标普：确认北汽集团及所担保债券“BBB+”评级，因豪车销量增长；展望稳定

我们预计北京汽车集团有限公司（北汽集团）将继续保持竞争力，特别是北京奔驰汽车有限公司（北京奔驰）在中国豪华汽车市场的竞争力，从而在一定程度上缓和整个中国汽车市场需求放缓对旗下自主品牌带来的挑战。 我们预计，主要由于新能源汽车补贴逐步到位，未来12-24个月北汽集团的财务指标将在2018年基础上回升。 2019年6月3日，标普全球评级确认北汽集团长期主体信用评级为“BBB+”，确认该公司担保的优先无抵押债券的债项评级为“BBB+”。 展望为稳定是因为我们认为，在营运资本改善、北京奔驰持续畅销的带动下，未来12-24个月北汽集团的财务业绩将保持稳定。 香港，2019年6月3日—标普全球评级今日宣布，确认北京汽车集团有限公司（北汽集团）长期主体信用评级为“BBB+”，确认该公司担保的优先无抵押债券的债项评级为“BBB+”。 确认以上评级是因为我们预计北汽集团将继续保持自身的竞争力。凭借丰富的产品阵容，以及北京奔驰作为中国市场销量前三豪华车品牌之一的地位，未来一到两年北汽集团的营业收入应该会继续增长。我们预计，在旗下北京奔驰、北汽福田汽车股份有限公司（福田汽车）和北汽蓝谷新能源科技股份有限公司（北汽蓝谷）的驱动下，2019-2020年北汽集团销量和收入将增长7%-9%。该公司2018年销量较上年下降4%，但销量排名从第5位上升到第4位。 此外，我们预计未来12-24个月北汽集团的财务杠杆将会改善。这是因为该公司于2019-2020年有望收到大部分的新能源汽车补贴。北汽集团因高额的新能源汽车补贴应收款的关系而导致大量的营运资本流出，导致债务水平迅速升高；随着补贴款到位，其经营性资金流（FFO）对债务比率应该会从2018年的16%，回升到20%以上。政府加快了补贴款审批流程，并已开始垫付2017-2018年的部分补贴款，以减轻汽车生产商的现金流压力。 我们预计北京奔驰将借助于新品的持续推出和产能的不断爬坡，维持其市场前三的地位。我们预计未来一到两年，在消费升级的背景带动下，中国豪华车市场将会继续扩容。2019年第一季度中国乘用车整体销量同比下降13.7%，但北京奔驰实现了14%的同比增长。随着更多新车型的推出和产品吸引力的增强，未来12-24个月北京奔驰有望继续为北汽集团贡献60%到70%的毛利润。 我们预计北汽集团与戴姆勒集团（Daimler AG）将保持稳定的联盟关系，从而继续执行北京奔驰的国产计划。虽然中国政府放宽了汽车行业的外资股比限制，但我们认为戴姆勒在生产设施、产品本地化、财务资源和地方政府关系方面仍然需要北汽集团的支持。因此我们预计未来12-24个月北京奔驰的股权结构将保持稳定。近期北汽集团和戴姆勒提议向北京奔驰增资8.92亿美元，持股比例不做任何调整，也预示股权结构将保持稳定。 此外，我们预计未来12-24个月来自北京现代汽车有限公司（北京现代）的股息收入仍然有限。我们将来自北京现代的股息收入计入了北汽集团的EBITDA。北京现代的销量在2017年同比下降31%，2018年同比持平。我们预计北京现代将继续专注于产品换代和产能利用率的提高，以增强整体竞争力和财务管理水平。 在新能源汽车领域，我们预计北汽蓝谷将借助其先发优势，保持市场领导者地位。该公司连续6年保持了国内纯电动汽车市场销量第一的地位。北汽集团还计划推出北京奔驰品牌的新能源汽车，进军高端市场，扩大新能源汽车产品阵容。在商用车领域，福田汽车有望以15%的市场份额维持市场前二的地位。该公司拥有较强的产品竞争力，并将受益于中国基础设施投资持续增长带来的稳定需求。 在自主乘用车品牌方面，我们预计北汽集团将因为大众市场需求下降的大环境而面临更加激烈的竞争。北汽集团自主品牌之一“北京品牌”2017年销量下降48%，2018年继续下降34%。下降的原因在于，自从2009年北汽集团收购萨博（Saab）平台以来，北京品牌从国际领先整车企业获得的技术支持有限。再加上定价和产品方面更具竞争力的其他自主品牌兴起，北京品牌有可能继续在毛利润层面出现亏损。但随着产品的升级换代和表现不佳品牌的处置，亏损幅度有望缩小。 展望为稳定是因为我们认为，未来12-24个月在北京奔驰强劲业绩的支撑下，北汽集团的经营业绩将保持稳定。同时也是因为我们认为，2018年北汽集团FFO对债务比率的下降只是暂时性的。我们预计未来12个月北汽集团将维持其增长势头和盈利能力，其FFO对债务比率将稳定在20%以上。但随着中国汽车市场需求放缓，行业环境也充满了挑战。 我们预计，未来两到三年北汽集团获得北京市政府特别支持的可能性将维持在非常高的水平，与戴姆勒和现代的联盟关系将保持稳定。 如果由于全行业盈利状况恶化、自身现金流生成能力弱于预期、或开展大规模举债收购之类的原因，北汽集团FFO对债务比率下降并在一段时间内低于20%，那么我们有可能下调该公司评级。如果北京奔驰的品牌认知度或产品吸引力减弱，导致其年销量和盈利能力显著下降，那么我们也有可能下调北汽集团评级。 如果我们认为北京市政府提供特别支持的可能性削弱，或北汽集团失去了北京奔驰的控股权，那么我们也有可能下调北汽集团评级。 如果北汽集团的财务业绩显著改善，使其FFO对债务比率接近45%，那么我们有可能上调北汽集团评级，但这种情形出现的可能性相对不大。财务业绩大幅改善的具体原因，可能会是北汽集团通过推出新车型、提高技术水平成功地提升整体销量、特别是自主品牌和北京现代品牌的销量，同时大幅提高盈利能力。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级