收购意愿或将拖延降杠杆进展。近年来，紫金矿业表现出强烈的收购扩张意愿，自2018年末起已投入350亿元人民币，约为其2018-2020年期间调整后EBITDA总额的75%。因此，公司的债务对EBITDA比率由2017年的2.5倍大幅升至2020年的3.7倍。不过，受产量增长及强劲价格支撑，紫金矿业产生强劲的经营性现金流，为其在保持当前评级水平的前提下进行潜在收购积累了缓冲空间。 正面展望反映我们认为，未来两年紫金矿业的业务地位将显著提升。公司的生产规模和资产的地域分散度将随现有及新收购矿产的产能提升而提高。同时，我们预估，受金、铜价格及产量强韧带来强劲现金流支撑，若公司不进一步进行举债收购，其债务对EBITDA比率将下降并保持在3倍以下。我们预计，到2022年公司完成建设大型铜矿项目后，其资本开支水平将开始下降。 若紫金矿业的产量增长达到我们的预期，同时：（1）债务对EBITDA比率持续保持在3倍以下；且（2）流动性改善并保持在足够级别，我们就可能上调其评级。 若我们认为紫金矿业的业务风险上升，我们就可能将其展望调整为稳定。若公司关键项目（包括Kamoa-Kakula铜矿和驱龙铜矿）的投产严重推迟，前述情况就可能发生。 若紫金矿业的降杠杆趋势逆转，且债务对EBITDA比率趋向4倍，我们亦可能将其展望调整为稳定，下列情况可能导致前述情形发生： - 公司进行大规模举债收购； - 金矿和铜矿生产成本显著高于我们的预期；或 - 金价或铜价显著低于我们的预期。 相关研究 - 紫金矿业扩张计划将考验其财务纪律，2021年2月2日 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级